直擊“新股王”源杰科技股東會：AI需求“指數級增長” 設備到場后產能將逐季釋放

《科創板日報》4月23日訊（記者 黃修眉） 在AI算力需求爆發性增長與全球高端光芯片產能持續緊張的背景下，備受市場關注的光芯片龍頭源杰科技近日在陜西省西咸新區的辦公大樓召開了2025年度股東會。值得一提是，公司股價近期保持趨勢性上漲，最高觸及1496元的歷史新高，也一舉超越貴州茅臺，成為A股“新股王”。

（圖：源杰科技位于陜西省西咸新區灃西新城開元路的廠區和辦公大樓）

（圖：源杰科技廠區大門）

股東會上，源杰科技董事長、總經理張欣剛，源杰科技法定代表人、副總經理王昱璽，源杰科技副總經理、董事會秘書程碩，源杰科技副總經理、財務總監陳振華，以及除公司工作人員外的12名股東及股東代表現場出席會議，部分公司董事和高管線上出席。

本次股東會審議并通過了包括《公司2025年年度報告及其摘要》《公司2025年度董事會工作報告》《2025年年度利潤分配、資本公積金轉增股本方案及2026年中期分紅規劃》等總共6項議案。會后，其公布的股東會決議公告顯示，上述議案均獲通過。

投票統計環節的休會過程中，該公司管理層與到場股東展開了一小時的交流，直面市場需求、產能瓶頸、供應鏈成本、客戶集中度及未來戰略等核心議題。

（圖：源杰科技2025年年度股東會現場）

AI需求“指數級”增長與產能“線性”擴張的矛盾

交流初始，一位投資機構投資人就針對市場最為關心的公司目前產能與需求錯配的情況提問。對此，源杰科技董事長、總經理張欣剛直言回答道：“AI需求的增長是指數級的，但擴產是線性的。”

據張欣剛介紹，公司2025年至2026年的產能情況實際在2024年投資決定，而當時市場對AI算力的預期低于當前水平。其判斷，目前如此旺盛算力需求，至少會持續至2027年至2028年。

不過，張欣剛也提到，所謂的“指數級增長”，亦要看“指數是幾”“萬一只是1或2”，指數增長和線性增長最開始的速率是差不多的，但越往后走，二者越能呈現差異。而數據中心算力傳輸的技術路線多種多樣，最后行業會普遍采用哪種技術路線還需要一步步探索。

從公開披露看，受益于下游市場需求暴增，源杰科技在今年2月9日發布擴產公告：一是該公司計劃投資約12.51億元建設光電通訊半導體芯片和器件研發生產基地二期項目（即：該公司位于西咸新區的二期項目）；

二是該公司2022年首次公開發行股票實際募集資金凈額13.8億元，其中超募資金3.99億元，其擬使用超募資金9862.04萬元，增加募投項目“50G光芯片產業化建設項目”的投資額。

源杰科技副總經理、董事會秘書程碩對這一市場關心的核心問題補充回復稱，“公司已看到這一次千載難逢的歷史機遇，目前我們能做的，就是快速迭代產品和加緊擴產。但旺盛市場需求與擴產客觀規律之間的確存在矛盾，設備進廠、場地建設、設備調試安裝、人員招聘和培訓等環環相扣，都需要過程，并非一蹴而就。”

“隨著今年設備陸續到場調試，產能將逐季度釋放，理論上產能增長即代表收入增長。”至于公司二期項目的產能如何分配，程碩表示，“要根據訂單情況安排。”

實際上，從源杰科技2025年的財報數據中，亦能一窺該公司緊鑼密鼓的進行擴產。

源杰科技副總經理、財務總監陳振華在交流中坦言，公司正處于激進擴張期。

其2025年財報顯示，源杰科技投資活動現金流凈流出擴大至-4.04億元，自由現金流為-2.54億元，貨幣資金較上年減少27%至8.22億元，流動負債同比激增217%。這都表明公司正將募集資金與經營現金全力投向產能建設，現金儲備持續消耗。

《科創板日報》記者注意到，對于市場需求與公司產能進展，該公司管理層在現場多次提及目前公司理念與風格：“盡管目前的歷史機遇千載難逢，但公司的理念還是把產品做扎實，贏得市場客戶的認可。公司最終看的是交付和落地，做到后才會說出來，做到再說到。”

該公司管理層表示，“國內的產品從品質到價格到服務，方方面面并不會比海外龍頭差多少，源杰之所以能‘上牌桌’，也源于AI時代背景下的全球大缺貨。公司的擴產或港股IPO發行，都是為了進一步全球化，服務更多國際客戶。”

根據該公司的說法，目前國內在算力方面的需求相較海外差一個數量級，但內的各大互聯網巨頭亦對AI大力投入，相信國內需求遲早會追趕上國際市場的步伐。

供應鏈挑戰：銦價暴漲下的定價邏輯與“上牌桌”機遇

在AI算力需求爆發的背景下，高速光模塊加速向800G/1.6T演進，磷化銦襯底成為AI產業鏈的“剛需品”，需求呈指數級增長。

一個800G光模塊需要4-8顆磷化銦激光器芯片，而1.6T光模塊的需求是800G的2.7—3倍。此外，除了光通信領域，在量子計算、衛星航天、5G/6G射頻、激光雷達等領域，磷化銦也是不可或缺的關鍵材料。

受上述因素影響，今年以來，磷化銦上游原料銦價格快速攀升。今年3月，中國精銦平均價最高攀至4950元/千克，相比2025年末的2800元/千克，漲幅超76%，價格創下近十年新高。4月以來，精銦有小幅回落，最新報4350元/千克。

對于上游原材料方面漲價會否影響公司供應鏈及產品價格等，源杰科技董事長、總經理張欣剛在回答《科創板日報》記者提問時稱，真正能讓公司獲得利潤的并不是成本，而是產品品質與稀缺性、技術先進性等。其分析稱，從2025年報披露的財務數據看，公司所有原材料的成本其實僅占總成本的10-20%，這并非利潤的核心決定因素。

而中國企業依托國內磷化銦產能優勢，在供應鏈安全上反而具備競爭力。公開數據顯示，我國是全球銦的核心供給方，占據全球70%以上產能。張欣剛亦透露，“已簽約的客戶公司不會提價，但若有新客戶進來，公司可能會提高報價。”

客戶哲學：AI的未來格局或許是客戶越來越少

值得注意的是，由于國內光模塊產業格局的特性，源杰科技客戶集中程度高一直被市場所擔憂。源杰科技今年3月披露的港股IPO招股書顯示，2023年至2025年，其前五大客戶收入占比分別為55.6%、59.1%、71.8%。其中該公司最大客戶的收入占比分別為19%、16.4%、53.4%。

由此可見，該公司2025年超過一半的業績來自最大客戶，形成了典型的單一大客戶依賴的格局。《科創板日報》記者注意到，源杰科技在報告期內存在多起“客戶與供應商重疊”的交易場景，部分合作方既作為客戶采購公司芯片，又以供應商身份提供封裝或服務支持。

張欣剛對此回復《科創板日報》記者提問稱，“未來，隨著我們的產能增加，客戶越來越多，客戶的分散性就會增強。”

而對于市場擔憂的客戶集中度風險，該公司管理層卻拋出了反直覺的觀點：AI的終極發展或許是未來的客戶越來越少。

張欣剛認為，正如不少產業發展的最終格局一樣，AI產業的終極發展，或許也是集中在少數幾家巨頭手中。“實際上，作為產業發展、產業競爭中的一員，你一旦上了牌桌，會希望玩家越少越好。”這種邏輯下，源杰科技更傾向于與頭部光模塊廠商深度綁定，而非分散資源追逐長尾客戶。

股價創新高：機構“聰明錢”押注未來成長速度

《科創板日報》記者注意到，正是由于全球對AI產業發展預期的高度一致，參與這一產業“牌桌”的國內光模塊企業股價飆升。

源杰科技股價在今年4月17日創下歷史新高并超越茅臺成為A股“股王”后，經過僅兩個交易日的調整，截至4月22日收盤，源杰科技股價再創新高至1464.05元/股，再次登上A股“股王”寶座，最新總市值1258億元，最新市盈率659.07倍。

不過，若僅從該公司2025年度約1.9億元凈利潤與650倍市盈率的對比來看，其市盈率的增長速度遠快于業績增速，市場情緒驅動特征明顯。

對于這一差異，張欣剛表示，“就我個人分享而言，二級市場的表現，股價市值市盈率等多是機構投資者也就是聰明錢投出來的。”

“投資看的是未來，這些投資者看到了產業、公司的成長性和成長速度。但如果只看600多倍的市盈率，這其實是一個靜態的數字，但投資看的是未來，看的是動態。”張欣剛如是說。