合規崩塌、業績承壓，老百姓大藥房退市陰影持續籠罩

屋漏偏逢連夜雨。業績暴降、合規違規接踵而至，再疊加實控人丑聞、高管頻繁離職，老百姓大藥房的日子愈發艱難，不禁讓人猜測——這家曾經的連鎖藥房巨頭，是不是真的要走向退市了？若持續深陷當前的泥潭無法自拔，它離退市或許真的不遠了。

4月22日晚間，老百姓大藥房披露2025年財報，一份營收凈利“雙降”的成績單寒意盡顯，疊加此前高企的56億商譽懸頂，財務端的隱憂已逼近退市新規的紅線；同日，新華社、人民日報等權威媒體同步曝光其醫保違規問題，報道顯示，其旗下多家門店涉嫌串換藥品、代刷卡結算等違規行為，湖南省醫保局第一時間緊急約談涉事企業，并開展現場檢查、核實違規事實。

一邊是凈利潤大幅下滑、商譽減值風險高企、經營承壓的“內憂”，一邊是涉嫌騙取醫保資金、面臨監管重罰、合規體系崩塌的“外患”，再加上行業洗牌加劇的外部環境，這家連鎖藥房巨頭已被多重危機裹挾，退市的陰影正一步步逼近。

商譽壓頂，萬店規模難掩增長頹勢

財報顯示，作為國內藥品零售連鎖頭部企業，老百姓大藥房多年來靠并購擴張擴大規模。

截至2025年末，門店總數達 14975 家，穩居“萬店俱樂部”前列。其門店覆蓋全國18個省份、150余個地級以上城市，形成覆蓋多核心區域的線下營銷網絡，線下渠道其核心競爭力，也是規模擴張的重要支撐。

但是，門店擴張未帶來業績同步增長，反而出現“規模與效益脫節”。

財報顯示，公司2025年營收222.37億元，同比下降0.54%，連續兩年營收下滑，標志著規模擴張紅利消退；凈利潤3.82億元，同比下滑26.44%。

近年來，國內藥品零售行業競爭激烈，線上藥店崛起、社區藥房遍地開花，疊加醫保控費收緊、藥品集采常態化，實體藥店利潤空間持續受壓。在此背景下，老百姓大藥房調整門店結構，走上“關直營、擴加盟”之路，2025年全年新增門店875家，其中加盟店791家，占比高達90.4%，直營店僅新增84家。

加盟模式雖降低了擴張成本、縮短了布局周期，但也帶來諸多隱患。由于加盟門店所有權與經營權分離，公司管控力度較弱，藥品采購、銷售規范、醫保合規等方面監管不到位，合規風險與服務質量參差不齊問題凸顯，2025年以來的多起醫保違規事件幾乎均發生在加盟門店。

不僅是營收凈利下滑及加盟門店的問題，老百姓大藥房的困境，更隱藏在巨額商譽中。作為行業內并購最激進的企業之一，其多年來靠并購擴張積累了大量商譽，成為懸在頭頂的“定時炸彈”。

2024年末，老百姓商譽規模57.56億元，占凈資產約80%，遠超30%的行業安全線；2025年計提1.50億元減值后，賬面價值仍達56.13億元，占凈資產約78%，仍居行業首位，遠超益豐藥房47.72億元、大參林35.22億元的規模。一旦標的業績不及預期，減值將直接吞噬利潤。

2018年以來，老百姓大藥房商譽從28億元激增至58億元，5年翻倍，較2014年的4億元翻超14倍。其中，2021年以14.28億元收購華佗藥房51%股權，形成13億元商譽，溢價946%；2022年以16.37億元收購懷仁大藥房72%股權，形成14.41億元商譽，單店估值約250萬元，遠超行業平均的150-200萬元。激進并購雖擴大了市場份額，但多數標的未達盈利預期，加劇了減值風險。

商譽減值壓力已顯現，2025年1.50億元的減值直接拖累凈利潤，后續仍有大額減值可能，若減值達數億元，公司凈利潤或將轉負。

盈利腰斬，連續兩年下滑

與商譽問題相伴的，是老百姓大藥房持續惡化的盈利表現，歸母凈利潤連續兩年大幅下滑，呈現“盈利腰斬、頹勢難改”態勢。

老百姓大藥房2024年歸母凈利潤5.19億元，同比下滑44.13%，實現實質性腰斬；2025年降至3.82億元，同比下降26.44%，連續兩年兩位數下滑，盈利頹勢未得到任何緩解。

兩年間，歸母凈利潤從峰值9.3億元縮水至3.82億元，縮水幅度超59%，盈利能力大幅退化。盈利下滑的核心原因之一是資產減值的吞噬：2025年計提商譽減值1.50億元、土地減值0.88億元，合計2.38億元，占當年歸母凈利潤的62.3%，超過六成利潤被減值吞噬。

老百姓大藥房的盈利困境，也是國內藥品零售行業轉型期的縮影。2024年以來，醫藥行業增速放緩、結構調整，醫保控費收緊、藥品集采常態化，大幅壓縮零售環節利潤，多數實體藥店陷入“薄利經營”。同時，線上藥店憑借便捷性和價格優勢崛起，持續分流線下客流，實體藥店面臨“線上沖擊+線下內卷”雙重壓力，盈利難度持續加大。

合規暴雷，醫保飛檢密集點名

業績下滑、資金鏈承壓的雙重壓力下，老百姓大藥房的合規管控出現明顯漏洞，醫保違規事件頻發，合規風險集中爆發。

2026年4月的違規丑聞讓其陷入輿論漩渦，引發監管高度關注。

2026年4月22日，新華社、人民日報報道，老百姓大藥房旗下多家門店涉嫌違規使用醫保資金，被重點點名。湖南省醫保局迅速約談涉事企業，要求自查自糾，并完成現場檢查，查實10家門店存在串換藥品、代刷卡結算等違規行為，涉及醫保個人賬戶資金3267.14元，雖金額不大，但性質惡劣，暫未發現違規使用醫保統籌基金情況。

針對此次違規，湖南省醫保局明確將啟動專項檢查與治理，把藥店個人賬戶刷卡問題納入醫保基金整治重點，開展全省專項飛行檢查，實現涉事連鎖藥店門店督導與重點風險門店檢查“全覆蓋”，對違規行為嚴肅處理，后續處罰力度或將進一步加大，老百姓大藥房面臨更多監管處罰風險。

這并非老百姓大藥房首次違規——近年來，其旗下門店因醫保違規被處罰的案例屢見不鮮，凸顯合規管理的嚴重缺失。

2025年以來，老百姓大藥房旗下門店已多次被國家醫保局點名，多地門店被“摘牌”。2025年11月，國家醫保局公布的4起騙保典型案例中，其6家門店因串換藥品被查處，合規漏洞凸顯。

2025年6月的違規事件尤為典型：婁底市部分老百姓大藥房門店將保健品串換為醫保藥品報銷。經核查，5月20日至29日，網友前往11家門店購買保健品，其中6家未核實參保人身份，違規結算騙取醫保基金，且系在醫保部門部署自查自糾后頂風作案，合規意識極其薄弱。

婁底市醫保局作出嚴厲處罰：責令6家涉事門店退回醫保基金、繳納罰款，解除醫保服務協議；對門店主要負責人每人記9分，暫停醫保支付資格2個月。按醫保“駕照式記分”規則，累計9分暫停支付，12分終止資格且3年內不得備案，此次處罰嚴重影響公司合規形象。

據統計，2025年以來，老百姓大藥房全國累計13家門店因醫保違規被處罰，部分門店屢罰屢犯，暴露其合規管理缺失及門店管控不到位。

當前醫保監管持續升級，國家醫保局將加大飛行檢查力度、強化技術應用，嚴厲打擊騙保行為，若公司未及時整改，或將面臨更多處罰，甚至影響全國門店醫保資格。

綜合來看，老百姓大藥房正面臨業績下滑、商譽高企、資金鏈承壓、合規暴雷多重困境，根源在于過度依賴并購的激進發展模式。多年來，公司一味追求規模擴張，忽視標的整合、核心競爭力培育與合規管理，導致商譽高企、盈利下滑；高負債與高商譽進一步擠壓生存空間，形成惡性循環。

當前，公司亟需加快合規整改、優化資產結構、提升單店坪效，但醫保監管收緊、行業競爭加劇的趨勢難改，相關難題短期內難以破解。其突圍之路顯然并不輕松。