打開基金數(shù)據(jù)，最近5年的年化收益率-9.6%，今年以來還虧損-7.5%，這些虧損數(shù)字刺眼得像一記耳光。三年了，張坤的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、藍(lán)籌精選，一個都沒逃過。罵聲鋪天蓋地：“張坤老了”“過氣明星”“只會死扛”。

如果你只看凈值，你完全可以加入這場狂歡。但如果你的眼睛只盯著凈值漲跌，那你和那些在2021年高點追著喊“坤坤永垂不朽”的人，本質(zhì)上沒有區(qū)別：都是在用后視鏡開車。

真正值得問的問題是：在虧錢的三年里，這個人的投資邏輯有沒有變形？他在想什么？他還在堅持什么？

我在張坤總2026年一季報里找到了他給出的答案。全市場在恐慌什么？房地產(chǎn)銷售額下降20%，CPI低位徘徊，恒生中國企業(yè)指數(shù)跌6%。當(dāng)其他基金經(jīng)理都開始去追著那些“唯一 ” 的確定性板塊時。

張坤呢？股票倉位基本穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整了，但調(diào)的是醫(yī)藥、消費、科技內(nèi)部的優(yōu)化。他依然抱著那些“商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司”。賬戶在縮水，但手里的牌一張沒換。 這不是不會操作，是刻意不操作。

| 中國的消費究竟還行不行？

面對鋪天蓋地的“中國內(nèi)需完了”“人口下降消費沒戲”，張坤在季報里寫下了一段讓很多人不舒服、卻讓清醒者拍案叫絕的話：

“我們是否依舊相信，每一代中國人會比上一代人生活的更好？”如果答案是肯定的，那么目前的困難就是周期性的，而非結(jié)構(gòu)性的。

面對那些天天拿人口說事的人，張坤用一組數(shù)據(jù)懟了回去：3.5億人口的美國消費市場規(guī)模比14.5億人口的中國還大；14.5億人口的印度只有中國約1/6。

人口數(shù)量從來不是消費的唯一變量，單位購買力才是。有效消費人口從3億提升到4億，比總?cè)丝趶?4.5億降到14億重要得多。

更狠的是，他指出了“質(zhì)的提升”才是企業(yè)利潤的真正來源。一個手機(jī)品牌拿20%銷量賺85%利潤，一個白酒品牌用2%銷量賺50%利潤，三家AI模型公司壟斷全球90%以上收入——這不是內(nèi)卷，這是心智壟斷。

在這樣的邏輯下，人口微降算什么？只要中國還有3億中產(chǎn)階級，只要這批人還在追求更高品質(zhì)的商品和服務(wù)，那些占據(jù)消費者心智的頭部公司就是時間的朋友。

| 有人說：你說得再好聽，基金不還在虧錢嗎？

對，確實在虧。但我問你一個問題：一個在所有人悲觀到骨子里的時候，依然敢于加倉核心資產(chǎn)、敢于在季報里說“優(yōu)質(zhì)股權(quán)的安全邊際正在顯著放大”的人，和一個看見下跌就砍倉、看見上漲就去追的人，哪一個更值得你把錢交給他？

短期來看，后者可能讓你少虧一點。長期來看，只有前者能帶你穿越周期。張坤不是神，他也會看錯，也可能被市場打臉。

但他至少做到了全中國99%的基金經(jīng)理做不到的一件事：在逆風(fēng)里，邏輯不崩；在罵聲里，風(fēng)格不漂移。

這三年，多少號稱價值投資的人變成了賽道輪動選手？多少曾經(jīng)說“買入并持有”的人變成了調(diào)倉大師？張坤還在那里，持倉還是那些公司，季報還是那些樸素卻深刻的道理。你可以說他是固執(zhí)，但這又何嘗不是一種風(fēng)骨。

賬戶還在虧錢，這是事實。但我想說：這個市場上賺錢的人很多，但在虧錢的時候還能站著把邏輯講清楚、還能堅持自己信仰的人，太少太少了。張坤是其中一個。

最后
這些天華哥扒拉了許多數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)那批抱團(tuán)白酒新能源醫(yī)藥的明星基金經(jīng)理現(xiàn)在基本都去抱團(tuán)了光模塊，但是有一個人特立獨行：張坤。當(dāng)然了，在不屬于他的行情里，基金收益也是跑輸市場的的。我不指望張坤下個季度就能翻身，也不指望他每句話都對。但在這個充斥著“學(xué)習(xí)效應(yīng)”“靈活配置”“追漲殺跌”的資管江湖里，能有一個人敢在季報里跟上億人的悲觀預(yù)期正面硬剛，敢說“線性外推沒有理由”，敢在別人割肉的時候加倉中國核心資產(chǎn)——他就配得上“漢子”二字。
等你的基金翻紅大賺那天，我會再寫一篇。但現(xiàn)在，在你最灰頭土臉的時候，這一篇先給你。

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