2026年4月15日，重慶市國(guó)資委主任曾菁華到西南證券（600369.SH）調(diào)研企業(yè)改革發(fā)展和一季度“開(kāi)門紅”情況。

曾菁華勉勵(lì)，要著眼爭(zhēng)先進(jìn)位，進(jìn)一步做強(qiáng)做優(yōu)做大西南證券，力爭(zhēng)“十五五”期間綜合實(shí)力實(shí)現(xiàn)明顯提升，成為西部領(lǐng)先、全國(guó)一流券商。

整個(gè)西南證券上下備受鼓舞。

目前，西南證券正在推進(jìn)不超過(guò)60億元的定增，重慶渝富控股集團(tuán)和重慶水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)已經(jīng)承諾分別認(rèn)購(gòu)15億元、10億元。

為了推進(jìn)定增，西南證券進(jìn)行了非常慷慨的分紅。

2025年度，西南證券合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6.38億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的60.05%。2026年4月24日收盤(pán)時(shí)，西南證券的股息率達(dá)到了2.31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一年期定存，這對(duì)潛在投資者有很大的吸引力。

黃桷樹(shù)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，西南證券是有雄心的，它一直在竭盡全力，希望能夠重回巔峰。

2015年的時(shí)候，西南證券的歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了35.55億元，那是西南證券的輝煌時(shí)刻，當(dāng)時(shí)西南證券的歸母凈利潤(rùn)是行業(yè)龍頭中信證券的六分之一，當(dāng)年，國(guó)金證券的歸母凈利潤(rùn)為23.60億元，華西證券的歸母凈利潤(rùn)為26.81億元，西部證券的歸母凈利潤(rùn)為19.73億元。西南證券在西部屬于一馬當(dāng)先的狀態(tài)，大幅領(lǐng)先于國(guó)金證券、華西證券、西部證券。

2025年的時(shí)候，局面已經(jīng)完全改變了。西南證券的歸母凈利潤(rùn)為10.62億元，國(guó)金證券的歸母凈利潤(rùn)為22.77億元，華西證券的歸母凈利潤(rùn)為14.70億元，西部證券的歸母凈利潤(rùn)為17.54億元。西南證券在西部被擠出了第一梯隊(duì)，排在了國(guó)金證券、華西證券、西部證券的后面。

西南證券為何掉隊(duì)？

黃桷樹(shù)pro認(rèn)為，西南證券存在兩個(gè)很棘手的問(wèn)題，阻礙了它的騰飛。

一是高管薪酬和員工薪酬倒掛。

2025年年報(bào)顯示，董事長(zhǎng)姜棟林稅前報(bào)酬42.63萬(wàn)元，總經(jīng)理?xiàng)钣晁啥惽皥?bào)酬42.63萬(wàn)元，副總經(jīng)理兼董秘李軍稅前報(bào)酬38.02萬(wàn)元，副總經(jīng)理張序稅前報(bào)酬38.01萬(wàn)元，副總經(jīng)理葉平稅前報(bào)酬38.02萬(wàn)元，副總經(jīng)理王偉稅前報(bào)酬38.02萬(wàn)元，副總經(jīng)理張莉稅前報(bào)酬38.01萬(wàn)元，董事會(huì)秘書(shū)王凌飛稅前報(bào)酬30.17萬(wàn)元，合規(guī)總監(jiān)兼首席風(fēng)險(xiǎn)官趙天才稅前報(bào)酬54.18萬(wàn)元，上述9人的稅前報(bào)酬是39.97萬(wàn)元。而在2025年，西南證券有2543名員工，員工人均薪酬是53.49萬(wàn)元。這意味著，西南證券高管們的收入竟然比員工的平均工資還要低出一大截。

二是部分中層干部能力存在短板。

2025年以來(lái)，西南證券陸續(xù)對(duì)中層干部進(jìn)行了一系列調(diào)整，一些前臺(tái)的中層干部被有效激活，身先士卒，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)敢打敢拼，做出了一些成績(jī)。但一些中后臺(tái)的中層干部是從政府部門調(diào)過(guò)來(lái)的，這些人普遍沒(méi)有金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他們只是覺(jué)得西南證券薪酬不錯(cuò)，動(dòng)用了各種關(guān)系調(diào)過(guò)來(lái)，他們把一些官僚作風(fēng)帶到了企業(yè)，喜歡擺官架子，重匯報(bào)，輕實(shí)干，內(nèi)心秉持著“領(lǐng)著不菲薪水混日子”的躺平心態(tài)，與券商行業(yè)所需要的專業(yè)化基因格格不入。

黃桷樹(shù)pro認(rèn)為，西南證券需要進(jìn)行徹底的市場(chǎng)化改革，才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的券商行業(yè)脫穎而出，成為西部領(lǐng)先、全國(guó)一流的券商。

在高管薪酬方面，需要向行業(yè)靠攏。比如，國(guó)元證券是安徽國(guó)資控股的上市券商，2025年，董事長(zhǎng)沈和偉的稅前報(bào)酬是116.7萬(wàn)元，總裁胡偉的稅前報(bào)酬是116.75萬(wàn)元；國(guó)海證券是廣西國(guó)資控股的券商，2025年，董事長(zhǎng)王海河的稅前報(bào)酬是84.37萬(wàn)元，總裁度萬(wàn)中的稅前報(bào)酬是192.6萬(wàn)元。首創(chuàng)證券是北京國(guó)資控股的券商，2025年，董事長(zhǎng)張濤的稅前報(bào)酬是96.30萬(wàn)元，總經(jīng)理蔣青峰的稅前報(bào)酬是78.33萬(wàn)元。

西南證券高管的薪酬過(guò)低，屬于典型的“權(quán)、責(zé)、利”不對(duì)等，這客觀上會(huì)影響高管的積極性，甚至?xí)霈F(xiàn)一些怪現(xiàn)象：提拔一些中層干部進(jìn)入高管序列的時(shí)候，這些中層干部會(huì)因?yàn)椤靶剿档?、?zé)任增大”而不愿意受到提拔。

在中層干部方面，需要市場(chǎng)化選聘。西南證券的薪酬其實(shí)在整個(gè)券商行業(yè)還是有一定競(jìng)爭(zhēng)力的。比如，中信建投2025年的人均薪酬是54.78萬(wàn)元，國(guó)元證券2025年的人均薪酬是51.82萬(wàn)元，光大證券2025年的人均薪酬是49.96萬(wàn)元，這三家券商當(dāng)中，中信建投的人均薪酬略高于西南證券，國(guó)元證券和光大證券的人均薪酬低于西南證券的。

西南證券完全可以從其他券商挖一些精兵強(qiáng)將過(guò)來(lái)，而不是從政府部門調(diào)一些人過(guò)來(lái)，這些政府部門過(guò)來(lái)的人占據(jù)了中層干部的位置后，一些有能力的基層員工得不到晉升，他們的選擇通常就是直接離職，這客觀上形成了“劣幣逐良幣”的情況。

重慶是一座有雄心的城市，它立志打造“西部金融中心”。

西南證券是重慶唯一的法人券商，它能夠享受到成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、西部陸海新通道、西部金融中心建設(shè)等一系列政策紅利，它的成長(zhǎng)空間是非常廣闊的。

黃桷樹(shù)pro認(rèn)為，實(shí)施不超過(guò)60億元的定增，是西南證券解決上述兩個(gè)問(wèn)題的一個(gè)重要契機(jī)。如果通過(guò)定增引入一兩個(gè)具有影響力的戰(zhàn)略投資者，推動(dòng)公司向混合所有制轉(zhuǎn)型，高管薪酬體系有望擺脫純粹的行政定價(jià)框架，轉(zhuǎn)向"業(yè)績(jī)掛鉤+市場(chǎng)對(duì)標(biāo)"的市場(chǎng)化機(jī)制。中層干部的選拔任用也會(huì)從“政府部門引入”轉(zhuǎn)向"金融行業(yè)內(nèi)招聘"，這樣操作下來(lái)，中層干部普遍會(huì)有十年以上的金融工作經(jīng)驗(yàn)，西南證券會(huì)在市場(chǎng)當(dāng)中具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

重慶許多政商界人士都堅(jiān)信，未來(lái)十年，西南證券一定會(huì)越來(lái)越好，它會(huì)逆風(fēng)翻盤(pán)，重回巔峰。

附注：?jiǎn)T工人均薪酬=(支付給員工薪酬+期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬)/【(期初員工人數(shù)+期末員工人數(shù))/2】。