本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

昨晚，桃李面包公布2025年年度財務報告。報告期內(nèi)，桃李面包實現(xiàn)營業(yè)收入54.48億元，同比下降10.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.84億元，同比下降45.63%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.69億元，同比下降45.93%。

事實上，這已是公司自2023年以來連續(xù)呈現(xiàn)營收與凈利潤的下行趨勢。在營業(yè)收入下降10.50%的背景下，凈利潤降幅接近46%，這種財務表現(xiàn)反映出公司在成本控制、產(chǎn)能利用以及市場開拓方面正面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。

在烘焙行業(yè)整體增速放緩、新老品牌競爭加劇以及零售渠道發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的當下，桃李面包長期依賴的中央工廠+批發(fā)模式正在經(jīng)受考驗。

營收下滑

2025年，桃李面包的全國化布局進程中，不同區(qū)域的營收表現(xiàn)呈現(xiàn)出分化與整體承壓的特征。

東北地區(qū)作為桃李面包的發(fā)源地和歷史上的主要收入來源，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入21.96億元，同比下滑8.89%。華北和西北地區(qū)同樣出現(xiàn)營收下降，其中華北地區(qū)營收12.07億元，同比下滑11.76%；西北地區(qū)營收3.45億元，降幅達到18.77%。西南地區(qū)營收6.43億元，同比下滑10.92%。除華中地區(qū)實現(xiàn)16.85%的增長外，公司在多數(shù)傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域的市場規(guī)模均出現(xiàn)了不同程度的收縮。

在開拓南方市場方面，華東與華南地區(qū)是桃李面包近年來的戰(zhàn)略重點。然而，2025年的財務數(shù)據(jù)表明，這兩個區(qū)域的業(yè)務推進并未達到預期規(guī)模，且盈利能力相對較弱。華東地區(qū)全年實現(xiàn)營收16.20億元，同比下降15.72%，其毛利率為12.87%，明顯低于東北地區(qū)23.51%的毛利率水平。華南地區(qū)的表現(xiàn)則更為疲軟，營收為2.72億元，同比下滑10.07%，毛利率較上年同期減少了11.67個百分點。

南方市場開拓受阻，與當?shù)馗叨瘸墒斓目煜妨闶郗h(huán)境及差異化的消費習慣密切相關。華東與華南地區(qū)的烘焙市場發(fā)展較早，競爭格局復雜。

一方面，區(qū)域內(nèi)已經(jīng)存在大量深耕多年的本土烘焙連鎖品牌，具備較高的品牌認知度；另一方面，以日系品牌為代表的連鎖便利店網(wǎng)絡在該地區(qū)極其密集。這些便利店擁有成熟的鮮食供應鏈，能夠提供更新頻次高、保質(zhì)期更短的冷鮮烘焙產(chǎn)品。

相比之下，桃李面包以超市貨架為主要銷售場景的常溫短保產(chǎn)品，在面對便利店鮮食產(chǎn)品時，其在新鮮度、口感豐富度以及購買便利性上的差異化優(yōu)勢并不明顯。此外，南方消費者對于全麥、無糖等健康導向烘焙產(chǎn)品的需求日益增長，而桃李面包在當?shù)赝斗诺漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)的醇熟吐司和常規(guī)起酥面包為主，產(chǎn)品定位與當?shù)刂髁飨M趨勢存在一定的錯位，導致其需要依靠更多的價格讓利來維持銷量，進而直接拉低了區(qū)域毛利率。

產(chǎn)能空缺

桃李面包的商業(yè)模式核心在于“中央工廠+批發(fā)”。該模式要求企業(yè)在核心城市投資建設大型生產(chǎn)基地，通過規(guī)模化生產(chǎn)降低單一產(chǎn)品的制造成本，并依托高效的物流網(wǎng)絡完成區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)品配送。這種模式的盈利前提是必須保持較高的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率。

根據(jù)2025年年報披露，截至報告期末，桃李面包在全國共有24個生產(chǎn)基地投入使用，設計總產(chǎn)能為45.79萬噸。然而，公司當期的實際生產(chǎn)量為29.73萬噸，整體產(chǎn)能利用率約為64.9%。與產(chǎn)能未充分釋放相對應的是，2025年公司面包及糕點類產(chǎn)品的生產(chǎn)量同比下降10.07%，銷售量同比下降10.95%。

在重資產(chǎn)運營模式下，產(chǎn)能利用率的下降會直接影響企業(yè)的利潤表。桃李面包的生產(chǎn)成本中包含了較大比例的廠房折舊、機器設備折舊等固定成本。當實際產(chǎn)量低于設計產(chǎn)能時，分攤到每一單位產(chǎn)品上的固定成本就會相應增加。

事實上，財報中也明確指出，凈利潤下降的原因之一是新建項目投產(chǎn)后折舊費用等單位固定成本增加，導致毛利率同比下降。2025年，公司綜合毛利率為22.53%，較上年同期減少了0.86個百分點。

在現(xiàn)有產(chǎn)能出現(xiàn)冗余、部分區(qū)域市場銷售下滑的情況下，公司的產(chǎn)能擴張計劃仍在推進。財報顯示，設計產(chǎn)能6.9萬噸的佛山桃李面包華南烘焙中心項目正在建設中，累計投入金額已超過2.18億元。在華南市場營收下滑且毛利率大幅下降的背景下，新增產(chǎn)能的持續(xù)投入將增加公司未來的折舊攤銷基數(shù)。

從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，這種重資產(chǎn)模式的資金消耗依然存在。2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.64億元，同比下降23.42%。在經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入減少的同時，公司仍需維持對固定資產(chǎn)的投資支出。資金運轉(zhuǎn)效率的降低，要求管理層在未來的資本開支計劃與實際市場需求之間尋求更加嚴謹?shù)钠胶狻?/p>

渠道挑戰(zhàn)

過去十幾年，桃李面包的銷售網(wǎng)絡高度依賴大型連鎖商超（KA）和傳統(tǒng)的社區(qū)超市。隨著居民消費習慣的改變，這類傳統(tǒng)實體大賣場的客流量普遍出現(xiàn)下滑。生鮮電商、社區(qū)團購等線上業(yè)態(tài)分流了部分家庭采購需求，而倉儲會員店（如山姆、Costco等）則通過提供高性價比的自有品牌烘焙產(chǎn)品，改變了部分城市消費者的購買路徑。

面對渠道環(huán)境的變化，桃李面包在財報中表示正在順應國內(nèi)市場變化擁抱渠道迭代的步伐，積極與新興的硬折扣等渠道建立深度合作。零食量販店等硬折扣渠道近年來在各線城市快速拓展，其核心經(jīng)營邏輯是通過精簡SKU、提高周轉(zhuǎn)率和壓縮供應鏈利潤空間，向消費者提供低價商品。

雖然接入硬折扣渠道有助于企業(yè)消化部分產(chǎn)能、提高短期出貨量，但這類渠道對供應商的供貨價格控制較為嚴格。在公司自身單位生產(chǎn)成本因產(chǎn)能利用率不足而上升的情況下，增加低毛利渠道的銷售比重，客觀上會進一步壓縮企業(yè)的整體盈利空間。

在產(chǎn)品端，快消品市場的競爭日益聚焦于產(chǎn)品配方的升級和品類的細分。目前的烘焙行業(yè)趨勢顯示，消費者越來越關注食品的配料成分，清潔標簽、低脂、低糖、高膳食纖維等健康屬性成為重要的購買決策因素。

相比之下，桃李面包在產(chǎn)品研發(fā)和推新上的投入相對保守。2025年，公司的研發(fā)費用為2625.48萬元，占營業(yè)收入的比例約為0.48%。公司現(xiàn)有員工總數(shù)超過八千人，其中研發(fā)人員為104人，占比約為1.3%。

從銷售結(jié)構(gòu)來看，公司的主要收入來源依然是醇熟吐司、起酥面包等上市多年的傳統(tǒng)單品。雖然公司在年報中提及推出了蛋月燒月餅以及量販裝等新產(chǎn)品，但從分類數(shù)據(jù)來看，當期公司面包及糕點產(chǎn)品營收下滑了9.87%，季節(jié)性的月餅類產(chǎn)品營收更是下降了31.79%。

這表明，公司在產(chǎn)品矩陣的更新迭代上，尚未有效對沖老產(chǎn)品生命周期后段的銷量下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與當前追求健康化、個性化的消費趨勢之間存在一定的錯配。

一位分析人士表示，桃李面包2025年營收與凈利潤的雙降，是區(qū)域市場競爭加劇、重資產(chǎn)模式下產(chǎn)能利用率偏低，以及零售渠道變遷等多重因素共同作用的結(jié)果。作為國內(nèi)短保烘焙行業(yè)的頭部企業(yè)，桃李面包在生產(chǎn)規(guī)范性、供應鏈穩(wěn)定性和渠道覆蓋廣度上依然具備行業(yè)基礎。

然而，在面對不斷演變的消費需求和去中心化的零售渠道時，公司如何優(yōu)化產(chǎn)能布局、提高研發(fā)轉(zhuǎn)化率，并對現(xiàn)有商業(yè)模式進行適度的柔性調(diào)整，將是其在未來經(jīng)營周期內(nèi)需要解決的核心問題。