4月28日盤后，東吳證券（601555.SH）披露了2025年度報(bào)告。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.30億元，同比增長(zhǎng)27.70%；歸屬于母公司股東的凈利潤35.52億元，同比大幅增長(zhǎng)50.12%，ROE躍升至8.35%。

這份年報(bào)呈現(xiàn)出公司向上的經(jīng)營曲線，而一項(xiàng)更早落定的戰(zhàn)略決策，則提供了觀察后續(xù)走向的重要線索。在年報(bào)披露前一個(gè)月，東吳證券發(fā)布公告，擬以83.77%的比例收購東海證券，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。這一比例較首次公告時(shí)披露的26.68%顯著提升，顯示出公司謀求控股權(quán)的明確意圖。

兩份信息在近期先后釋放，構(gòu)成了一個(gè)值得深入分析的觀察窗口。業(yè)績(jī)反映了公司既有業(yè)務(wù)的運(yùn)行現(xiàn)狀，與東海證券的戰(zhàn)略整合則指向未來的資源配置方向。前者為后者提供了財(cái)務(wù)條件和能力基礎(chǔ)，后者則可能改變前者的增長(zhǎng)邊界。在當(dāng)前證券行業(yè)整合加速的背景下，將二者放在同一框架下審視，有助于更完整地理解東吳證券的戰(zhàn)略選擇與價(jià)值邏輯。

從財(cái)報(bào)看東吳證券的內(nèi)生動(dòng)能

2025年是東吳證券的豐收之年。公司全年?duì)I收與歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)近五年來的最高增速；資產(chǎn)總額達(dá)2162.19億元，同比增長(zhǎng)21.61%，創(chuàng)歷史新高。

圖片說明：近五年東吳證券歸母凈利潤及增速，數(shù)據(jù)來源于同花順

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，投資交易與財(cái)富管理兩大業(yè)務(wù)條線成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。2025年公司投資交易業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)43.14%，營業(yè)利潤率同比增加6.6個(gè)百分點(diǎn)。這一成績(jī)的取得，并非簡(jiǎn)單來自市場(chǎng)行情的水漲船高。從年報(bào)披露的經(jīng)營策略來看，公司秉持絕對(duì)收益與價(jià)值投資理念，以深度研究作為投資決策的重要支撐，著力提升投資收益率的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。在券商自營業(yè)務(wù)普遍面臨市場(chǎng)波動(dòng)挑戰(zhàn)的背景下，東吳證券能夠?qū)崿F(xiàn)這一增速，反映其投資體系具有一定的主動(dòng)管理能力。

圖片說明：2025年東吳證券主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源于公司公告

與投資交易的高彈性相呼應(yīng)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)作為東吳證券的“壓艙石”，在2025年也展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25.44%，營業(yè)利潤率同比增加6.65個(gè)百分點(diǎn)。

客戶層面變化更為明顯：截至2025年末，公司客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)8524.86億元，較上年末增長(zhǎng)28.89%；滬深A(yù)股股票基金交易額8.91萬億元，同比上升67.80%；母公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入21.25億元，同比上升36.57%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)既受到市場(chǎng)交投活躍度回升的帶動(dòng)，也與客戶資產(chǎn)持續(xù)凈流入有關(guān)，反映出公司在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型中正在沉淀更多客戶資金。

在股權(quán)融資方面，2025年A股IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，東吳證券把握住了這一窗口。公司2025年完成A股股權(quán)融資項(xiàng)目4單，承銷規(guī)模44.77億元，同比增長(zhǎng)276.53%。IPO過會(huì)5家，過會(huì)數(shù)排名行業(yè)第5位；其中北交所過會(huì)4家，排名行業(yè)第3位。債券承銷規(guī)模超1700億元，規(guī)模位居行業(yè)前列。

圖片說明：東吳證券股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名，數(shù)據(jù)來源于萬得資訊、公司公告

從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和過會(huì)分布看，北交所業(yè)務(wù)已成為其投行條線的重要組成部分，這與其“服務(wù)中小微”的戰(zhàn)略導(dǎo)向較為契合，也為后續(xù)向蘇南專精特新企業(yè)集中區(qū)域拓展業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。

ROE是衡量券商綜合盈利能力的核心標(biāo)尺。2025年，東吳證券ROE達(dá)8.35%，較2024年增加2.54個(gè)百分點(diǎn)，高于46家上市券商加權(quán)平均ROE約6.87%的水平。

圖片說明：東吳證券ROE，數(shù)據(jù)來源于同花順

ROE改善的核心驅(qū)動(dòng)來自利潤的高增長(zhǎng)（凈利潤同比+50.12%）。同時(shí)公司保持了較高的分紅比例，全年合計(jì)每10股派發(fā)3.58元，分紅總額占?xì)w母凈利潤的50.08%。

圖片說明：近五年東吳證券分紅比例，數(shù)據(jù)來源于同花順

當(dāng)然，證券行業(yè)的特性決定了它也存在短期波動(dòng)。今年一季度，由于A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，對(duì)券商自營業(yè)務(wù)構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。在目前已披露一季報(bào)的35家上市券商中，有12家歸母凈利潤出現(xiàn)同比下滑，其中國盛證券、太平洋、湘財(cái)股份等跌幅居前。

一季度，東吳證券營收同比下降9.45%，凈利潤同比下降18.22%，也出現(xiàn)了短期波動(dòng)。不過，這份成績(jī)單需要置于特定參照系下審視——同比下滑很大程度上源于去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，若拉長(zhǎng)維度來看，今年一季度的實(shí)際盈利水平已是公司歷史第二高，基本面底色并無實(shí)質(zhì)性損傷。隨著四月份A股市場(chǎng)恢復(fù)向好，對(duì)公司的后續(xù)業(yè)績(jī)保持期待。

圖片說明：東吳證券單季度歸母凈利潤，數(shù)據(jù)來源于同花順

如何看待與東海證券的戰(zhàn)略整合

2023年以來，證券行業(yè)并購重組明顯提速。在監(jiān)管鼓勵(lì)行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的政策導(dǎo)向下，國泰君安吸收合并海通證券、國聯(lián)證券收購民生證券等案例相繼落地。這一趨勢(shì)的背后，是行業(yè)分化加劇與區(qū)域性券商發(fā)展瓶頸的共同作用。對(duì)于區(qū)域性中型券商而言，外延整合成為其突破發(fā)展天花板的重要路徑。

東吳證券與東海證券的戰(zhàn)略整合，正是在這一背景下出現(xiàn)的。2026年3月初，公司首次公告擬收購東海證券26.68%股份；不到兩周后即修訂預(yù)案，調(diào)整為以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購83.77%股份，謀求絕對(duì)控股。這一比例的快速上調(diào)，表明交易方傾向于通過控股來主導(dǎo)后續(xù)整合，充分釋放協(xié)同效應(yīng)。

圖片說明：資產(chǎn)交易方案，數(shù)據(jù)來源于公司公告

如果說2025年年報(bào)展示的是東吳證券內(nèi)生積累的“壤”，那么與東海證券的戰(zhàn)略整合則是以此為基礎(chǔ)、向外開疆拓土的“疆”。從區(qū)域版圖、業(yè)務(wù)協(xié)同到管理賦能，這一交易蘊(yùn)含著多重價(jià)值。

東吳證券的戰(zhàn)略方針是“堅(jiān)持根據(jù)地、融入長(zhǎng)三角、服務(wù)中小微”，蘇州便是這一戰(zhàn)略的起點(diǎn)。蘇州的經(jīng)濟(jì)體量構(gòu)成了根據(jù)地的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)——以全國1%的人口貢獻(xiàn)全國約2%的GDP和6%的進(jìn)出口總額，2025年規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值近4.89萬億元，2026年目標(biāo)突破5萬億元。活躍的民營經(jīng)濟(jì)和深厚的制造業(yè)家底，為東吳證券提供了持續(xù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和客戶資源。

不過，單一城市的輻射半徑終歸有限。要融入長(zhǎng)三角，首先需要向周邊滲透，而常州是距離最近、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)最扎實(shí)的延伸方向。常州2025年GDP達(dá)1.11萬億元，以全省4%的面積和6%的人口貢獻(xiàn)了8%的GDP。更關(guān)鍵的是其企業(yè)結(jié)構(gòu)：45家國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、315家專精特新“小巨人”企業(yè)，形成了差異化的產(chǎn)業(yè)稟賦。東海證券恰好是常州唯一的法人券商，2025年度來自江蘇、上海地區(qū)的營收占比分別為49.53%、44.49%，合計(jì)占比超過九成，長(zhǎng)三角區(qū)域性根基深厚。

戰(zhàn)略整合后，東吳證券的根據(jù)地版圖將從蘇州拓展至蘇錫常都市圈。這一步打破了江蘇省內(nèi)不同地級(jí)市之間國資券商的行政壁壘，也推動(dòng)金融資源在蘇南板塊的進(jìn)一步融通。在長(zhǎng)三角一體化上升為國家戰(zhàn)略的背景下，這一整合的站位高度和想象空間，遠(yuǎn)超簡(jiǎn)單的資本運(yùn)作。

從業(yè)務(wù)層面看，雙方存在清晰的資源互補(bǔ)邏輯。投行業(yè)務(wù)方面，東吳證券近年已在北交所IPO和債券承銷領(lǐng)域形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而常州集聚的大量制造業(yè)單項(xiàng)冠軍和專精特新企業(yè)，正處于對(duì)接資本市場(chǎng)的需求上升期。整合完成后，將有助于業(yè)務(wù)觸達(dá)更加高效，展業(yè)成本進(jìn)一步降低。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)層面，截至2026年3月末，東吳證券旗下?lián)碛?27家營業(yè)部，其中77家集中于江蘇省內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)縱深優(yōu)勢(shì)明顯；東海證券則在蘇南地區(qū)設(shè)置了17家核心網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋南京、蘇州、無錫、常州等重點(diǎn)城市。整合完成后，二者可通過客戶資源雙向?qū)Я鳌?shù)字化平臺(tái)統(tǒng)一運(yùn)營等方式，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率。

自營投資方面，東海證券的資本金并入將直接增厚東吳證券的可運(yùn)用資金規(guī)模，為其自營投資提供更大的配置空間。以東吳證券在2025年年報(bào)中已驗(yàn)證的投資管理能力，這部分增量資金有望產(chǎn)生可觀的邊際收益。

戰(zhàn)略整合更深層次的價(jià)值，在于公司整體能效的提升。東吳證券2025年ROE為8.35%，處于行業(yè)中等偏上水平。受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本運(yùn)用周期等因素影響，東海證券同期ROE為1.33%，未來若能實(shí)現(xiàn)治理機(jī)制、風(fēng)控體系與運(yùn)營管理等方面的深度融合，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本效率，東海證券的ROE有望在2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)明顯改善。這也意味著，此次整合的不僅是牌照與網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，更是一個(gè)具備持續(xù)盈利彈性的業(yè)務(wù)平臺(tái)，從而進(jìn)一步夯實(shí)合并后主體的整體盈利韌性與綜合實(shí)力。

從規(guī)模效應(yīng)與財(cái)務(wù)維度觀察，東吳證券與東海證券合并帶來的增量效應(yīng)十分顯著。2025年，東吳證券在上市券商中營收排名第17位、歸母凈利潤排名第16位、總資產(chǎn)排名第19位。若將兩家券商2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單合并測(cè)算，總資產(chǎn)合計(jì)達(dá)2791.26億元，較東吳證券原有規(guī)模增幅達(dá)29%。參照2025年上市券商排名可直接躍升至第16位。在當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益依賴資本實(shí)力與規(guī)模效應(yīng)的趨勢(shì)下，位次的提升對(duì)于降低融資成本、增強(qiáng)品牌影響力和吸引人才均有實(shí)質(zhì)性意義。

圖片說明：2025年證券公司總資產(chǎn)排名，數(shù)據(jù)來源于同花順

總結(jié)

綜合來看，東吳證券當(dāng)前呈現(xiàn)的是“以內(nèi)生支撐外延、以外延拓展空間”的戰(zhàn)略布局。2025年的穩(wěn)健盈利與充裕現(xiàn)金流，為此次戰(zhàn)略整合提供堅(jiān)實(shí)財(cái)務(wù)支撐；核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與數(shù)智轉(zhuǎn)型成果，降低了后期協(xié)同整合風(fēng)險(xiǎn)，保障整合效率；年報(bào)中戰(zhàn)略整合的規(guī)劃與此次整合工作高度契合，體現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的連貫性，形成雙向發(fā)力的發(fā)展格局。

整合的前景值得期待，但也需要冷靜審視可能存在的挑戰(zhàn)。本次交易的完成尚需履行相應(yīng)的審批程序，存在一定的不確定性。交易完成后的整合過程往往比交易本身更具考驗(yàn)——兩家券商的管理機(jī)制、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、人才結(jié)構(gòu)等方面的磨合，是一個(gè)漸進(jìn)的過程。