作者：龔進(jìn)輝

最近，全景運(yùn)動相機(jī)龍頭企業(yè)影石創(chuàng)新（以下簡稱“影石”）發(fā)布2025年財(cái)報(bào)和2026年Q1財(cái)報(bào)，均呈現(xiàn)出“增收不增利”的鮮明特點(diǎn)。其在營收高速增長的同時，利潤端卻承受巨大壓力，即賣得越多賺得越少。

說白了，影石上市不到1年，交出的這兩份成績單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂，具體來看：

先說亮點(diǎn)，我總結(jié)主要有三大亮點(diǎn)：

一、營收高速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

2025年影石實(shí)現(xiàn)營收97.41億元，同比增長74.76%，創(chuàng)下歷史新高，逼近百億大關(guān)。今年Q1延續(xù)高速增長的勢頭，單季營收達(dá)到24.81億元，同比增長83.11%。其營收從2022年的20.41億元，一舉躍升至2025年的97.41億元，三年增長近4倍，顯示出強(qiáng)勁的市場擴(kuò)張能力。

二、核心主業(yè)地位穩(wěn)固，全球化成效顯著

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年影石在全景相機(jī)和拇指相機(jī)兩大核心品類的全球市場份額分別為66%、57%，繼續(xù)保持全球領(lǐng)先地位，細(xì)分市場幾乎壟斷。其全球化根基非常扎實(shí)，2025年境外收入占比高達(dá)69.03%，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球70多個國家和地區(qū)。

同時，影石渠道拓展也取得積極的進(jìn)展。線下專賣店從2025年初的36家激增至年底近300家，單店銷售額提升近五成，渠道效率和品牌滲透率顯著提高。

三、研發(fā)投入激進(jìn)，著眼長期技術(shù)布局

影石在研發(fā)投入上采取高舉高打的策略，2025年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)15.3億元，同比增長96.95%，今年Q1研發(fā)投入4.65億元，同比增長100.59%，研發(fā)投入增速持續(xù)高于營收增速。

影石正加速從硬件生產(chǎn)商向影像生態(tài)構(gòu)建者轉(zhuǎn)型，加大研發(fā)投入勢在必行，不僅有利于鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)，還戰(zhàn)略投入研發(fā)兩款無人機(jī)（包括已上市的影翎A1）、云臺相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新品類，有望在未來一年內(nèi)上市，并定制開發(fā)三款芯片。

在投資者信中，影石創(chuàng)始人劉靖康首次闡明打造“攝影機(jī)器人”的長期技術(shù)愿景，旨在通過“硬件+軟件+數(shù)據(jù)”的整體能力，實(shí)現(xiàn)拍攝與剪輯的深度融合。這意味著，影石重倉研發(fā)著眼長期技術(shù)布局，或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

再說潛在隱憂，主要體現(xiàn)在以下四個方面：

一、利潤大幅下滑，增收不增利愈發(fā)明顯

2025年影石凈利潤為9.29億元，同比下降6.62%，這是其上市后首次出現(xiàn)年度負(fù)增長。今年Q1，影石利潤下滑加劇，凈利潤僅為8462.02萬元，同比大幅下降52.02%，近乎“腰斬”，這也是其連續(xù)三個季度凈利潤同比下滑。

據(jù)我觀察，影石盈利能力之所以下滑，與兩個原因密不可分。一是成本上漲，受存儲芯片等原材料價(jià)格上漲影響，公司營業(yè)成本增速遠(yuǎn)超營收增速。2025年毛利率為45.74%，為2017年以來的最低水平，低于2024年的52.2%，今年Q1進(jìn)一步降至45.2%。

二是行業(yè)競爭加劇，影石與行業(yè)巨頭大疆掀起價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)承壓，進(jìn)一步擠壓利潤空間。以去年雙12為例，影石Insta360 Ace Pro直降1400元，Ace Pro 2玩拍套裝立減500元，降價(jià)力度之大可見一斑，而其以價(jià)換量的后果是反噬毛利，利潤流失在所難免。

二、費(fèi)用激增，侵蝕短期利潤

影石正面臨費(fèi)用端“雙線燒錢”的局面。一方面，其為布局新賽道和定制芯片，研發(fā)投入近乎翻倍，直接吞噬大量利潤。另一方面，其銷售費(fèi)用居高不下，2025年達(dá)到16.79億元，同比增長103.31%，增速明顯高于營收，主要系渠道擴(kuò)張和市場推廣投入加大所致。

這意味著，2025年影石研發(fā)+銷售費(fèi)率合計(jì)超過32%，擠壓盈利空間。今年Q1，其銷售費(fèi)用繼續(xù)同比大增75.54%至4.49億元。對此，影石在年報(bào)中坦言，若未來不能有效控制各渠道銷售費(fèi)用，將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

劉靖康則在投資者信中表示，高強(qiáng)度的戰(zhàn)略投入支撐公司長期發(fā)展布局，也導(dǎo)致公司短期相關(guān)利潤指標(biāo)下降。不難看出，盡管影石已經(jīng)意識到雙線燒錢的弊端，但似乎暫時拿不出行之有效的降本策略。

三、現(xiàn)金流惡化，存貨高企

2025年，影石經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額尚能維持正增長，同比增長18.27%至13.86億元。到了今年Q1，卻驟降至-14.71億元，較上年同期的-3.81億元大幅惡化，主要源于為新品備貨和采購芯片等原材料。

現(xiàn)金流大“變臉”的背后，是影石存貨的急劇膨脹。截至今年Q1末，公司存貨飆升至37.94億元，較上年末增加近9億元。在更新迭代飛快的消費(fèi)電子行業(yè)，存貨高企往往意味著潛在的跌價(jià)減值風(fēng)險(xiǎn)，這一消極信號值得影石警惕和重視。

四、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，競爭與法律風(fēng)險(xiǎn)加劇

作為第二增長曲線的旗艦產(chǎn)品，全景無人機(jī)影翎A1上市后表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，今年Q1營收占比不足5%，且市場測算該業(yè)務(wù)單季預(yù)計(jì)虧損約1.6億元。而其之所以陷入虧損，既與硬件成本倒掛、高昂的研發(fā)投入有關(guān)，被競品壓制也是不容忽略的一大因素。

要知道，大疆不僅在運(yùn)動相機(jī)領(lǐng)域與影石正面競爭，還迅速推出對標(biāo)的全景無人機(jī)，給影石新業(yè)務(wù)拓展帶來巨大壓力。此外，大疆還試圖用專利訴訟的手段來狙擊影石。今年3月，大疆就6項(xiàng)涉及飛控、影像處理等核心技術(shù)的專利權(quán)屬問題起訴影石，直指其無人機(jī)業(yè)務(wù)的底層技術(shù)根基，為公司未來發(fā)展帶來不確定性。

由于訴訟結(jié)果將直接影響影石的研發(fā)投入、業(yè)務(wù)布局與品牌聲譽(yù)等方面，對其經(jīng)營基本面產(chǎn)生重大影響，因此非常關(guān)鍵。若影石敗訴，不僅巨額研發(fā)投入將因侵權(quán)而成為沉沒成本，部分涉及飛控、結(jié)構(gòu)、影像處理等核心領(lǐng)域的業(yè)務(wù)也將受到影響。最終結(jié)果如何，讓子彈先飛一會！

整體來看，影石正處于成長陣痛期，用短期陣痛換長期壁壘，隨之而來的是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。不妨把時間拉長，給影石更多證明自己的機(jī)會，后續(xù)外界應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新品商業(yè)化進(jìn)度、毛利率企穩(wěn)回升、存貨周轉(zhuǎn)改善、現(xiàn)金流回正這四個方面。你說呢？