大家繼續(xù)五一假期愉快。

明天開始港股就要開盤了，閑著也是閑著，帶大家聊聊假期里比較重要的幾條新聞，分別是幾個事，余額寶破1、舞娘液XX、美股新高、巴菲特的空倉。

1、余額寶7日年化正式破「1」。

如下圖。

「破1」這件事，其實咱們已經(jīng)聊過多次了，最近的一次，是3月中旬的《》。

這一輪，很多貨基都靠不斷地賣出浮盈資產(chǎn)，釋放正偏離，來緩解收益的持續(xù)下滑，但隨著資金面從寬裕，走向極度寬裕，銀行存單收益率創(chuàng)歷史新低，再疊加五一假期有五天沒法釋放收益，因此，7日年化收益被拉低，也在情理之中。

對于這件事，我們只需要知道一個結(jié)論即可：

我們正處于國內(nèi)市場，前所未有的一輪低利率時代中。

而如何應(yīng)對前所未有的低利率時代，此前又重復(fù)講過幾次了，不再展開，看原貼。

2月25日：《》

4月12日：《》

咱們依然建議，這一輪的核心，是在風(fēng)險偏好匹配的情況下，擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時代；而對于大多數(shù)個人投資者而言，最友好的路徑，是通過以多資產(chǎn)為方法論的基金投顧、或者FOF的形式參與。

2、關(guān)于「舞娘液」的2025年財報下修。

舞娘液是諧音梗，大家看得懂就好，為了文章能繼續(xù)被看到，咱們接下來就這么聊。

這是這幾天，市場討論最多的事件，因為確實過于戲劇化——堂堂的龍二白酒，直接把25年的前三季度營收下調(diào)了300億+，凈利潤下調(diào)了150億+，這種幅度，在A股恐怕此前還沒見過。

咱們在這里不討論會計合理性、合規(guī)性的問題，只是從現(xiàn)象看到本質(zhì)，有兩條：

第一，這無疑揭露了白酒行業(yè)的一條深層次問題——過往，不管是行業(yè)在上行還是下行周期，酒企都可以憑借相對強勢的地位，把貨壓給經(jīng)銷商，只要經(jīng)銷商簽收了，合同上貨權(quán)轉(zhuǎn)移了，公司就能把這筆錢算作營收，至于經(jīng)銷商賣不賣的出去，這和酒企的報表無關(guān)；但現(xiàn)在，如果把25年的報表一改，那就說明，企業(yè)變相承認(rèn)了，在會計處理上，如果是壓貨性質(zhì)的賣給經(jīng)銷商，但實際可能附帶回購、價格補償、代管性質(zhì)等條款，或者經(jīng)銷商只是名義上接貨，實質(zhì)上沒有形成銷售閉環(huán)的單子，都不能算作營收，這也大概率就是這回調(diào)整25年營收的邏輯。

第二，咱們上周聊過的，茅臺的直銷路線，也就是用i茅臺app賣給終端用戶的思路，戰(zhàn)略調(diào)整還是很及時的，這樣才能更加了解終端消費者的實際需求，一季度來看，i茅臺的銷售占比已經(jīng)超過了40%，這是在真正的革原來經(jīng)銷商的命——個人覺得沒啥不好的，很多經(jīng)銷商的存在，讓普通老百姓喝不到便宜的酒，甚至有時候保證不了是真酒，本身就沒啥積極的社會價值。

對了，還有一件事，大家可以體會一下：

舞娘液在宜賓市，我去過宜賓，當(dāng)時車開在岷江的大橋上，就能聞到芬芳的酒糟味，舞娘液顯然對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟舉足輕重，而25年，宜賓市的GDP是4000億出頭，增速5.5%，如果舞娘液的25年前三季度營收實際得砍掉300億，那么，會有啥連鎖反應(yīng)？

3、美股的新高，以及8000億美刀的AI資本開支。

本周的最后兩個交易日，美股連續(xù)上漲，納指100和標(biāo)普500，連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，且納指100已經(jīng)實現(xiàn)了周度的五連漲。

我們在周度展望的時候有提到，本周海外最核心的，就是美股七巨頭里，有5家要公布一季報，由于目前美股的強勢，主要源自于盈利的超預(yù)期，因此季報的表現(xiàn)就變得非常關(guān)鍵。

這里，我把5家公司的情況，按照財報公布后的首個交易日的漲跌情況，分為三組。

第一組，財報公布后上漲的，分別是谷歌漲10cm，蘋果漲3cm。其中，谷歌暴漲不僅是因為整體業(yè)績超預(yù)期，更是因為google cloud業(yè)績高增長，TPU的需求兌現(xiàn)，讓市場看到前期的AI投入開始有了可靠的回報，形成了閉環(huán)；而蘋果這邊，iphone銷量、服務(wù)收入全部超預(yù)期，在大中華區(qū)同比增長超30%（對比小米等其他國產(chǎn)手機廠商的銷量，更顯得突出），下季度的收入展望也很給力，還有回購和分紅支撐，因此股價也走強。

第二組，橫盤的，亞馬遜，漲幅不到1cm，業(yè)績同樣超預(yù)期，但不如谷歌這般驚喜。

第三組，下跌的，臉書跌9cm，微軟跌4cm。其中，微軟這邊，雖然業(yè)績超預(yù)期，但市場關(guān)注其資本開支和自由現(xiàn)金流的壓力，對其AI業(yè)務(wù)的投入回報率有質(zhì)疑；而臉書這邊，跌的更麻，核心是上調(diào)了資本開支，但不像谷歌、亞馬遜、微軟這些有外部云收入的公司，能證明AI的投入確實有足夠的回報預(yù)期，因此市場擔(dān)心臉書的持續(xù)燒錢，會不會變成下一個“元宇宙”一樣的業(yè)務(wù)，這回臉書又發(fā)了一期250億美刀的債券，收益率溢價也在攀升，其實都是同一種擔(dān)憂。

因此，一句話總結(jié)：

從盈利的角度看，美股科技巨頭都在超預(yù)期，但市場即期的漲跌不同，核心在于，市場更加關(guān)注前期AI的巨額資本開支，如何轉(zhuǎn)換為未來的收入，能否形成正向循環(huán)，所以： 能被云收入、芯片等業(yè)務(wù)證明收入可持續(xù)性的，漲； 只看到支出增加，回報增速不對等，或者路徑不清晰的，跌。

美銀還做了一張圖，下面這個，全球主要的AI云業(yè)務(wù)大廠的資本開支。

從26年的最新情況看：

美國這邊，五家主要的大廠，谷歌、微軟、亞馬遜、臉書、甲骨文，合計的AI資本開支從7147億，上調(diào)到7696億美刀；

中國這邊，主要是阿里、騰訊、百度，三家的AI資本開支，在350億美刀左右。

因此，2026年中美巨頭合計的AI資本開支，在8000億美刀，而27年，可能超過1萬億美刀。

大家在投資AI的時候要清楚，你看到的AI產(chǎn)業(yè)鏈里的公司們賺的錢，本質(zhì)上目前都主要來自于這些資本開支，因此，有必要跟蹤，這些大廠的資本開支是否可持續(xù)？尤其對成長股而言，增速是消化估值的關(guān)鍵。

而AI未來的最終收入，還是需要來自于個人和企業(yè)的付費意愿，否則，這些資本開支的增速，總有無法維系下去的一天。

4、巴菲特創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金。

下圖，巴菲特的伯克希爾哈撒韋也公布了一季報，大家最關(guān)注的，是一季度，其又凈賣出了80多億的股票，從而使得其短期美債和現(xiàn)金的余額，達(dá)到了3970億美刀，創(chuàng)歷史新高。

個人覺得，我們看到3970億美刀這一數(shù)字的時候，其實要明白，對于現(xiàn)金儲備而言，「比例」要比「余額」更加重要，下圖，是2023年底以來，最近10個季度，伯克希爾哈撒韋的現(xiàn)金+短期美債的余額，以及占總資產(chǎn)的比例，可以看到：

巴菲特大舉降低股票倉位，主要發(fā)生在2024年的上半年，事實上，從2024年下半年開始，其現(xiàn)金儲備的比例，一直就是30%左右，沒太大變化。

而進(jìn)一步的，我們還需要知道一個「常識」，考慮到保險浮存金float，伯克希爾哈撒韋的負(fù)債成本，或者說資金成本，接近于0，甚至可以說是負(fù)數(shù)。

而目前，2年期美債的收益率在3.9%左右，因此，即使伯克希爾哈撒韋配了30%左右的短期美債，其利差仍然可能在300-400bps左右，這才是其能耐心等待的原因。

而與此同時，在點位創(chuàng)歷史新高的同時，標(biāo)普500的股息率即將跌破1%，處于近10年的最低位，下圖。

因此，當(dāng)我們分析中國的保險公司的時候，我們要看到的局面是：

保險公司在市場里募集綜合成本3%以上的產(chǎn)品，然后近幾年超長地方債收益率持續(xù)低于3%，因此，只能持續(xù)增配A+H的高股息資產(chǎn)，去提高自己的凈資產(chǎn)收益率。

而對伯克希爾哈撒韋這樣的機構(gòu)來說，他們的局面是：

負(fù)債成本是0或者負(fù)數(shù)，短端的無風(fēng)險收益率在4%左右，而股市持續(xù)創(chuàng)新高，股息率在1%附近，安全邊際持續(xù)下行，因此，對它們而言，把組合做成一個70/30的形態(tài)，穩(wěn)中求進(jìn)，是一個很難做出的決定嗎？

應(yīng)該不難吧。

說到底，所有的投資決策、投資風(fēng)格，都取決于資金成本、資金期限、風(fēng)險承受能力，巴菲特即使空著這30%的倉位，也能繼續(xù)穩(wěn)穩(wěn)吃300-400bps的價差，這是他能夠去賭一把股市出現(xiàn)更大的錯誤定價機會的底氣。

而如果是中資保險，現(xiàn)在拿30%的倉位去買1%不到的余額寶，去買短債基金，那就是腦子有坑了。

就聊這些。

求贊、在看。