豬周期并沒有消失，只是被內(nèi)卷熨平了。

從生豬價格跌破成本線，到全行業(yè)陷入虧損，關(guān)于“豬周期反轉(zhuǎn)”的預(yù)言已經(jīng)連續(xù)落空了十幾個月。在過去，豬價的起伏像鐘擺一樣精準(zhǔn)，但在這一輪，鐘擺似乎在底部被生生卡住了，甚至在上個月創(chuàng)下新低。

核心矛盾依然是供過于求。

盡管政府有過窗口指導(dǎo)并收儲調(diào)控，但在產(chǎn)能去化的天平上，減產(chǎn)的動力始終撬不動擴張的慣性。產(chǎn)業(yè)專家談?wù)摰呢i周期遲遲沒有兌現(xiàn)，說明舊的運行邏輯已然重塑。

在2023年初，我系統(tǒng)研究過豬周期，判斷階段性的豬價高點會出現(xiàn)在2024年8-9月，股價會提前在5-6月見頂。但拉長時間看，這仍是一個深度內(nèi)卷、周期熨平、長期薄利的行業(yè)，挺沒意思的。

現(xiàn)在一切如期發(fā)生，在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，一場關(guān)于“囚徒困境”的生存博弈正進入慘烈的深水區(qū)。這篇文章是對過去研究的一個回顧和總結(jié)，不作為任何建議，我的判斷也有可能是錯的。甚至于這個沒意思的行業(yè)，你可以不用看整篇文章。

2023年初判斷的豬價走勢(藍(lán)線)

1、供給失真

生豬行業(yè)其實很好理解，需求是沒什么大變化的：人口數(shù)量、吃豬肉的習(xí)慣，在3-5年的時間里是個慢變量，所以研究的核心只需要關(guān)注供給。

生豬出欄量 = 能繁母豬量*PSY（每頭母豬每年產(chǎn)下的仔豬數(shù)） * 存活率

過去，行業(yè)習(xí)慣用能繁母豬存欄量來錨定未來10個月的豬價，也就是豬周期的邏輯：母豬從出生到成為能繁母豬需 1 年，受孕到育肥出欄需 10 個月。當(dāng)豬價暴漲，養(yǎng)殖戶增加能繁母豬到最終生豬上市，周期約為 2 年。等到供需逆轉(zhuǎn)、價格暴跌、養(yǎng)殖戶熬不住出清產(chǎn)能，價格才會觸底回升。所以，生豬價格波動非常明顯，通常3~4年為一個周期。

但現(xiàn)在， 生產(chǎn)技術(shù)的躍升讓這些指標(biāo)變得失真。

首先是PSY的提升。在上一輪豬周期，行業(yè)PSY不到20，牧原23.5，現(xiàn)在牧原已經(jīng)穩(wěn)定在28，行業(yè)也普遍提升15-20%。即使農(nóng)業(yè)部將能繁母豬正常保有量設(shè)定在3900萬頭，但在生產(chǎn)率提升面前，這個平衡點其實已經(jīng)偏高。

其次是出欄體重的增長。單頭豬的出欄體重，已經(jīng)從上一輪周期的110公斤，提升到近130公斤，二次育肥和壓欄行為還能進一步提升短期體重，簡單一算就能多出20%的供給。

供給側(cè)的效率革命，讓產(chǎn)能去化變成了一個不斷后移的目標(biāo)。

2026年的豬價，創(chuàng)下近五年新低

2、巨頭博弈

從供給格局看，最大的變量是集中度的大幅提升。

在上一輪豬周期起點的2018年，牧原出欄量1100萬頭，占全國1.6%，前10大豬企加起來占全國8%。到了 2025 年，牧原出欄量飆升至 7798 萬頭，占全國10%；前十大豬企出欄超 2.1 億頭，占全國30%，前20家估計占到36-40%。

7年時間，前10的份額從8%提升到30%。

當(dāng)行業(yè)從散戶為主轉(zhuǎn)向巨頭割據(jù)，行業(yè)供給的決定權(quán)，實際上掌握在了少數(shù)頭部豬企手里。規(guī)模不再是避風(fēng)港，反而成了離場的枷鎖。

經(jīng)歷了2018年的非洲豬瘟，幸存下來的豬企在2019-2020年賺到了超額利潤，頂峰時期一頭豬賺3000多塊，這支撐了他們后續(xù)幾年的繼續(xù)擴張，也帶來了后續(xù)產(chǎn)能去化的困境。

其一，養(yǎng)豬是重資產(chǎn)投入，每頭豬的固定資產(chǎn)投資高達(dá)1500元左右。減產(chǎn)不僅僅是少養(yǎng)幾頭豬，它意味著龐大的現(xiàn)代化豬舍閑置、設(shè)備折舊費用激增，以及核心團隊的流失。對于擁有數(shù)萬員工的豬企來說，收縮的成本有時比虧損還要昂貴。

其二，上一輪的成功路徑，最終演變成一種剩者為王的危險博弈。每個人都認(rèn)為只要自己比對手多熬一個月，等對手先倒下，自己就能在下一波周期反彈中，繼續(xù)享受超額利潤。

為了最后的勝利而忍受當(dāng)下的失血，成了所有規(guī)模企業(yè)的共同選擇。

3、成本效率

頭部豬企之所以敢于在長期的低價中死磕，還因為他們手中的成本優(yōu)勢。

生豬行業(yè)有衡量經(jīng)營效率的兩個成本：完全成本，是計入飼料、人工、折舊、利息等所有開支后，一公斤豬的成本，也是盈虧平衡線；現(xiàn)金流成本，不算折舊利息，只算實際真金白銀支出，也是現(xiàn)金流的平衡線。

現(xiàn)在行業(yè)平均的現(xiàn)金流成本是12-13塊，完全成本是12.5-14塊。頭部豬企的成本更低，這來源于規(guī)模效應(yīng)、管理和技術(shù)的提升，牧原最新的現(xiàn)金流成本10.1塊，完全成本11.6塊；溫氏的現(xiàn)金流成本12塊，完全成本12.3塊。

一季度的豬價平均11.4左右。

雖然全行業(yè)凈利潤虧損，但幅度完全不一樣。牧原一頭豬虧損幾十塊，溫氏虧100多，中小企業(yè)要虧近200塊。如果算現(xiàn)金流，牧原沒什么壓力。

1-2元的成本差，就是龍頭比對手多熬幾年的底氣，也拉長了博弈的戰(zhàn)線。 這種效率差，導(dǎo)致低效率的產(chǎn)能在虧損中緩慢退出，而高效率的產(chǎn)能卻在虧損中逆勢擴張，整體的產(chǎn)能也許并沒有減少。

如果你是牧原，你也會希望豬價低位的時間更長一點，這樣就有更多中小豬企陷入虧損、被迫退出。然后你的市場份額自動提高，等到豬價上漲，輕而易舉賺錢。你要做的，就是繼續(xù)降低成本，擴大優(yōu)勢。更優(yōu)的品種、更好的豬舍、更高效的飼料、更全面的疫苗，都在不斷提高龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢。

最讓我震驚的是去參觀某豬企，他們的豬都住進樓房了，每頭豬一個格子間生活，干凈衛(wèi)生、便于管理，像極了寫字樓。我猜，這些豬大概也會抑郁吧。

4、隱形兜底

與散戶虧損就清欄的無奈不同，大型豬企擁有復(fù)雜的融資手段和地方利益的深度綁定。

即便面臨巨額虧損，頭部企業(yè)依然能通過上市、銀行授信甚至境外融資來補充血條。牧原計劃在港股上市，本質(zhì)上是在尋找更廣闊的資金。這種資本層面的抗壓能力，讓市場化的出清機制在巨頭面前顯得異常沉重。 中小豬企和散戶呢？你讓他們連續(xù)虧兩年試試，早就扛不住了。

而在地方層面，年出欄千萬頭級的企業(yè)，通常牽動著整個產(chǎn)業(yè)鏈的就業(yè)與稅收。真的虧到破產(chǎn)的時候，地方政府還會兜底。典型的比如傲農(nóng)，連續(xù)幾年巨額虧損，資不抵債，然后泉州國資牽頭成為投資人，投入約 18 億元，2024 年底完成重整。天邦也是，廈門國資在2025年戰(zhàn)略注資 7.4 億元，紓困流動性、降本增效?？磥?，福建的豬企，在養(yǎng)殖效率、成本上，還是抵不過北方、廣東、四川的同行。

當(dāng)行政與資本的力量共同介入博弈，周期的鐘擺便失去了自然回彈的節(jié)奏。

豬周期并沒有消失，只是被內(nèi)卷熨平了。

當(dāng)企業(yè)從順應(yīng)周期轉(zhuǎn)向熬死對手，生豬養(yǎng)殖就不僅僅是一個關(guān)于養(yǎng)殖技術(shù)的競賽，也是一場關(guān)于資產(chǎn)流動性、政府關(guān)系和心理承受能力的極限考驗。

這種極度內(nèi)卷的現(xiàn)實是，即便面對短期的虧損、甚至長期的微利，企業(yè)依然會向內(nèi)求效率、向己求成本，試圖抵御寒冬。然而，當(dāng)所有人都擁有了抵御寒冬的能力，春天也就遲遲不會到來。

這樣的行業(yè)，又豈止一個？

如果你關(guān)心的不只是誰漲誰跌，

而是財報的真相、增長的代價、組織的基因、平臺的戰(zhàn)爭、變革的暗線，以及這對你有何意義。

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【新粉必讀】一年后仍值得看的評論

• 微信之外，

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• 為什么淘寶、京東的

• 送貨上門的

• 用最簡單的比喻說清楚

• 25年7月，

• 25年1月，，那時股價88港幣

• 24年10月，，不是電商