天潤乳業一季報扭虧：現金流走弱，B端渠道受合規事件影響

（圖源：天潤乳業官網）

大望財訊/文

2026年4月22日，天潤乳業發布2026年一季度財報，當期實現營業收入增長、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比實現扭虧為盈的成績單。但財報披露數據顯示，公司當期凈利潤中非經常性損益占比較高，經營活動現金流同比出現大幅下滑。

與此同時，年內公司子公司被暫停陸軍采購參與資格，疊加近年毛利率波動下行、資產負債率處于相對高位、奶牛存欄量有所減少等公開情況，企業經營層面呈現多項結構性變化。

盈利結構過半依賴非經常性損益

財報顯示，2026年一季度，天潤乳業營業收入約6.67億元，同比增幅約6.76%。公司一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約2974.79萬元，相較于上年同期扭虧為盈，短期賬面盈利出現修復。

（圖源：財報）

而利潤回暖的背后，盈利質量卻存在明顯隱憂。非經常性損益金額約1595.81萬元，占歸屬于上市公司股東的凈利潤比例超53%。其中非經常性損益主要構成來自政府補助3308.72萬元，同期子公司處置牛只產生1429.14萬元資產處置損失，兩者形成利潤對沖。

（圖源：財報）

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“扣除這些非經常性因素，扣非凈利潤僅1378.98萬元。這意味著主業造血能力依然羸弱。”

從長期盈利趨勢來看，公司毛利率早已呈現走弱態勢。盈利指標方面，2023至2025年，天潤乳業銷售毛利率依次約為19.25%、18.59%、17.46%，三年累計下滑接近2個百分點。2026年一季度公司毛利率回升至18.45%，但修復幅度有限，相較于2023年水平仍舊存在差距。

（圖源：財報）

行業維度橫向對比，公司盈利短板進一步凸顯。上市乳企2026年一季度財務數據顯示，乳業巨頭伊利股份毛利率約38.37%，區域巨頭新乳業、燕塘乳業毛利率分別約29.97%、25.31%；即便是一季度營收規模不足億元的陽光乳業，當期毛利率也約35.24%。相較之下，天潤乳業同期毛利率在同業可比企業中處于偏低水平。

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪指出：“公司毛利率長期處于下行趨勢，即便近期小幅回升，也遠不及過往表現，在行業內也處于偏低水平，凸顯出產品市場競爭力不足、成本管控能力薄弱，核心盈利根基十分脆弱。”

同時，柏文喜表示：“這反映了天潤乳業在上游奶源成本把控和產品結構高端化上，仍處于追趕階段。”

除盈利端外，公司財務結構與償債壓力同樣值得關注。截至2026年一季度末，天潤乳業資產總額約58.25億元，負債總額約31.48億元，資產負債率約54.04%。其中，短期債務（短期借款+一年內到期的非流動負債）約5.12億元。

（圖源：財報）

現金流表現疲軟，進一步加大了公司經營周轉壓力。2026年一季度天潤乳業經營活動現金流凈額約37.99萬元，不僅無法覆蓋短期債務，相較于上年同期4753.40萬元的現金流凈額還下降約99.20%。經營性現金流處于低位。

（圖源：財報）

在柏文喜看來：“手里幾乎沒現金流，卻背著5個多億的短期剛性兌付債務，這種‘短債長投’的資金錯配，隨時可能引發流動性危機。”

同時，詹軍豪表示：“公司財務端面臨較大壓力，經營現金流大幅惡化，自身造血能力嚴重不足。短期債務規模龐大，現金流完全無法覆蓋到期債務，資產負債率也處于較高水平，資金周轉壓力凸顯。這種財務狀況不僅會影響日常生產經營的資金調配，還會加大償債風險，制約后續業務拓展與產能布局。”

規模效應較弱、子公司被暫停陸軍采購參與資格

財務面承壓之外，天潤乳業在奶源供給、合規經營等經營層面也存在不少現實挑戰。

作為乳企經營的重要根基，奶源供給端的變動率先顯現出明顯壓力。天潤乳業依托新疆本地優質奶源帶，長期以原奶自給為核心經營模式，但近年奶牛存欄規模呈現收縮態勢。公開養殖數據顯示，截至2026年一季度，公司牛群存欄量降至約4.9萬頭，同比下滑約13%；對比2024年末約6.48萬頭的存欄規模，15個月累計減少約1.58萬頭，降幅約24.38%。

（圖源：財報）

天潤乳業直言：“飼料成本呈現分化，玉米價格同比上漲、豆粕價格同比下降，整體養殖成本仍處相對高位，牧場通過精準飼喂、優化牛群、降本增效等方式減虧。”

值得注意的是，盡管公司通過淘汰低產奶牛優化種群結構，推動2026年一季度成母牛單產提升至12.25噸，但存欄總量的持續回落，直接削弱了牧場養殖的規模效應。

“這看似是‘提質增效’（成母牛單產提升至12.25噸），實則是行業寒冬下的無奈。”柏文喜認為，“過去兩年原奶價格持續低迷，養得越多虧得越多，公司只能通過淘汰低產奶牛、關停低效牧場來止損。這雖然短期減輕了減值損失，但也削弱了未來的規模效應和抗風險能力。”

奶源壓力之外，合規事件對B端渠道形成沖擊。2026年3月23日，軍隊采購網發布公示信息，新疆天潤生物科技股份有限公司、新疆天潤乳業銷售有限公司兩家天潤乳業旗下子公司，因存在圍標串標、串通投標相關違規記錄，被暫停參與陸軍范圍內物資、工程、服務類全部采購活動。

（圖源：軍隊采購網）

此次處罰不僅限制兩家子公司業務，相關責任人也被納入聯動懲戒名單。公示同步披露了相關責任人的追責信息：新疆天潤生物科技股份有限公司法定代表人胡剛、授權代表丁福民。新疆天潤乳業銷售有限公司法定代表人尤宏、授權代表丁福民被納入相關限制名單；其中，尤宏實際控制及管理的其他企業，同樣被限制參與陸軍采購項目，丁福民則被禁止代理其他供應商參與陸軍采購業務。

軍隊采購為乳制品企業B端渠道的組成部分，本次資格限制將直接減少兩家子公司在對應采購活動中的參與機會。

對此，柏文喜指出：“軍隊采購向來對合規‘零容忍’，這不僅意味著短期內損失穩定的B端大單，更重創了國企和事業單位采購對其的信任度。”

詹軍豪進一步表示：“因違規行為被限制軍隊采購資格暴露了公司內部合規管理存在漏洞，損害企業市場信譽，不僅影響現有合作，還會阻礙后續政企類渠道的拓展，提升整體合規運營成本。”

短期看，天潤乳業仍將在“增收難增利、現金流承壓、B端渠道遇阻”的多重約束下艱難前行；長期而言，其能否擺脫對非經常性損益的依賴、修復主業盈利能力、筑牢現金流安全墊、重塑渠道信任，還有待時間檢驗。