一個(gè)家電產(chǎn)品，核心功能件粗拆不到30個(gè)，高端型號(hào)在零售端曾經(jīng)賣到6000元上下。它不是空調(diào)，不是洗衣機(jī)，也不是燃?xì)鉄崴?。它是一臺(tái)油煙機(jī)。

而燃?xì)庠罱Y(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單，配件不到20個(gè)，但與油煙機(jī)組成套裝曾經(jīng)定價(jià)過萬元，在當(dāng)今普遍消費(fèi)降級(jí)的背景下，至今仍敢賣到5000多元。

一位長(zhǎng)期做機(jī)電系統(tǒng)的工程師，對(duì)油煙機(jī)有句“話糙理不糙”的判斷：一個(gè)風(fēng)機(jī)外面套一個(gè)不銹鋼殼。

盡管這句話不完整——油煙機(jī)還有風(fēng)道、降噪、油脂分離、電控、表面處理、安裝適配和可靠性測(cè)試，但它把底層結(jié)構(gòu)說清了：油煙機(jī)不是燃?xì)鉄崴髂欠N同時(shí)處理水、電、氣、熱、燃燒和多重安全保護(hù)的系統(tǒng)，也不是自動(dòng)炒菜機(jī)器人那種要處理動(dòng)作、溫度、投料、菜譜和油煙內(nèi)處理的復(fù)合設(shè)備。

可就是這樣一個(gè)在家電品類里結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單而成熟的工業(yè)品，在老板電器這里做成了一門大生意。

2025年，老板電器吸油煙機(jī)收入49.85億元，燃?xì)庠钍杖?5.06億元，兩項(xiàng)合計(jì)74.91億元，占總營(yíng)收約四分之三。吸油煙機(jī)毛利率51.94%，燃?xì)庠蠲?4.26%。這是年報(bào)里最令家電同行嫉妒的一組數(shù)字。

這74億多，不是靠“食神大模型”賣出來的，也不是靠自動(dòng)炒菜機(jī)器人賣出來的。它主要來自油煙機(jī)和燃?xì)庠?。一個(gè)很老的品類，被賣出了很高的價(jià)格。

表1：廚房三類產(chǎn)品，不同復(fù)雜度的價(jià)格倒掛

01、貴的是“高端廚房”這四個(gè)字

前述機(jī)電系統(tǒng)工程師一言以蔽之：“老板電器就是一家品牌運(yùn)營(yíng)公司。在其制造端和技術(shù)研發(fā)方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)普遍的制造業(yè)企業(yè)沒有壁壘，如果你花55萬買一套數(shù)控機(jī)床，也能制造油煙機(jī)?！?/p>

油煙機(jī)的第一性原理，其實(shí)很樸素：看不見油煙，聽不見噪聲，聞不見氣味。也就是“三不見”。

這比“大吸力”“雙勁芯”“數(shù)字廚電”更接近本質(zhì)。

可老板電器真正擅長(zhǎng)的，不是把油煙機(jī)講回“三不見”，而是把油煙機(jī)講成高端廚房的門面。

2025年度董事會(huì)工作報(bào)告里，老板電器把品牌定位從“廚電專家”升級(jí)為“你的烹飪伙伴”，提出“烹飪自由、享受創(chuàng)造、成全美好”。同一份報(bào)告里，它還講One ID用戶資產(chǎn)、CDP系統(tǒng)近300個(gè)用戶標(biāo)簽、自動(dòng)化營(yíng)銷、導(dǎo)購(gòu)賦能、米其林指南合作、尋鮮記、全民烹飪?nèi)?、食育?jì)劃。

這些詞聽起來離風(fēng)機(jī)很遠(yuǎn)。可正是這些詞，把一臺(tái)風(fēng)機(jī)套殼的產(chǎn)品，往“高端生活”里推了一大步。

車間里的賬本更直白。2025年，老板電器家電廚衛(wèi)營(yíng)業(yè)成本中，原材料占86.35%，人工占3.03%，制造費(fèi)用占10.62%。吸油煙機(jī)原材料成本20.05億元，人工成本8997萬元；燃?xì)庠钤牧铣杀?0.57億元，人工成本1102萬元。

表2：廚房三類產(chǎn)品，拆開后看見的不是同一種復(fù)雜度

這不是一個(gè)靠高人工、高復(fù)雜度、不可復(fù)制的核心技術(shù)吃飯的成本結(jié)構(gòu)，“簡(jiǎn)要講，就是600塊的料本”。它更像成熟制造品類：材料、鈑金、裝配、自動(dòng)化、品控，構(gòu)成工廠成本；門店、渠道、廚改、售后、內(nèi)容種草和品牌心智，構(gòu)成終端價(jià)格。

ESG報(bào)告里還有更接地氣的寫法：2025年，老板電器全年發(fā)布數(shù)字廚電種草圖文5809條，主動(dòng)服務(wù)觸達(dá)老用戶38萬，推出“0元檢測(cè)，煙灶安全公益行”，并通過以舊換新、以壞換新、“拆舊+換新”等方式，把老用戶服務(wù)變成新的成交入口。

一條生產(chǎn)線在工廠，做沖壓、焊接、裝配；

另一條生產(chǎn)線在用戶心里，做種草、安檢、廚改、換新和高端確認(rèn)。

公開配件市場(chǎng)只能說明量級(jí)，不能當(dāng)成老板電器的真實(shí)采購(gòu)價(jià)。但它有助于理解結(jié)構(gòu)：油煙機(jī)電機(jī)、控制板、燃?xì)庠铋y體、爐頭、點(diǎn)火器，很多處在幾十元到百元量級(jí)；燃?xì)鉄崴鞯臒峤粨Q器、比例閥、風(fēng)機(jī)、主控板和傳感器系統(tǒng)，則構(gòu)成更完整的水氣熱系統(tǒng)，成本高許多。

光大證券2019年一份家電渠道研究報(bào)告，把廚電的價(jià)格秩序講得更直接：它拆解油煙機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)提出，廚電渠道價(jià)值占比和盈利水平在耐用消費(fèi)品中較高，油煙機(jī)生產(chǎn)成本占產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值約20%，成本加價(jià)率可達(dá)5倍甚至更高。換句話說，錢不只賺在機(jī)器上，也賺在渠道上。

表3：更復(fù)雜的熱水器，并沒有賺到更復(fù)雜的錢

02、蒸箱、集成灶都沒變成新底座

如果一家企業(yè)長(zhǎng)期靠?jī)蓚€(gè)老品類賺錢，它一定會(huì)找第二曲線。老板電器也找過。

蒸箱曾經(jīng)最適合被講成“中國(guó)廚房第二中心”。它有中式飲食文化基礎(chǔ)，也容易和健康、東方、家庭、養(yǎng)生綁定。對(duì)擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)烹飪敘事的老板電器來說，蒸箱是個(gè)好故事。

但財(cái)報(bào)沒有配合。2025年，老板電器蒸箱收入3087萬元，占營(yíng)收0.31%，同比下降48.29%；烤箱收入2477萬元，同比下降52.95%；一體機(jī)收入6.42億元，同比下降8.82%；洗碗機(jī)收入6.80億元，同比下降14.10%。

蒸箱作為文化故事，曾經(jīng)好聽；作為財(cái)務(wù)支柱，沒有站住。

集成灶也沒有接住。2018年，老板電器戰(zhàn)略控股金帝，切入集成灶。可那時(shí)美大、火星人已經(jīng)把行業(yè)做大。老板買到的是一張入場(chǎng)券，不是賽道定義權(quán)。

2025年，老板電器集成灶收入1.39億元，同比下降57.56%；子公司金帝智能廚電營(yíng)業(yè)收入6676萬元，凈虧損3198萬元。

這不是簡(jiǎn)單的品類波動(dòng)。它說明，老板電器能把煙灶賣成高端心智，但在已經(jīng)被別人做起來的新賽道里，后發(fā)收購(gòu)不等于主導(dǎo)權(quán)。

03、退潮后留下壞賬和工抵房

老板電器的高端故事，不只發(fā)生在門店，也發(fā)生在樓盤。

在消費(fèi)者眼里，老板電器是高端廚房；在房企工程清單里，它是精裝交付的一項(xiàng)成本。房地產(chǎn)上行時(shí)，精裝渠道幫助廚電品牌批量進(jìn)入家庭。樣板間、精裝合同、交付清單，都可能成為品牌渠道的一部分。

2025年，老板品牌在精裝修渠道市場(chǎng)份額為27.5%，位居行業(yè)第二。同一年，精裝住宅新開盤項(xiàng)目1073個(gè)、精裝套數(shù)51.8萬套，同比下降22.1%；老板電器工程渠道收入10.75億元，同比下降35.84%。

工程渠道的賬，最后回到應(yīng)收款上。2026年4月29日，老板電器披露壞賬核銷公告，稱擬核銷部分歷史積存應(yīng)收賬款，欠款方非關(guān)聯(lián)方，經(jīng)追討短期內(nèi)仍無收回可能；相關(guān)壞賬已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4.82億元，本年度計(jì)入資產(chǎn)損失2064.58萬元。

年報(bào)進(jìn)一步披露，2025年公司實(shí)際核銷應(yīng)收賬款5.04億元。其中，“單位1”核銷4.52億元，“單位2”核銷2436.85萬元，核銷原因均為預(yù)計(jì)無法收回。

還有工抵房。截至2025年末，公司與房地產(chǎn)客戶簽訂工抵房協(xié)議涉及應(yīng)收賬款6.60億元；其中3.64億元已辦妥網(wǎng)簽及交房手續(xù)并終止確認(rèn)應(yīng)收債權(quán)，另有2.96億元尚未辦妥網(wǎng)簽備案，并按45%的預(yù)期信用損失率計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

“房子抵廚電”，這幾個(gè)字比財(cái)務(wù)術(shù)語更直觀。它說明一臺(tái)高端油煙機(jī)進(jìn)入家庭，未必總是消費(fèi)者在商場(chǎng)下單。它也可能先進(jìn)房企工程，再變成應(yīng)收款，最后在房地產(chǎn)退潮后變成壞賬和抵債房。

表4：老板電器2025年報(bào)里的四條故事線

04、閑錢65億，但未來布局很節(jié)省

老板電器不是缺錢的公司。

2025年末，公司交易性金融資產(chǎn)32.30億元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)中超過一年的定期存款45.10億元。公司還公告擬使用不超過65億元自有閑置資金購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好、中低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。

年報(bào)同時(shí)披露，報(bào)告期內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征為R1-R3，余額28.3億元；信托理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征為R5，余額4億元，逾期未收回金額為0。

同日，公司還公告擬向銀行申請(qǐng)不超過40億元綜合授信，用于銀行承兌匯票、保函、信用證、以票質(zhì)票、票據(jù)質(zhì)押貸款等業(yè)務(wù)。

一邊是65億元理財(cái)額度，一邊是4億元R5信托存量，一邊是40億元銀行授信。

這種“上市公司經(jīng)營(yíng)悖論”通常放在一些現(xiàn)金流不正常的上市公司，早就被財(cái)經(jīng)媒體挖個(gè)底朝天。然而，這事在老板電器反復(fù)上演，近十年從數(shù)億累加到數(shù)倍，沒有太多質(zhì)疑。

2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案顯示，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元，現(xiàn)金分紅總額4.72億元；同年還披露中期權(quán)益分派，預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4.72億元。

現(xiàn)金能力，是老板電器的優(yōu)勢(shì)。它可以分紅，可以理財(cái)，可以維持供應(yīng)鏈，也可以補(bǔ)票未來。但是顯然，它極其謹(jǐn)慎，至今沒有拿出過單筆超過2億的并購(gòu)。

金帝是一次補(bǔ)票。優(yōu)特智廚，是第二次。但是相較于其資金儲(chǔ)備，這些并購(gòu)在體量上面只算“濕濕碎”，對(duì)標(biāo)風(fēng)投界的“A輪”，估值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如。沒有大手筆，自然毋庸談什么“戰(zhàn)略級(jí)并購(gòu)”。

2026年1月，老板電器宣布擬以1億元戰(zhàn)略投資優(yōu)特智廚，深耕智能炒菜機(jī)器人市場(chǎng)。老板電器官方文章稱，優(yōu)特智廚為國(guó)內(nèi)首家年出貨量破萬套的餐飲機(jī)器人企業(yè)，擁有智能溫控、精準(zhǔn)調(diào)料、數(shù)字化菜譜體系。

這次賽道更大，也更難。自動(dòng)烹飪不是2026年才出現(xiàn)的風(fēng)口。繁興科技公開資料顯示，其董事長(zhǎng)劉信羽2002年完成第一個(gè)烹飪機(jī)器人發(fā)明專利，2003年繁興科技成立。愛餐的時(shí)間線也很早：公開報(bào)道顯示，何青、何光、許錦標(biāo)2009年在廣州大學(xué)城創(chuàng)業(yè)，2012年完成第一代炒菜機(jī)模型機(jī)，2018年第一代“廚神H18”實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

老板電器選擇優(yōu)特智廚，看似符合一家成熟上市公司的整合邏輯：買入一個(gè)可協(xié)同、可進(jìn)入、可納入品牌和渠道體系的對(duì)象。但資本買到入口，不等于買到定義權(quán)。

愛餐自稱是最早系統(tǒng)地定義數(shù)字廚電的公司，其官網(wǎng)記錄：“數(shù)字廚電的內(nèi)核：軟硬結(jié)合，機(jī)電一體，具有溫度精控，調(diào)料精控，動(dòng)作流程精控的三大功能；以及廚藝數(shù)字化，數(shù)字廚藝化，終端網(wǎng)絡(luò)化，作業(yè)自動(dòng)化，智屏操作，自動(dòng)清洗，油煙處理，無限菜譜八大特征”。

05、未來廚房不需要油煙機(jī)

老板電器已經(jīng)在講“數(shù)字廚電”。

ROKI數(shù)字廚電官網(wǎng)稱，其是老板電器全新數(shù)字烹飪產(chǎn)品線品牌，打造AI烹飪助理，由數(shù)字菜譜技術(shù)驅(qū)動(dòng)“創(chuàng)作、記錄、分享、還原”的烹飪閉環(huán)；老板電器還介紹，ROKI數(shù)字廚電引入明火自動(dòng)翻炒鍋概念，在煙、灶、鍋聯(lián)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)自動(dòng)調(diào)節(jié)火力和炒菜時(shí)間。

這條路線仍然圍繞舊廚房中心展開：煙機(jī)、灶具、明火、鍋，設(shè)備輔助人完成烹飪。

愛餐、繁興等企業(yè)指向的，是另一種路徑：機(jī)器能否接管一部分廚師角色？食材、投料、火候、動(dòng)作、油煙、菜譜、清洗能否被系統(tǒng)化重組？

在愛餐創(chuàng)始人的表述中，家庭需要的不是一臺(tái)炒菜機(jī)，而是一個(gè)廚師。這句話解釋了自動(dòng)烹飪與傳統(tǒng)廚電的差別：傳統(tǒng)廚電解決“人怎么做飯更方便”，自動(dòng)烹飪?cè)噲D解決“人是否必須站在灶前”。

如果未來廚房仍圍繞人站在灶前展開，老板電器的煙灶、廚改、安裝、售后、品牌和用戶運(yùn)營(yíng)仍是優(yōu)勢(shì)。

如果未來廚房開始圍繞機(jī)器控制烹飪過程展開，油煙機(jī)和燃?xì)庠罹涂赡軓闹行脑O(shè)備變成輔助設(shè)備。

年報(bào)把未來寫成“塑造烹飪超級(jí)品牌”。問題是，未來廚房到底由品牌重新包裝，還是由烹飪系統(tǒng)重新定義？

老板電器是一家極其成功的品牌運(yùn)營(yíng)公司。它把煙機(jī)和灶具賣出了高端廚房的價(jià)格秩序，靠這兩個(gè)傳統(tǒng)品類一年賣出74億多元，又用廚改、服務(wù)、內(nèi)容、用戶標(biāo)簽、渠道和烹飪文化，把機(jī)器變成家庭體面的符號(hào)。

但這門生意的四條線已經(jīng)同時(shí)寫進(jìn)年報(bào)：煙灶仍是底座，新品類沒有接棒；工程渠道留下壞賬和工抵房；現(xiàn)金能力支撐理財(cái)、分紅和資本補(bǔ)票；自動(dòng)烹飪企業(yè)正在改變“廚房中心”的定義。

油煙機(jī)最樸素的標(biāo)準(zhǔn)是“三不見”。老板電器最擅長(zhǎng)的，是讓消費(fèi)者在“三不見”之外，繼續(xù)為“高端廚房”買單。

下一代廚房要回答的，是另一個(gè)問題：當(dāng)機(jī)器開始做飯，人還須要站在灶前嗎？