4月30日，寒武紀盤中大漲超9%，市值突破6700億元，成為A股新晉“股王”。

而在兩天前，寒武紀今年一季報登場，營收28.85億元，凈利10.13億，同比暴增185%。一個季度相當于賺了去年一半的錢。

公司年報顯示，2025年營收64.97億元，同比增長453.21%；歸母凈利潤20.59億元，首次年度盈利。

從連續(xù)虧損超50億元，到年賺20億。這家脫胎于中科院計算所的AI芯片公司，終于完成科技行業(yè)最驚險的一躍。

但更刺激的故事，藏在兩組數字的張力里。

去年底，寒武紀賬上趴著49.44億元存貨，幾乎是2024年末的三倍。它押上重注，賭的是2026年訂單繼續(xù)井噴。

今年開年，中國AI芯片市場加速洗牌。第三方機構數據顯示，華為昇騰已超越英偉達，成為國內市場份額最高的AI芯片供應商。

在兩家巨頭的夾縫中，一家剛學會賺錢的公司，憑什么守住自己的位置？

更要命的問題是，那近50億存貨，對寒武紀而言，到底是彈藥，還是炸藥？

首次盈利，憑什么？

翻開寒武紀2025年年報，營收64.97億元，毛利率55.15%，扣非凈利潤17.70億元。

盈利的質地很扎實，不靠賣資產，不靠政府補貼，全憑賣芯片。

到了2026年一季度，這場火燒得更旺，單季營收28.85億元，凈利潤10.13億元。

基本每股收益從上年同期的0.85元飆升至2.40元，經營活動產生的現金流也由負轉正，從上年同期的-13.99億元變?yōu)檎?.34億元。

寒武紀99%以上的收入來自云端AI芯片，扛起這一數字的，正是思元590。

這顆芯片的定位極為精準。采用7nm制程工藝和Chiplet封裝技術，綜合性能接近英偉達A100的80%，功耗卻降低15%。能效比5TOPS/W，顯存容量96GB，可支持千億參數大模型的訓練和推理。

放在2025年的中國市場，它就是雪中送炭。

美國出口管制層層加碼，英偉達A100、H100等高端芯片對華禁售。據行業(yè)估算，中國市場存在約80萬張高端算力卡的短缺。思元590正好卡在這個缺口上。

更絕的是生態(tài)策略。寒武紀下大功夫做CUDA兼容，客戶從英偉達平臺遷移過來的成本可降低約70%。對長期綁定英偉達生態(tài)的互聯(lián)網大廠來說，這大大降低“切換門庭”的陣痛。

2025年，思元590批量進入阿里云、字節(jié)跳動和三大運營商的供應鏈體系，前五大客戶貢獻寒武紀88.66%的營收。

寒武紀主要財務數據。圖據年報

從北京知春路到全國版圖

要真正理解寒武紀，得看它把資源布在了哪里。

總部位于北京海淀區(qū)知春路，創(chuàng)始人陳天石任董事長。

陳天石與芯片的結緣，橫跨了科研與商業(yè)兩個世界。

他16歲考入中國科學技術大學少年班，25歲取得計算機博士學位，2010年進入中科院計算技術研究所。

寒武紀創(chuàng)始人、董事長陳天石

哥哥陳云霽同樣是少年班出身，專攻計算機芯片。兄弟倆一個鉆AI算法，一個搞芯片，專業(yè)恰好互補。

2016年3月，陳天石離崗創(chuàng)業(yè)，與中科院下屬機構共同出資設立寒武紀，出任董事長兼CEO，陳云霽擔任首席科學家負責技術攻關。

陳云霽。圖據搜狐新聞

公司取名“寒武紀”，借用地質學上生命大爆發(fā)的時代來比喻人工智能的未來。

在全國版圖上，寒武紀的六大節(jié)點各司其職，形成一張圍繞AI芯片的完整產業(yè)網絡。

上海是商務運營和前沿研發(fā)中心。2025年10月，寒武紀完成A股史上最高價定增，其中10億元增資至上海寒武紀，專攻大模型芯片和軟件平臺項目。

西安是全國布局中的關鍵一手。寒武紀（西安）集成電路有限公司最近將注冊資本從1億元增至1.8億元，其核心使命是智能芯片的研發(fā)與設計。

合肥是陳天石的“第二故鄉(xiāng)”。2019年4月，寒武紀在合肥高新區(qū)設立全資子公司，逐步打造核心研發(fā)中心。未來還計劃建設寒武紀人工智能芯片生態(tài)產業(yè)園區(qū)。

南京側重智算中心運營。南京智能計算中心由麒麟科技創(chuàng)新園攜手寒武紀共同打造，總投資13億元，是長三角最大規(guī)模的智能計算中心之一。

在智能駕駛賽道，寒武紀行歌也扎根南京，專注高性能智能駕駛SoC芯片研發(fā)。

臺州則通過聯(lián)手國資成立2億元股權投資基金，布局浙東南智算中心，形成資本與產業(yè)聯(lián)動的示范節(jié)點。

由此，一張貫穿全國性研發(fā)與算力網絡已經成形，共同支撐寒武紀在AI大模型與智能駕駛兩大高增長賽道上的突圍。

誰在寒武紀身上賺到大錢？

業(yè)績與產業(yè)版圖之外，早期投資人的故事同樣精彩。

寒武紀的融資歷程堪稱豪華。從2016年成立至IPO，累計完成5輪融資，共募集資金超過45億元。

投資方包括元禾原點、國投創(chuàng)業(yè)、阿里創(chuàng)投、聯(lián)想創(chuàng)投、科大訊飛、國風投、招銀國際、中金資本、國科投資、越秀產業(yè)基金等。

2016年8月，成立僅5個月的寒武紀拿到天使輪。元禾原點、涌鏵投資、科大訊飛三家出手5000萬元。

和利資本是最敢于下注的一家。這家專注半導體投資的早期基金，在2016年投下寒武紀的天使輪，創(chuàng)始合伙人孔令國判斷，AI即將爆發(fā)，ASIC的機遇一定會出現。

寒武紀2020年登陸科創(chuàng)板，從成立到IPO僅用了約4年。

據公開信息整理，從2016年8月到2019年9月，6家基金對寒武紀進行總額28.2億元的投資，成為原始股東。

2023年，這批機構通過減持合計套現約68億元，凈賺約40億元。不到7年，近2.5倍的回報。

更大的財富故事發(fā)生在更耐心的持有者身上。越秀產業(yè)基金從2018年起連續(xù)兩輪投資，持續(xù)持有至市值高峰期。截至2026年4月，寒武紀總市值已超5500億元。

元禾原點、聯(lián)想創(chuàng)投、國科投資等機構在寒武紀身上收獲的，不僅是財務回報，更是硬科技投資的標桿。它向整個創(chuàng)投圈證明，投資半導體可以賺大錢。

正如一位投資人感嘆，過去十年，哪些硬科技項目帶給人民幣基金超級回報？一個是寧德時代，另一個恐怕就是寒武紀。

寒武紀2020年上市

一場豪賭：近50億存貨的AB面

思元590是寒武紀的矛，那近50億存貨就是它最讓人心跳加速的盾。

截至2025年末，存貨賬面價值達49.44億元。這是2024年下半年就開始布下的棋局，提前鎖定代工廠產能，大規(guī)模備貨思元系列芯片。

高庫存是把雙刃劍。機構分析認為，存貨大幅增加為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長做好了保障。

但現實是冷峻的，2026年一季度，因原材料庫齡增長，公司計提高達2.46億元的存貨跌價準備。一季度末存貨賬面價值仍達44.97億元，應收賬款也從6.71億元飆升至12.19億元。

供應鏈的脆弱性同樣不容回避。寒武紀在2022年11月被列入“實體清單”后，臺積電代工通道已基本阻斷。

公司采用Fabless模式，芯片制造高度依賴外部代工廠，供應鏈穩(wěn)定存在系統(tǒng)性風險。轉投中芯國際N+2產能是過渡方案，但成本明顯高于“原生EUV”路線。

硬幣的另一面是，出口管制越緊，國產替代的動力越強。

正如一位分析師所言，寒武紀2025年的盈利，等于給中芯國際吃下一顆定心丸。兩者利益已深度捆綁，共同錨定在國產半導體產業(yè)鏈的底座上。

誰才是真正的“芯片之王”？

2026年的全球AI芯片霸主仍是英偉達，憑借CUDA軟件生態(tài)和Blackwell、Rubin兩代產品線，英偉達在全球數據中心AI芯片市場占據近八成份額。

但在中國市場，英偉達早已不是那個無法撼動的存在。

電子時報預測，2026年中系高端云端AI加速器出貨將超212萬顆，華為市占率將逾五成。

而在國產云端AI芯片商業(yè)化的賽道上，寒武紀跑得最快。

伯恩斯坦公司預測，中國AI芯片市場，英偉達2026年將驟降至8%，國產廠商將迎來高速增長，寒武紀份額有望升至約9%。

寒武紀最重要的待定變量，藏在2026年下半年，下一代旗艦芯片思元690。

思元690定位“中國版H100”，面向大模型訓練和超大規(guī)模集群部署。

據行業(yè)分析預估，2026年寒武紀云端AI芯片出貨量中性中樞為20萬顆，其中思元590穩(wěn)量出貨、思元690從二季度后逐步爬坡。中原證券預計公司2026年營收約149.16億元，2027年營收約253.46億元。

從技術路線來看，市場正從GPU一家獨大走向多元選擇。高盛預測非GPGPU芯片出貨占比，2027年將升至45%。寒武紀所處的ASIC路線，恰恰站在這一趨勢的風口上。

理解這個格局的意義在于，寒武紀要挑戰(zhàn)的不是英偉達的全球霸權，也不是華為的全棧生態(tài)，而是要在推理算力井噴的時代，成為大模型廠商首選的“算力基礎設施”。

【大成產經觀察】

站在2026年上半年回望與前瞻，寒武紀的走勢可以凝練為三個問題。

第一，存貨能否按期變現？近50億庫存是為訂單準備的彈藥，還是高懸的業(yè)績壓力？一季度已計提2.46億元存貨跌價準備，后續(xù)三個季度的連續(xù)消化才是真正的考題。

第二，思元690何時上場？如果下半年如期落地并被頭部客戶接受，寒武紀將打開更廣泛的訓練場景想象空間。如果延遲或性能不達預期，競爭對手隨時可能切走關鍵客戶。

第三，國產替代的紅利能持續(xù)多久？出口管制收緊窗口仍在，但國產廠商已初步證明能用。寒武紀要做的就是，靠思元系列實實在在的能效比和軟件生態(tài)，變成大客戶訂單上的“商業(yè)首選”。

對中國AI芯片行業(yè)而言，2026年是一個分水嶺。

寒武紀已經證明自己能在風口上飛起來。更關鍵的考驗是，風停之后，它有沒有自己的翅膀。

寒武紀近50億存貨，是“彈藥”還是“炸彈”？

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*本文不構成投資建議，據此操作風險自擔。

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