這兩天李嘉誠家族又一次引發(fā)全球資本市場的關(guān)注。

長江和記實(shí)業(yè)一紙公告，把剛煮熟還沒捂熱的英國電信資產(chǎn)給端了，43億英鎊，折合455億港元，全部現(xiàn)金，落袋為安。

公告一出，恒指在跌，長和股價直線拉升，收盤漲了4.13%，市值沖上2680億港元。投資者為什么這么買賬？說穿了就兩個字：變現(xiàn)。

而且是高位變現(xiàn)，這筆買賣長和集團(tuán)預(yù)計確認(rèn)大約47億港元的收益。

這資產(chǎn)長和才剛編進(jìn)戶口幾個月。2023年6月簽約，2024年9月整合，2025年5月才正式完成3英國與沃達(dá)豐英國的合并。也就是說，合并完成剛滿一年，規(guī)模剛起來，估值剛站穩(wěn)，直接出手。

01

一封公告引發(fā)全球關(guān)注

5月5日，長和在港交所發(fā)布公告，旗下全資附屬公司CKHGT同意出售手中持有的VodafoneThree49%股權(quán)，交易對價43億英鎊（約454.94億港元）。公告中披露，VodafoneThree擁有超過2800萬客戶，是目前英國最大的移動網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商。

這不是一次簡單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而是長和系“拆貨架”式清倉的最新一環(huán)。

長和公告中的官方表態(tài)還頗為克制，強(qiáng)化財務(wù)狀況、尋求潛在投資機(jī)會、優(yōu)化營運(yùn)資金管理。

但長和副總裁霍建寧說得直白多了：“此次交易讓集團(tuán)得以實(shí)現(xiàn)對VodafoneThree投資的價值兌現(xiàn)。”翻譯成大白話：最好的時候已經(jīng)到了，不必再等。

賣了什么？

先把時間軸拉一遍。2000年，Three UK成立。2023年6月，長和與沃達(dá)豐簽約，把ThreeUK和沃達(dá)豐英國業(yè)務(wù)合并。2024年9月完成整合，2025年5月完成合并，新公司命名VodafoneThree。

原本的方案是未來十年砸110億英鎊，建全英最先進(jìn)的5G網(wǎng)絡(luò)。結(jié)果合并剛滿一年，長和就把49%股權(quán)全賣了。

財務(wù)賬是最誠實(shí)的。截至2025年3月，VodafoneThree凈資產(chǎn)14.69億英鎊，但上一財年稅前虧損1.31億英鎊、稅后虧損0.98億英鎊。長和此前以聯(lián)營公司權(quán)益法核算，2025年末凈投資賬面值約401.48億港元，對應(yīng)七個月應(yīng)占虧損約5.19億港元。

也就是說，這資產(chǎn)還在虧。但長和愣是抓著合并后的估值溢價窗口完成了退出，這已經(jīng)不是“價值投資”，而是“時間窗口投資”。

合并完成后VodafoneThree的主要指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：界面新聞、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

02

英國“貨架”正在加速清空

如果你以為這只發(fā)生在電信行業(yè)，那就大錯特錯了。

這是一個肉眼可見的“拆貨架”動作。2026年1月，長和牽頭出售英國鐵路車輛租賃公司UKRails全部權(quán)益。2月26日，長江基建、電能實(shí)業(yè)、長實(shí)集團(tuán)聯(lián)合出售英國電網(wǎng)UKPowerNetworks100%股權(quán)，總對價超1100億港元，持有16年，翻了6倍有余。

有分析指出，李嘉誠家族一度掌控著英國約25%的電力分銷、30%的天然氣供應(yīng)、40%的電信市場。現(xiàn)在，這塊龐大的“壓艙石”正在一塊一塊拆下來，變成現(xiàn)金。

連百年品牌都逃不過這個邏輯。長江基建去年底宣布出售旗下英國水務(wù)業(yè)務(wù)NorthumbrianWater的部分股權(quán)，更早之前也退出了澳洲的能源和配電資產(chǎn)。從歐洲到大洋洲，一種“哪里都能賣”的操作邏輯貫穿始終。

據(jù)統(tǒng)計，自李澤鉅接班以來，長和系近五年累計套現(xiàn)金額已超3500億港元。

03

解析背后的策略

外界一直用抄底歐洲形容李嘉誠過往的投資路線，2008 年金融危機(jī)后，李氏家族大舉進(jìn)軍英國，先后拿下水務(wù)電力燃?xì)飧劭谕ㄓ嵉群诵墓操Y產(chǎn)，巔峰時期歐洲資產(chǎn)占比一度超過四成。

但從 2023 年開始，這一布局邏輯徹底逆轉(zhuǎn)，持續(xù)拋售英國歐洲資產(chǎn)成為常態(tài)，筆者認(rèn)為，主要有如下幾個原因(如有更多高見，歡迎留言區(qū)補(bǔ)充）。

1.英國已不是當(dāng)年那個英國。長和撤離歐洲的大邏輯，可以拆解成兩條線。

第一是監(jiān)管圍剿。2026年3月4日，歐盟公布《工業(yè)加速器法案》（IAA）提案，針對外國企業(yè)投資電池、電動汽車、光伏、關(guān)鍵原材料四大領(lǐng)域設(shè)立了嚴(yán)格限制。

核心目標(biāo)就一個：優(yōu)先“歐盟制造”。歐盟還在修訂外商投資審查條例，境外企業(yè)未來在歐洲的收購、運(yùn)營將面臨更多前置審查和本土化擠壓。

5月初，歐盟直接把事擺到了臺面上，禁止歐洲銀行為包含中國關(guān)鍵部件的可再生能源項(xiàng)目提供融資。這不是什么“貿(mào)易摩擦”，是明牌。

第二是英國脫歐的長期后遺癥。李嘉誠2016年就說過，“我不希望英國退歐”，因?yàn)橥藲W“對英國和歐洲的損害都很大”。

脫歐之后，英國的金融中心地位打折，歐洲單一市場準(zhǔn)入資格沒了，從倫敦進(jìn)入歐洲大陸的成本全線飆升。李嘉誠當(dāng)年在歐洲的布局，本質(zhì)上賭的是歐洲一體化紅利。脫歐后，這個紅利消失了。

2.套現(xiàn)降杠桿，現(xiàn)金為王。高盛3月的一份研報點(diǎn)出了關(guān)鍵信號：長和凈負(fù)債對凈資本比率從2024年底的16.2%降至2025年底的13.9%，是2001年以來最穩(wěn)健水平。

若算上英國鐵路出售的所得，這一比率將進(jìn)一步降至7%左右。

長和2025年度財務(wù)概覽：

數(shù)據(jù)來源：長和2025年年報、高盛研報

李澤鉅說過一句很直接的話：“我們一向不喜歡借貸，遂不時儲備資金進(jìn)行更大的交易。”出售資產(chǎn)的本質(zhì)不是“看空”，而是“騰倉位”，把舊倉位清掉，騰出子彈，等下一個機(jī)會。算盤打得啪啪響。

3.資產(chǎn)配置邏輯變了。長和系的根基就是公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，港口、電網(wǎng)、鐵路、水務(wù)、電信。這類資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是現(xiàn)金流穩(wěn)定，缺點(diǎn)是從資本增值角度看，嚴(yán)重依賴低利率環(huán)境。

2020年之后，全球宏觀環(huán)境變了：通脹、高利率、監(jiān)管趨嚴(yán)、綠色轉(zhuǎn)型投資要求越來越高。公用事業(yè)已經(jīng)跌出主流資本增值的邏輯，變成純粹吃息差的“債性資產(chǎn)”。

而長和要的是增長，不是做等分紅。

2025年財報顯示，長和收益總額5072.97億港元，同比增6%，但普通股股東應(yīng)占呈報溢利只有118.41億港元，同比減少了31%，換句話說，盤子大了，但利潤率壓縮了。把低增長的重資產(chǎn)換成現(xiàn)金，然后投資到高增長的方向上，這是最清晰的資產(chǎn)切換邏輯。

04

錢去哪了？

拆舊攤子的同時，長和系正在全速搭建新攤子。

第一，東南亞基建：越南是明牌。2026年4月，長實(shí)集團(tuán)聯(lián)手日本歐力士和越南萬盛發(fā)集團(tuán)，與胡志明市市長潘文邁見面洽談投資計劃。

李嘉誠看中了什么？高端地產(chǎn)，住宅、辦公室、商業(yè)中心；還承諾配套發(fā)展港口、機(jī)場、地鐵等大型基建。光是長實(shí)一家，就持有超過800億美元資產(chǎn)和逾500億美元股權(quán)。

越南有點(diǎn)像30年前的中國：經(jīng)濟(jì)增速高、基建缺口大、外資涌入順暢。

相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來10年越南基建投資的年均增長率將達(dá)6.7%，市場需求顯而易見。長和集團(tuán)已經(jīng)在胡志明市布局了貨柜碼頭、電信業(yè)務(wù)和屈臣氏量販店，這是典型的“借道生錢”的配套打法。

第二，科技賽道。這個轉(zhuǎn)向更為隱蔽，但價值更大。維港投資近年來在全球化布局，2.1億美元砸向印尼在線券商Ajaib、咖啡連鎖店KopiKenangan和膠囊旅館商Bobobox。這不是撒胡椒面，而是押注東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性投資。

但最讓人咋舌的是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的操作。和黃醫(yī)藥自主研發(fā)的呋喹替尼，2025年海外銷售額突破25億元。全新的抗體靶向偶聯(lián)藥物平臺首款候選藥已進(jìn)入臨床階段。

長和的策略是“輕資產(chǎn)研發(fā)+重磅授權(quán)”，自己不背生產(chǎn)和營銷的包袱，把風(fēng)險轉(zhuǎn)給跨國藥企，坐享授權(quán)費(fèi)。

第三，傳統(tǒng)能源中的“逆周期”布局。李嘉誠家族這幾年一直在在傳統(tǒng)能源加碼。2025年11月，長和持有權(quán)益的加拿大能源巨頭CenovusEnergy完成對MEGEnergy的收購，新增每日約11萬桶油砂產(chǎn)量，進(jìn)一步強(qiáng)化了其作為加拿大最大石油天然氣生產(chǎn)商的地位。

高盛的分析顯示，油價每上漲1美元，長和盈利將增加約3億港元，增益1%至2%。

重資產(chǎn)被加速替換成兩類資產(chǎn)：一是高增長領(lǐng)域的股權(quán)和科技資產(chǎn)；二是有“定價權(quán)”的傳統(tǒng)能源資產(chǎn)。一旦油價上行，長和馬上憑借上游資源資產(chǎn)獲益，完全不同于英國電網(wǎng)、英國電信那種被動受監(jiān)管管制的資產(chǎn)模式。

05

“不賺最后一個銅板”

我們在談?wù)摾罴握\的時候，其實(shí)在談?wù)撘环N已經(jīng)越來越稀缺的商業(yè)智慧：在貪婪與恐懼之間，永遠(yuǎn)選擇恐懼。

不是因?yàn)樗懽有。且驗(yàn)樗娺^太多被貪婪吞沒的人。從香港樓市崩盤到亞洲金融風(fēng)暴，從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂到2008年全球金融危機(jī)，每一次市場的劇烈震蕩背后，都是一群“賺最后一個銅板”的人在被收割。

而“老狐貍”李嘉誠，始終站在岸上。

當(dāng)然，這并不意味著普通人應(yīng)該仿效他。他的資本規(guī)模、信息渠道、社交圈子、政策敏感度、法律團(tuán)隊(duì)資源，都不是普通人能企及的。

但他的思維方式可以學(xué)：第一，永遠(yuǎn)給自己的資產(chǎn)留足安全邊際；第二，不要把任何單一市場、單一資產(chǎn)當(dāng)成“信仰”；第三，當(dāng)你身邊的人都在瘋狂買入某種資產(chǎn)時，恰恰是你應(yīng)該冷靜下來重新審視的時候。

撤出英國電信、套現(xiàn)455億港元，只是李嘉誠漫長商業(yè)生涯里的又一次正常操作。但這個操作背后折射出的，是一個時代的背影。

那個靠“持有公用事業(yè)三十年不動”就能賺大錢的時代，可能要結(jié)束了。取而代之的，是一個你必須比市場跑得更快、比政策變得更敏、比對手看得更遠(yuǎn)的年代。

而李嘉誠，這個92歲的老人，依然在用行動告訴所有人：
別戀戰(zhàn)，別回頭，現(xiàn)金在手，永遠(yuǎn)不愁。

聲明：本文僅為財經(jīng)熱點(diǎn)分析，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

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