一邊是海水一邊是火焰/AI圖

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出品/獨角獸觀察

冰火兩重天，科大訊飛最近交出了兩份相差甚遠的財報成績單。

2025年年報，科大訊飛錄得營收271.05億元、歸母凈利潤8.39億元，雙雙創下歷史新高；同時發布的2026年一季報，營收52.74億元同比增長13.23%，歸母凈利潤卻虧損1.70億元，扣非凈利潤更是巨虧4.30億元，同比暴跌88.58%。

一邊是年報的氣勢如虹，一邊是一季度利潤虧損大幅擴大。

這家以“用人工智能建設美好世界”為愿景的AI國家隊選手，究竟在下一盤什么樣的棋？

01

年報季報迥異

2025年，科大訊飛的全年業績堪稱“賬面亮眼”。

財報顯示，公司全年實現營業總收入271.05億元，同比增長16.12%，保持雙位數穩健擴張，彰顯出AI主業的規模韌性；歸母凈利潤8.39億元，同比激增49.85%，增速近乎翻倍；扣非歸母凈利潤2.64億元，同比增長40.47%，真實經營利潤也實現正向增長。

支撐這份業績的核心，是公司持續高強度的研發投入——2025年全年研發費用達53.64億元，占營收比重高達19.79%，這一比例遠超A股多數科技企業，彰顯出其在AI大模型、智能語音等核心領域的投入決心。與此同時，公司經營活動現金流凈額達32.08億元，創下歷史新高，側面反映出全年回款質量的改善，為研發投入提供了一定支撐。

然而，伴隨這份亮麗的成績單的是2026一季報的利潤大幅下滑

2026年一季報顯示，公司單季度實現營收52.74億元，同比增長13.23%，營收端依舊保持正增長，體現出AI業務的基本盤韌性；但利潤端卻出現明顯滑坡，歸母凈利潤虧損1.70億元，盡管同比實現12.17%的減虧，但仍是單季度實質性虧損；扣非歸母凈利潤虧損4.30億元，同比大幅下降88.58%，主業經營性虧損呈現擴大態勢。

02

高研發侵蝕利潤

2026年一季度，科大訊飛研發投入達到11.79億元，同比增加2.32億元。同期公司表示，扣非凈利潤下滑主要系研發及銷售費用合計增長3.49億元。而從中金公司的研報來看，一季度研發費用率同比上漲了2.03個百分點。

科大訊飛在2026 年一季報業績說明會上表示，一季度凈利潤大幅虧損核心原因是研發及銷售費用同比增加 3.49 億元的戰略性投入，疊加業務季節性特征，屬于短期階段性虧損。也就是說，一季度虧損的核心癥結，是公司主動選擇了“燒錢換未來”。

這并不是一個新鮮故事。2025年全年，科大訊飛研發投入就高達53.64億元，同比增長17.12%，占營收比重達19.79%。其中資本化研發支出22.84億元，資本化率42.59%。這個數字意味著，當年花出去的研發經費中，超過四成沒有計入當期成本，而是放進了資產負債表，在未來的年份里逐年攤銷。截至2025年末，開發支出余額累積至16.89億元。

這種會計處理，本質上是給利潤表做了一個“時間延遲”。2026年一季度的利潤壓力，一定程度上正是研發資本化折舊成本逐漸釋放的結果。

銷售費用的膨脹則是另一把鉗制利潤的鉗子。2025年，C端智能硬件的營銷推廣費用同比增長超過90%，但該板塊整體營收卻出現下滑。進入2026年一季度，銷售費用同比增長約18%，依然顯著快于收入增速。這種“錢撒得更猛、收獲得更慢”的態勢，折射出公司在C端轉化效率上面臨的挑戰。

更深層的結構性因素還有季節性。

科大訊飛的智慧教育、智慧城市等核心業務主要面向政府及大型企業，項目規劃論證多集中在上半年，驗收則集中在下半年，四季度收入占比較高。與此同時，研發與銷售費用在全年均衡分攤，導致一季度營業毛利難以覆蓋期間費用，形成階段性虧損。

公司在業績報告上也表示，盡管利潤承壓，但公司經營基本面穩健，全年將呈現 “前低后高” 態勢，預計 Q2 減虧、Q3 轉正、Q4 高增。

確實，科大訊飛在2023年Q1、2024年Q1公司均呈現季節性虧損。但2026年Q1的扣非虧損之深、同比惡化之烈，顯然不能僅以“老毛病”來解釋。

03

短期與長期的三重悖論

科大訊飛的困局，遠不止“一季度業績不好看”這么簡單。在更深的層面上，它面臨著一組相互纏結的結構性矛盾。

首先：規模與利潤率的裂谷。 營收突破270億元，歸母凈利潤8.39億元，扣非凈利潤卻只有2.64億元，扣非凈利潤率不到1%。如果一個近千億市值的公司，賺取1%凈利潤率的生意，資本市場究竟在為什么買單？答案是——它在為未來的大模型商業變現投票。但這場賭局的牌面，仍然撲朔迷離。

政府補助在利潤構成中的占比不容忽視。2025年，科大訊飛計入當期損益的政府補助達13.99億元，其中計入非經常性損益的政府補助為6.36億元，相當于凈利潤的75%。近十年來，非經常性損益中的政府補助占凈利潤的比重，少則不到20%，多則逾六成。大國重器自有國家托舉，但“大到不能倒”的敘事，終究不是商業故事的全部。

另外，資本化率連續兩年超過40%，固然讓利潤表獲得了喘息空間，但也意味著未來幾年內，這些被推遲確認的成本會逐年消化。自行開發軟件攤銷年限只有2到5年，如果商業化效果不及預期，還要計提減值。這種會計選擇的“后坐力”，正在一季度的利潤數據中逐漸顯現。

第三，戰略轉型的“青黃不接”。公司自2025年起深入推進“做強C端、做深B端、優選G端”的戰略調整，主動對定制程度高、毛利率低、回款壓力較大的G端項目采取更審慎的策略。這是正確的方向，但轉型的陣痛不可避免：G端的短期收縮導致收入增速放緩，而B端和C端的規模化效應尚未完全釋放。

2026年Q1，B/C端收入同比增長26.27%固然亮眼，但在整體營收中占比仍不足以完全對沖G端的拖累。

應收賬款的問題則是G端業務模式的“歷史遺留債務”。截至2025年末，應收賬款規模仍維持在150億元以上的高位，當期應收賬款占最新年報歸母凈利潤比高達1954.66%。這組數字，無疑是科大訊飛盈利質量的一大軟肋。

04

“標王”光環下的商業化冷思考

大模型賽道，科大訊飛堪稱當之無愧的“標王”。

根據研究機構“智能超參數”發布的報告，2025年科大訊飛大模型相關項目中標金額達23.16億元，超過第二名至第六名的總和。2026年Q1，中標數量和金額繼續保持行業第一。

然而，“標王”不等于“利王”。G端項目存在前期投入大、驗收周期長、回款速度慢的固有特征。2024年，公司計提了高達10.14億元的壞賬減值損失，正是這一模式風險的真實寫照。

更棘手的是，在央國企和地方政府的AI招投標中，多家廠商為搶占標桿項目報價逼近成本線，行業普遍奉行“先占市場后賺錢”的策略。中標一時風光，兌現利潤卻可能是漫長的等待。

從產業格局來看，科大訊飛的差異化壁壘在于“全國產算力”這一稀缺屬性。星火X2大模型是目前我國唯一基于全國產算力訓練出來的全民可下載的主流大模型。

科大訊飛一季度的虧損，從來都不是一家企業的孤立困境，而是中國 AI 硬科技行業的共同縮影：

技術要自主可控，就必須持續高投入；要搶占場景，就必須忍受短期低利潤；要擺脫舊模式，就必須承受轉型陣痛。

它賭的不是一時的財報盈虧，而是三件事：

第一，國產算力與大模型將迎來規模化落地；

第二，教育、醫療、汽車、城市等行業 AI 場景會持續爆發；

第三，高研發投入最終會轉化為壁壘與效率，帶動毛利率與現金流回升。

對一家承擔 “技術自主” 使命的龍頭企業而言，適度的戰略性虧損，可以被理解、被包容。但資本市場的耐心終究有限：投入必須看到效率，擴張必須看到質量，技術必須兌現為商業結果。

11.79 億元研發燒掉的，是一個季度的利潤.如果能換來更確定的商業化拐點、更穩固的技術壁壘、更健康的業務結構，這場 “賭局”，才真正算賭對了。（完）