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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

2026年4月底，華帝股份同時(shí)交出2025年年度報(bào)告和2026年第一季度成績單。

表面上看，公司毛利率逆勢提升至44.79%，線上線下渠道毛利雙雙改善，似乎呈現(xiàn)韌性。可真正翻開數(shù)據(jù)，營業(yè)收入56.48億元，同比下滑11.36%，歸母凈利潤3.01億元，較2024年的4.85億元大幅縮水。

到了2026年第一季度，營收11.86億元，繼續(xù)下降5.86%，歸母凈利潤1.01億元，同比再降4.88%。

曾經(jīng)風(fēng)光無限的廚電第一股，如今正經(jīng)歷業(yè)績?nèi)B降的陣痛。股價(jià)較2018年巔峰時(shí)期累計(jì)跌去67%以上，市值縮水至不足60億元。這份財(cái)報(bào)背后，華帝的增長引擎是否已徹底熄火，值得深思。

業(yè)績持續(xù)收縮，現(xiàn)金流亮起紅燈

華帝股份的營收下滑并非偶然，而是呈現(xiàn)清晰的加速趨勢。

2024年前三季度，公司營收同比僅增長3.27%，全年勉強(qiáng)維持2.23%的正增長。進(jìn)入2025年，下滑幅度迅速擴(kuò)大到11.36%，相當(dāng)于全年少賣了超過7億元。

分產(chǎn)品來看，熱水器收入下滑20.74%，煙機(jī)下降9.97%，只有灶具勉強(qiáng)增長2%。這說明核心品類幾乎全線失守，存量市場的份額正在被競爭對手蠶食。渠道端同樣不樂觀，線下渠道收入同比下降6.25%，海外市場收入也下降8.4%。

曾經(jīng)被視為增長亮點(diǎn)的新零售和海外擴(kuò)張，如今紛紛啞火。

2026年第一季度，歸母凈利潤1.01億元，同比下降4.88%。需要注意，2025年第一季度基數(shù)已經(jīng)很低，僅為1.06億元，今年在此基礎(chǔ)上再降，說明盈利修復(fù)遠(yuǎn)未到來。

扣非凈利潤的表現(xiàn)同樣疲軟，2025年上半年扣非凈利潤降幅達(dá)到14.92%。公司試圖用毛利率提升來證明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有效，但規(guī)模下滑帶來的費(fèi)用攤薄效應(yīng)減弱，最終導(dǎo)致利潤縮水速度遠(yuǎn)超營收降幅。

還有，現(xiàn)金流指標(biāo)更是拉響警報(bào)。

2025年全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額5.36億元，同比下降15.26%。到了2026年第一季度，這一指標(biāo)直接跌至負(fù)2.56億元，同比暴跌229.16%。銷售商品收到的現(xiàn)金從上年同期的17.12億元銳減至11.71億元，降幅超過31%。

這意味著公司不但沒從經(jīng)營中賺到錢，反而在補(bǔ)貼現(xiàn)金。結(jié)合投資活動(dòng)現(xiàn)金流出2.24億元、籌資活動(dòng)因分紅再度流出0.64億元，一季度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少高達(dá)5.45億元。

賬面貨幣資金從2024年末的16.71億元降至2026年3月末的12.54億元，失血速度驚人。如果后續(xù)季度經(jīng)營現(xiàn)金流不能轉(zhuǎn)正，公司的資金鏈壓力將顯著加大。

費(fèi)用結(jié)構(gòu)失衡，產(chǎn)品口碑承壓

在業(yè)績下滑的大背景下，華帝股份的費(fèi)用結(jié)構(gòu)暴露出深層問題。

2025年全年銷售費(fèi)用14.88億元，研發(fā)費(fèi)用僅2.33億元，兩者比值約為6.4比1。2025年上半年的數(shù)據(jù)更為刺眼，銷售費(fèi)用7.02億元，研發(fā)投入1.16億元，占營收比重僅4.14%。

相比之下，同行業(yè)頭部企業(yè)在研發(fā)上的投入力度明顯更高。

華帝所謂的高端化敘事，很大程度上是靠廣告營銷堆出來的，而非核心技術(shù)突破。2025年全年研發(fā)費(fèi)用同比還減少了11.34%，公司在年報(bào)中解釋稱系銷售規(guī)模下降所致。

可真正的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，往往在行業(yè)低谷期加碼研發(fā)，為下一輪復(fù)蘇儲(chǔ)備彈藥。華帝反其道而行之，難免讓人質(zhì)疑其高端路線的可持續(xù)性。

此外，研發(fā)縮水的后果直接反映在產(chǎn)品質(zhì)量上。

黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，華帝股份累計(jì)投訴量已達(dá)千余條。消費(fèi)者反映的常見問題包括燃?xì)庠罘磸?fù)故障、油煙機(jī)無法抽吸水蒸氣、售后維修只擦不拆、過保即要求自費(fèi)等。有消費(fèi)者購買摩爾系列油煙機(jī)后發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品無法抽吸水蒸氣，售后人員四次上門檢修均承認(rèn)存在問題，負(fù)責(zé)人卻給出油煙機(jī)只吸油不吸水蒸氣的回應(yīng)，讓消費(fèi)者難以接受。

全國12315平臺也記錄了大量涉及不履行三包義務(wù)、涉嫌冒充合格產(chǎn)品的投訴。這些信號表明，華帝的產(chǎn)品品質(zhì)和售后服務(wù)正在侵蝕品牌信譽(yù)。高端定位如果缺乏質(zhì)量和服務(wù)的支撐，只會(huì)加速消費(fèi)者流失。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在累積。2025年第一季度末，應(yīng)收賬款高達(dá)8.26億元，占上年歸母凈利潤的比例達(dá)到139.86%。

這意味著公司賬面利潤中有相當(dāng)一部分只是紙上數(shù)字，實(shí)際回款能力堪憂。存貨規(guī)模雖然從2023年末的8.01億元降至2025年末的6.99億元，但去化過程伴隨著降價(jià)促銷，對毛利率的擠壓不可忽視。

應(yīng)收賬款和存貨雙雙高企，不僅占用大量營運(yùn)資金，也加大了資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2026年第一季度末，公司應(yīng)收賬款繼續(xù)攀升至8.26億元，存貨維持在6.99億元水平，資產(chǎn)質(zhì)量并未改善。若下游經(jīng)銷商資金壓力加大，壞賬計(jì)提可能進(jìn)一步吞噬利潤。

存量博弈時(shí)代，轉(zhuǎn)型前景迷霧重重

廚電行業(yè)整體已進(jìn)入存量競爭的深水區(qū)。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年廚衛(wèi)全品類零售額同比下滑8.5%，零售量下降5.3%。國補(bǔ)政策的前期透支效應(yīng)正在顯現(xiàn)，新增需求趨緩，市場從增量爭奪徹底轉(zhuǎn)向存量博弈。

在這一背景下，價(jià)格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)的多重?cái)D壓將長期存在。

華帝所處的賽道不再是過去那種只要開店就能增長的黃金年代，每一單成交都要從競爭對手手中硬搶。

華帝選擇的高端化路線，本質(zhì)上是想用利潤優(yōu)先對沖規(guī)模下行。2025年全年毛利率42.51%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)；2026年第一季度毛利率44.79%，同比再提升2.68個(gè)百分點(diǎn)。

這在行業(yè)寒冬中確實(shí)難得。

可問題在于，高端化需要研發(fā)、品牌、渠道、服務(wù)全鏈條支撐。當(dāng)研發(fā)投入掉隊(duì)、產(chǎn)品質(zhì)量投訴攀升、線下渠道收入下滑、海外市場收入下降時(shí)，單純依靠提價(jià)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化能走多遠(yuǎn)，要打上一個(gè)問號。

國聯(lián)證券分析師在研報(bào)中指出，后續(xù)廚電需求或仍平淡，公司結(jié)構(gòu)升級邏輯能否持續(xù)兌現(xiàn)，存在不確定性。

行業(yè)競爭格局也在惡化。美的、海爾等綜合家電巨頭持續(xù)加碼廚電賽道，憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢和全品類協(xié)同不斷擠壓專業(yè)品牌的生存空間。集成灶領(lǐng)域的專業(yè)品牌如浙江美大、火星人、億田智能，業(yè)績下滑幅度遠(yuǎn)超華帝，紛紛跨界求生，有的向智能駕駛延伸，有的押注算力業(yè)務(wù)。

這說明廚電細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)立生存空間正在收窄。華帝曾經(jīng)引以為傲的先發(fā)優(yōu)勢，在技術(shù)和渠道快速迭代的今天已明顯淡化。

華帝管理層將希望寄托于時(shí)尚科學(xué)品牌策略、新零售門店升級和多品牌矩陣，但戰(zhàn)略從紙面落地到終端業(yè)績，中間隔著組織效率、執(zhí)行力、資本投入的多重考驗(yàn)。

結(jié)語

華帝股份的困境，絕非簡單的周期波動(dòng)，而是增長模式、費(fèi)用結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品口碑、行業(yè)位置多重因素共振的結(jié)果。

2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)連續(xù)給出負(fù)面信號，說明公司尚未找到真正有效的破局之道。毛利率的提升值得肯定，但營收和利潤持續(xù)收縮、經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)、應(yīng)收賬款和存貨風(fēng)險(xiǎn)高企、研發(fā)投入相對不足，這些現(xiàn)實(shí)無法被高端敘事掩蓋。

資本市場已經(jīng)用腳投票，股價(jià)長期在低位徘徊，年內(nèi)跌幅一度超過10%。

對于投資者而言，華帝當(dāng)前市盈率看似不高，但業(yè)績下滑趨勢未止，估值陷阱風(fēng)險(xiǎn)不小。對于消費(fèi)者而言，品牌光環(huán)正在褪色，產(chǎn)品質(zhì)量和售后體驗(yàn)才是最終的投票器。

華帝曾經(jīng)是廚電行業(yè)第一股，比老板電器還早六年登陸資本市場?？扇缃竦木置嬲f明，上市先后不代表永續(xù)領(lǐng)先。

如果公司不能盡快止住現(xiàn)金流失血、重塑產(chǎn)品競爭力、平衡營銷投入和研發(fā)積累，所謂的高端化很可能只是一場體面的慢性撤退。廚電存量博弈的大幕已經(jīng)拉開，留給華帝調(diào)整的時(shí)間，其實(shí)不多了。

【天眼查顯示】華帝股份有限公司是一家專注于廚電領(lǐng)域的上市企業(yè)，核心業(yè)務(wù)覆蓋燃?xì)庠罹?、抽油煙機(jī)、熱水器及集成廚房解決方案等全系列廚房電器產(chǎn)品。公司以產(chǎn)品創(chuàng)新為戰(zhàn)略重心，通過技術(shù)研發(fā)與設(shè)計(jì)優(yōu)化，持續(xù)提升產(chǎn)品的功能性與用戶體驗(yàn)。在廚電技術(shù)領(lǐng)域，華帝已形成多項(xiàng)核心技術(shù)積累，并積極參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定工作。依托全球化供應(yīng)鏈和品牌建設(shè)，公司產(chǎn)品銷往多個(gè)國家和地區(qū)，以高效節(jié)能和智能化設(shè)計(jì)滿足現(xiàn)代家庭對廚房場景的多元化需求，逐步構(gòu)建起覆蓋廚電全品類的市場競爭力。