二手車“一哥”的IPO光環，正被連年虧損與合規爭議的雙重陰影所籠罩。

據港交所5月6日披露，二手車交易平臺淘車車（Yusheng Holdings Limited）正式向港交所主板提交上市申請書，花旗擔任獨家保薦人，中信證券擔任整體協調人，此為首次遞表。

招股書援引弗若斯特沙利文的數據稱，按2025年商品交易總額計，淘車車在中國二手車交易平臺中排名第一，市場份額3.8%，2025年交易總額為155億元人民幣。截至2025年底，淘車車業務覆蓋中國53座城市，運營62家線下銷售中心和9294個指定展示位，規模均位居全國第一。

淘車車還在迪拜和尼日利亞設有海外銷售中心，2025年度全渠道月活躍用戶突破1300萬。

值得注意的是，淘車車還深陷與阿里巴巴的商標侵權及不正當競爭訴訟。阿里索賠1000萬元，一審法院判決淘車車停止使用“淘車”相關標識并賠償450萬元，淘車車已于2026年4月提起上訴。淘車車在招股書中聲稱“即使最終獲得不利判決，也不會產生重大不利影響”，但知識產權糾紛對擬上市公司品牌重塑的隱性成本不可忽視。

從收入規模看，淘車車保持著雙位數增長。2023年至2025年，公司分別實現收入44.29億元、54.71億元及66.62億元。收入結構上，二手車零售業務是絕對核心，2025年貢獻43.55億元，占比65.4%；車輛批發與平臺服務分別收入11.94億元和11.13億元。

然而，漂亮的營收曲線背后，是持續擴大的虧損窟窿。

三年虧22億，負債率259%：燒錢換規模的賭局

招股書揭開了一個殘酷現實：淘車車并未證明其商業模式的盈利可行性。

2023年至2025年，公司凈虧損分別為6.96億元、5.74億元及9.17億元，三年累計虧損近22億元。尤其值得警惕的是，2025年虧損較2024年大幅擴大59.7%，創近年來新高。經調整凈虧損（非國際財務報告準則口徑）分別為2.43億元、1.94億元及2.05億元，亦未見明顯收窄趨勢。

毛利率長期在低位掙扎。報告期內，公司整體毛利率僅為9.4%、10.8%、10.2%。其中，核心的二手車零售業務毛利率2025年僅為7.1%，車輛批發業務更在2023年出現負毛利。這意味著，淘車車每賣出100萬元的車，毛利僅有7到10萬元，卻要覆蓋檢測整備、門店運營、市場營銷和融資成本等重重開支。

更令人揪心的是資產負債狀況。2023年至2025年，淘車車流動負債凈額分別達41.62億元、46.73億元、52.05億元。截至2025年末，公司總資產約27.1億元，負債總額高達70.33億元，資產負債率飆升至259.5%——換言之，公司已深陷資不抵債的困境。同期，現金及現金等價物僅剩2.35億元，而存貨高達8.82億元，占總資產比重超過32%，存貨周轉天數為52天。

淘車車在招股書中直言不諱地警告：“未來可能無法實現或維持盈利。流動負債凈額可能使公司面臨若干流動資金風險，并可能限制營運靈活性以及影響擴展業務的能力。”

易鑫持股60%、騰訊京東押注

淘車車的背后，站著中國互聯網與汽車金融領域最顯赫的一批資本。

淘車車成立于2018年6月，由汽車金融交易平臺易鑫集團（02858.HK）孵化并獨立運營。自成立以來，平臺累計完成五輪融資，合計募資超過40億元人民幣。最新一輪融資發生在2026年2月底，融資后估值攀升至10.02億美元，正式躋身獨角獸陣營。

IPO前的股東名冊堪稱豪華。易鑫集團持股44.23%，為第一大股東。但招股書披露，易鑫擬在上市前將所持股份60%的投票權委托予CEO姜東，此舉將使姜東以約11.53%的持股獲得23.61%的投票權，正式成為淘車車的控股股東，掌握平臺核心決策權。

姜東現年54歲，職業生涯履歷豐富，曾先后任職于神州租車、廣匯汽車等行業巨頭。他于2018年8月加入淘車車擔任總裁，2024年1月升任CEO，2026年4月獲委任為董事會主席兼執行董事。

其他重要股東方面，騰訊通過意像架構及Bitauto Holdings合計持股17.49%，成為僅次于易鑫的第二大股東力量；京東旗下Ambilight Ruby持有2.74%股權；易鑫CEO張序安個人持股2.20%，擁有4.51%的投票權。

值得注意的是，淘車車收入對關聯方存在一定依賴。2025年前五大客戶收入占比達22.5%，其中最大客戶正是主要股東易鑫集團，占比高達15.3%。這意味著淘車車的增長在一定程度上依靠關聯方輸血支撐，獨立性存疑。

實測淘車車APP購車流程，金融方案到店才揭曉

如果說虧損和負債是淘車車需要向資本市場解釋的“舊賬”，那么金融分期領域的合規爭議，則是一根直接扎在消費者信任根基上的尖刺。

為驗證平臺的交易流程，開甲財經嘗試在淘車車APP選購一輛二手特斯拉Model 3。頁面顯示，線上僅需支付999元意向金即可鎖定車源，隨后引導用戶“到店驗車并確認購車方案”。然而，在整個線上下單環節，金融分期方案的具體利率、還款方式、合同性質等關鍵信息均未披露，消費者必須在支付意向金、到店之后才能一睹真容。

考慮到淘車車在招股書中明確披露，2025年其最大客戶正是母公司易鑫集團，且收入占比高達15.3%，業內普遍認為其金融購車方案的提供方大概率同樣是易鑫。這意味著，從賣車到放貸，淘車車體系內已形成完整的交易閉環——消費者面對的不是第三方金融機構，而是“既當裁判又當運動員”的同一套資本體系。

而隨后記者調查發現的多起消費者投訴，印證了這種信息不透明所埋下的風險。

金融合規爭議：承諾“6厘”，實際年化超15%

如果說虧損和負債是淘車車需要向資本市場解釋的“舊賬”，那么金融分期領域的合規爭議則是它眼下必須直面的一根尖刺——這根刺直接扎在消費者信任的根基上。

有消費者在人民網投訴平臺反映，其在淘車車石家莊新華店購買一輛奧迪A4，銷售人員郝某約定的車款11萬元，其中9.9萬元辦理分期，口頭承諾利息為“6厘左右”，并保證兩年后可無違約金提前還清。但當消費者簽署合同后才發現，自己辦理的根本不是銀行貸款，而是一份融資租賃合同——在租金還清前，車輛所有權屬于平臺，消費者只是承租人。

更大的貓膩藏在利率算法里。

面對消費者質疑，郝某曾在微信上發來語音，并附上手算公式試圖自證清白：“2370乘以60減去本金99000，利息43200減去3500保險，利息39700，39700除以5年息7940，7940除以99000除以12，利息6.6多。”——用總利息除以本金再除以總月數，得出月息6.6厘。

然而，開甲財經根據其內部流出的《產品測算表》嚴格復算發現，這套算法完全是障眼法。以首期還款為例：本金金額1106.15元，合理利潤1268.85元，合計月供2375元。通過內部收益率IRR公式精確計算，該筆融資的實際年化利率高達約15.38%，月息接近12.83厘，是銷售承諾“6厘多”的兩倍以上（以上計算不包括銷售可能收取的GPS費、服務費等）。

業內人士指出，銷售人員采用的“總利息÷本金÷總月數”是一種單利粗略算法，完全無視了等額本息還款方式下借款人實際占用本金逐月遞減的時間價值。這種以“低息”話術誘導簽約、實際成本暗藏在復雜還款表中的做法，在二手車金融領域并不罕見，但放在一家即將上市的行業龍頭身上，無疑構成嚴重的合規瑕疵。

335項檢測形同虛設？電池剮蹭“隱身”過檢

金融套路并非孤例。黑貓投訴平臺顯示，針對“淘車車”的消費者投訴已超過200條，內容覆蓋虛假宣傳、車況隱瞞、貸款糾紛及退款難等多個維度。

有消費者反映，購車時銷售信誓旦旦“車子沒有問題，還送加油”，但“把汽車膜撕掉，里面全是掉漆、劃痕，開了半年發現發動機漏油”，反饋客服后“已經半年了，沒人聯系過”。

另一位消費者于2026年3月在石家莊淘車車購買比亞迪海豹06一輛，對方宣傳該車“只有前保險杠右角和右后視鏡有輕微剮蹭”。消費者索要檢測報告，對方百般推脫。全款購車過戶后，檢測報告才姍姍來遲，上面赫然標注著“電池護板有剮蹭，發動機護板是剮蹭爛了的，元寶梁剮蹭變形”。更離譜的是，購車時承諾的商業保險到期后才被發現一直未退，導致新車主無法享受保險保障。“現在打平臺電話都不接了。”

還有消費者在鄭州金馬凱旋淘車車門店支付意向金和貸款辦理費用后，察覺利息異常要求退款，遭商家直接拒絕。

在招股書中，淘車車承認公司“不時面臨各種法律訴訟、申索及調查”，但對上述具體投訴未作單獨回應。

結語

二手車交易的本質不是流量生意，而是信任生意。

當一家年交易額超150億元的行業龍頭，被消費者接二連三地指控“貸款變租賃”、“承諾6厘變12厘”、“隱瞞重大車況瑕疵”，所透支的遠不止個別訂單的利潤，而是平臺賴以生存的信用根基。

姜東曾在公開場合表示，希望用數字化和標準化重塑二手車行業。但數字化生成的檢測報告可以被“拖延交付”，標準化的金融產品可以被一線銷售“靈活變通”。在沖刺IPO的關鍵窗口，如何將合規意識從招股書的“風險提示”段落落實到每一家門店、每一名銷售、每一筆交易，是淘車車必須跨越的一道坎——這決定著它究竟是“中國二手車第一股”，還是資本市場又一個規模神話下的合規標本。

來源：開甲財經

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