作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

自3月中旬以來，作為全球#鋰電池電解液 行業(yè)龍頭的#天賜材料（002709）相繼公布2025年及2026年一季度財(cái)報(bào)，收入分別同比增長(zhǎng)33%和91.29%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)181%和1,017%，亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)炸裂。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示：3月初，天賜股價(jià)僅40塊左右，目前已近60塊，真正實(shí)現(xiàn)了“鯉魚躍龍門”。

來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-天賜材料 （截至2026年5月8日）

但作者想說，二級(jí)市場(chǎng)從來都不缺“炸裂”的故事，缺的是長(zhǎng)久的“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。所以，作為理性的投資者，不僅要看到企業(yè)的增長(zhǎng)，同時(shí)也要看到背后存在的風(fēng)險(xiǎn)，居安思危方為正道。

一、業(yè)績(jī)爆發(fā)，客戶較集中

從業(yè)務(wù)來看，天賜主營(yíng)鋰離子電池材料產(chǎn)品（核心產(chǎn)品包括：電解液、六氟磷酸鋰、正極材料等）以及日化材料及特種化學(xué)品，其中鋰電池材料為核心收入和利潤(rùn)來源。數(shù)據(jù)來看，公司90%以上的收入都源自鋰電池材料產(chǎn)品。

2024年以來，面對(duì)新能源行業(yè)的發(fā)展，儲(chǔ)能市場(chǎng)開始爆發(fā)式發(fā)展，儲(chǔ)能電芯呈現(xiàn)“一芯難求”的狀態(tài)（電解液是儲(chǔ)能電芯的關(guān)鍵材料）。此外，隨著AI行業(yè)的發(fā)展，AI數(shù)據(jù)中心需求增加，下游多方需求拉動(dòng)下，電解液的銷量開始異軍突起。2025年，公司鋰離子電池銷量同比增速達(dá)31.60%。

來源：同花順iFinD-鋰離子電池銷量

供應(yīng)鏈來看，公司已構(gòu)建“六氟磷酸鋰→電解液→正極材料→鋰電池膠”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，且公司已實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰的高度自供（電解液的核心組成部分且有效產(chǎn)能緊張）。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年7月左右，六氟磷酸鋰價(jià)格低至歷史低點(diǎn)，此后開始觸底反彈。核心原料價(jià)格上漲，天賜一體化布局的自供優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，產(chǎn)品呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊飛之態(tài)，營(yíng)收高速增長(zhǎng)也就是水到渠成。

收入增長(zhǎng)的背后，隱藏著客戶結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。2025年年報(bào)顯示：2025年，公司第一大客戶銷售占比約36%，前五大客戶占比近60%。大客戶兜底是好事，但過于依賴也是不可忽視的隱憂。

來源：天賜材料2025年年報(bào)

二、成本優(yōu)勢(shì)凸顯，但行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)

得益于公司的一體化布局，原料成本猛增的情況下，高度自供有效對(duì)沖了價(jià)格的波動(dòng)，公司的成本優(yōu)勢(shì)凸顯。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2025年，公司整體毛利率為22.24%，同比增加3.35%，凈利率增加4.25%。2026年一季度盈利能力進(jìn)一步強(qiáng)化，毛利率高達(dá)38.65%，翻倍增長(zhǎng)。

來源：同花順iFinD-毛利率&凈利率

面對(duì)行業(yè)的增長(zhǎng)，行業(yè)及公司均進(jìn)入了激進(jìn)擴(kuò)張階段。

公開信息顯示：2025年，全球電解液產(chǎn)能350萬噸，但需求僅120萬噸，開工率不足40%。

據(jù)公司2025年年報(bào)披露：目前公司鋰離子電池材料的產(chǎn)能利用率為42%-85%之間，也面臨產(chǎn)能冗余，而且仍有較大產(chǎn)能在建。

來源：天賜材料2025年年報(bào)

若下游新能源車、儲(chǔ)能需求增速不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率將持續(xù)下滑，產(chǎn)品價(jià)格承壓，行業(yè)或陷入 “產(chǎn)能過剩→價(jià)格下跌→利潤(rùn)萎縮→產(chǎn)能閑置” 的惡性循環(huán)，公司盈利穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

三、固態(tài)電池商業(yè)化，液態(tài)電解液需求受沖擊

此外，公司還面臨技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，主流鋰電池為液態(tài)電解液體系，但固態(tài)電池技術(shù)正在加速研發(fā)。固態(tài)電池被視為下一代動(dòng)力電池核心方向，液態(tài)電解液存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。固態(tài)電池采用固態(tài)電解質(zhì)，無需六氟磷酸鋰等液態(tài)電解液核心材料，若3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用，將導(dǎo)致液態(tài)電解液需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下滑，公司現(xiàn)有電解液、六氟磷酸鋰產(chǎn)能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司已布局固態(tài)電池材料相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，但研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)，且技術(shù)路線存在不確定性，若主流路線轉(zhuǎn)向公司未重點(diǎn)布局的方向，現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備將失效，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)將直接轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

天賜材料作為全球電解液龍頭，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、高自供率及技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)周期反轉(zhuǎn)階段實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，2025年及2026年一季度營(yíng)收、利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，龍頭地位穩(wěn)固。但公司面臨的客戶集中、產(chǎn)能過剩、技術(shù)迭等風(fēng)險(xiǎn)，均為行業(yè)性、長(zhǎng)期性挑戰(zhàn)，將直接影響公司未來盈利穩(wěn)定性與可持續(xù)發(fā)展能力。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。