共識資產 vs 生息資產：

加密市場與傳統市場的根本不同

財經下午茶：Leo您原來是做風險投資（VC）的，后來為什么會轉向數字資產投資？

Leo：我早年主要做VC投資，負責的是TMT（科技、媒體、通信）方向。做VC的人本身就對新事物保持高度好奇，對新技術的接受度也比較高，所以從個人經歷來看，這個轉變其實是比較自然的。

在我看來，加密資產市場本質上是一個擁有二級流動性的風險投資市場。它依然是由新技術驅動的高成長行業，只不過相比傳統VC，加密市場多了一層實時流動性和價格發現機制。從這個角度看，它與早期風險投資在底層邏輯上是一脈相承的。

財經下午茶：香港股市、美股、A股，與加密數字資產在投資邏輯上是否存在本質不同？

Leo：差異非常大。一個直觀的例子是，在加密市場中，比特幣長期占據整體市值的60%左右，而在傳統資本市場中，幾乎不可能出現單一資產占據整個市場一半以上市值的情況。即便是英偉達，也無法在美股中達到這樣的集中度。更重要的是，比特幣與股票、債券并不屬于同一類資產。

股票和債券是典型的生息資產，股票對應企業經營利潤，債券對應利息收入，它們的定價邏輯本質上都來自傳統金融學中的DCF（未來現金流折現）模型。

而比特幣和黃金屬于另一類資產——共識資產。你持有一公斤黃金，十年后它依然是一公斤；比特幣也是如此。這類資產本身并不產生現金流，它們的價值來源于共識。

共識資產的定價，并不是基于現金流，而是取決于愿意相信并采用它的人群，所掌握的財富規模，在其中分配了多大比例。從這個意義上說，它并不存在一個明確的“天花板”。

這也是為什么很多傳統金融從業者進入加密市場時，會感到極其不適應——他們習慣用DCF模型去理解一類根本不適用該模型的資產。

比特幣為何能多次“崩盤”

卻始終未歸零

財經下午茶：過去十多年，加密貨幣經歷了多輪暴漲暴跌，關于“泡沫”“龐氏騙局”“價值歸零”的質疑始終存在，您怎么看？

Leo：這是一個非常正常的認知過程。這里面其實混合了兩個問題。

第一，媒體經常報道“爆倉”“一夜虧損多少資金”。但如果出現爆倉，絕大多數情況是使用了合約、杠桿等衍生品工具。既然是期貨、期權這樣的博弈工具，如果有人一夜虧了10億美元，就必然意味著市場另一端有人賺了10億美元。

第二，從傳播角度看，目前全球仍有超過九成的人并未真正持有加密資產。對他們來說，負面敘事更容易引發共鳴——“我沒有買，你看他們買了都爆倉了”。

我們內部統計顯示，在比特幣誕生以來的17年中，主流媒體對其“宣判死亡”“必然歸零”“重演郁金香泡沫”的次數，累計已超過400次。

但每一輪深度回調之后，比特幣不僅沒有歸零，反而在下一輪周期中創出新高。從人類金融史來看，真正的泡沫一旦被刺破，幾乎不可能再獲得第二次機會。如果一個資產反復被認定為泡沫，卻一次次站上更高位置，那么至少需要承認，它背后可能存在一股尚未被完全理解的支撐力量。

比特幣為什么被稱為“數字黃金”

財經下午茶：能否進一步解釋，比特幣為何被稱為“數字黃金”？

Leo：黃金之所以能成為全球財富的底座，源于它具備多項關鍵屬性，比如稀缺性、共識性、同質性、可分割性、便利性等。但其中最重要的一點是：它不能被輕易增發。

不論是美國政府還是其他國家，都無法在短時間內把黃金的年新增供給從1%左右直接提高到5%。正是這種不可隨意擴張的特性，支撐了黃金的長期信用。

在比特幣的設計中，中本聰幾乎完整復制了這些屬性，甚至在某些方面進行了強化。黃金仍然是一個通脹資產，年通脹率大約在1.7%左右；而比特幣的總量是恒定的，并且由于私鑰丟失等原因，實際供給呈現通縮特征。

目前，比特幣的年通脹率已低于1%，從“硬度”角度看，已經超過黃金。但作為一種共識資產，人們在認知層面真正接受它，仍然需要時間。

比特幣：比黃金更稀缺、更公平？

財經下午茶：有觀點認為，比特幣的持有高度集中，并不利于普通人分享財富增長，您怎么看？

Leo：可以借用中本聰早年郵件中的一個觀點：共識資產本質上是財富的載體，總需要某種形式存在。

如果財富錨定在石油上，中東地區就天然具備優勢；如果錨定在黃金上，擁有礦產資源的地區同樣受益。但比特幣不依賴地理位置或自然資源，它拼的是認知本身。

從這個角度看，比特幣相較于過去的財富載體，反而是一種進步。全球80億人，只要理解并接受這一體系，理論上都可以參與。當然，任何體系中，都會有少數人因為時點或機遇而獲得紅利，但對絕大多數人而言，財富增長仍然需要回到現實經濟與GDP創造之中。

Web3場景探索：

信用機器如何重塑行業

財經下午茶：您認為哪些場景最有可能支撐Web3的進一步發展？

Leo：我更愿意把區塊鏈理解為一部“信用機器”。將其簡單翻譯為“去中心化”并不準確，它真正解決的是去中介化的信用問題。因此，最容易被區塊鏈重塑的，是對信用依賴程度最高、或中介鏈條過長的行業。

首先是金融行業，包括支付、去中心化金融等，已經出現了相對成熟的應用案例。其次是信息高度依賴中介定價的領域，例如Polymarket，通過公開、透明的市場機制，對事件發生概率進行定價，本質上是把信息本身資產化。

第三是內容創作領域。傳統平臺中，創作者往往只能獲得收益的一小部分，而通過去中介化的組織方式，收益分配可以更多向創作者傾斜，從而激發更強的創作動力。

數字資產、AI與代幣化：

不可回避的財富趨勢？

Leo：在更長期的視角下，我認為有三大趨勢不可回避：

第一，金融資產的全面代幣化；第二，AI與區塊鏈必然走向融合；第三，數字資產在個人財富結構中的占比，將逐步變得不可忽視。

基于這些趨勢，我更建議大家保持開放心態，持續觀察與學習，而不是急于下結論。

財經下午茶：對于幾何資本而言，未來3-5年希望為投資者帶來怎樣的回報？

Leo：我們仍然會以服務Old Money 為核心使命。希望無論是策略還是產品，在中長期維度上，都能夠持續跑贏M2。

這個目標聽起來并不激進，甚至顯得有些“沒志氣”，但從現實來看，全球超過一半的金融產品在中長期內是跑不贏M2的。如果能夠穩定做到這一點，實際上已經在結果上超越了相當一部分同行。

財經下午茶：對普通投資者而言，您有什么建議？

Leo：第一，盡量提高對這一領域的認知；第二，從資產配置角度參與，不要超過閑置資金的20%；第三，盡量選擇合規機構；第四，除了比特幣之外，不建議參與其他幣種，只做現貨。

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