柯利明對恒大（恒騰網絡）和萬達（萬達電影）核心資產的“抄底”，是近年來中國影視與資本圈最經典的兩次逆周期操作。這位80后金融背景出身的操盤手，精準地在兩大巨頭陷入流動性危機時出手，以相對合理的代價完成了從“內容作坊”到“綜合文娛巨頭”的關鍵一躍。

一、操盤手背景：從金融分析師到“爆款制造機”

柯利明，1982年出生于湖北黃岡，早年留學澳大利亞，主修風險管理學與貨幣銀行學。畢業后，他在香港一家對沖基金管理公司擔任高級分析師。2009年，他北上接手哥哥創辦的廣告公司，并將其轉型為 “北京儒意欣欣影業投資公司” （即儒意影業）。

他將金融風控思維注入影視行業，推行“制片人為核心”的標準化評估模式，專注于囤積IP和計算項目風險收益比。憑借《致我們終將逝去的青春》（2013年）、《瑯琊榜》、《羋月傳》，以及后來的《你好，李煥英》（2021年）、《送你一朵小紅花》等一系列爆款，儒意影業被譽為“爆款制造機”，為其積累了巨大的行業聲望和資本價值。

二、第一次抄底：借殼恒騰網絡，反客為主取代恒大

1. 借殼上市（2020年10月）

當時，由中國恒大與騰訊控股合資的港股上市公司“恒騰網絡”（00136.HK）業務陷入瓶頸，急于轉型。2020年10月，恒騰網絡宣布以72億港元的全股份交易，全資收購柯利明旗下的儒意影業及流媒體平臺“南瓜電影”。交易于2021年1月20日完成，柯利明成為恒騰網絡第三大股東，持股約12.5%。這筆交易不僅讓儒意實現了曲線上市，估值在6年間翻了近4倍，更關鍵的是，柯利明借此與巨頭騰訊牢牢綁定。

2. 對賭協議與抄底時機

該收購附有對賭協議：儒意影業及南瓜電影需在2021年至2023年間，實現稅后凈利潤分別不低于4億、5億、6億元。若完成對賭，柯利明有權行使29.88億份認股權證，從而有望成為公司第一大股東。

真正的“抄底”發生在2021年。恒大集團爆發債務危機，許家印急需現金回血，開始大幅減持恒騰網絡股份?？吕骺礈蕰r機，果斷出手接盤。

? 2021年6月20日：柯利明以每股6港元、總計44.33億港元（約合人民幣36.9億元）的價格，接手中國恒大轉讓的7.39億股恒騰網絡股份。交易完成后，其持股比例增至20.5%，成為僅次于恒大的第二大股東。

? 后續清倉：至2021年11月，恒大徹底清倉離場。與此同時，騰訊通過多次增持，持股比例不斷提升。

3. 完成控制，更名“中國儒意”

2021年8月，柯利明正式出任恒騰網絡董事長。隨后，公司更名為 “中國儒意” ，標志著“恒大系”標簽被徹底剝離，柯利明及其“儒意系”與騰訊共同成為公司的主導力量。截至2024年末，騰訊持有中國儒意17.75%的股份，為第二大股東。

三、第二次抄底：分步收購萬達電影，拿下線下院線龍頭

1. 收購背景（2023年）

2023年，萬達集團核心平臺珠海萬達商管上市遇阻，王健林面臨巨大的資金兌付壓力，流動性危機加劇。作為集團旗下曾的“現金奶牛”，連續虧損的萬達電影（002739.SZ）被迫被擺上貨架。

2. 分兩步走的收購策略

柯利明此次收購分為兩步，結構精巧：

? 第一步（2023年7月）：由其控制的港股上市公司中國儒意旗下子公司——上海儒意影視，以22.62億元的對價，受讓萬達電影控股股東“北京萬達投資有限公司”（簡稱“萬達投資”）49%的股權。

? 第二步（2023年12月至2024年4月）：由柯利明個人控制的儒意投資，以21.55億元的總對價，收購萬達文化集團、北京珩潤及王健林個人持有的萬達投資剩余51%的股權。至此，“儒意系”合計持有萬達投資100%股權。

3. 資金安排與融資手段

對于第二步的21.55億元對價，柯利明在《詳式權益變動報告書》中披露了明確的資金來源：

? 自有資金：8.62億元，占比40%，來源于其多年在投資及影視領域的積累。

? 銀行并購貸款：12.93億元，占比60%，由儒意投資向銀行申請。報告書提及，視銀行增信需求，可能需要將本次收購所得的萬達投資股份予以質押。

? 還款來源：包括其未來的投資收益、個人薪金、家庭積累，以及其持有的中國儒意股票的質押或減持所得。

4. 完成交割與更名

2024年4月，交易完成全部交割手續，萬達電影的實際控制人正式變更為柯利明。萬達投資隨后更名為“北京儒意投資有限公司”。

2026年4月20日，萬達電影發布公告，公司名稱正式變更為 “儒意電影娛樂股份有限公司” ，證券簡稱由“萬達電影”變更為 “儒意電影” ，標志著王健林時代的徹底終結和“儒意”時代的全面開啟。

四、總結：兩次“抄底”的戰略意義與資本圖譜

1. 時機精準，逆周期操作：兩次出手均選擇在巨頭因流動性危機被迫出售核心資產時，以“救火”姿態介入，獲得了談判優勢和價格折讓。

2. 資本結構精巧，善用杠桿：在萬達電影交易中，明確使用60%的銀行并購貸款，以少量自有資金撬動了對國內最大院線渠道的控制權。在恒騰網絡交易中，則巧妙利用了恒大的危機和騰訊的戰略需求。

3. 完成產業垂直整合：通過收購，柯利明構建了“線上流媒體（中國儒意/南瓜電影）+ 線下最大院線（原萬達電影）+ 頂級內容制作（儒意影業）”的完整文娛產業鏈閉環，實現了從內容到渠道的深度協同。

4. 綁定戰略資本：騰訊作為中國儒意的第二大股東，始終是柯利明資本版圖中的關鍵支持者，為其提供了信用背書和資源網絡。

從接手一家廣告公司，到先后將恒大、萬達的影視核心資產納入麾下，柯利明用不到二十年時間，完成了一場教科書級的資本運作。其核心邏輯在于：用金融的風控思維做內容，用逆周期的獵手眼光做并購，最終構建一個難以撼動的文娛生態帝國。