這兩天一則消息在創投圈炸開：快手計劃將旗下AI視頻大模型“可靈”拆分，以200億美元估值啟動Pre-IPO融資，目標直指2027年上市。

兩天之內，細節浮出水面：本輪計劃融資20億美元，TX被曝是潛在領投方。5月12日，快手發布正式公告，承認董事會正在評估重組可靈AI相關資產及業務的方案，可能涉及引入外部融資，但也明確表示“方案仍處于初步階段，尚未簽署最終協議”。

最讓人眼熱的數據是估值本身，200億美元。可靈AI一個成立不到兩年的業務單元，估值已接近整個快手母公司市值的70%。快手基本盤手握4億日活、7億月活，年營收1428億元，加起來也只值300億美元出頭。

而一個季度收入不到1億美元、至今尚未盈利的AI項目，資本市場愿意給出70%的溢價。這背后到底是什么邏輯？

01

快手基本盤

要理解快手為什么要“拆”可靈，得先看懂快手的基本面正在遭遇什么。

2025年年報的數字并不難看：全年營收1428億元，同比增長12.5%；經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%。營收和利潤雙雙創下歷史新高。數據放在任何一家成熟互聯網公司身上，都算得上“穩健”。

但是，2026年3月25日財報發布后，第二天快手GU價暴跌14%，市值一日蒸發超320億港元。為什么盈利創新高，市場卻不買賬？

因為在投資者看來，快手傳統業務的天花板已經清晰可見。

先看用戶。2025年，快手平均日活躍用戶4.1億、月活躍用戶7.25億，同比增速分別只有2.7%和2.1%。

把時間拉長到五年維度，日活增速從2021年的15.58%一路滑至2.76%，月活增速從12.68%跌到2.11%。中國移動互聯網的流量池子基本被舀干了，快手能觸達的用戶已經觸達，增量幾乎為零。

再看三大收入引擎。

線上營銷服務（即廣告）曾是快手的“現金牛”，但2025年815億元、12.5%的增速，明顯低于2024年的20.1%和2023年的22.97%，增長動能正在遞減。

直播業務2025年收入391億元，同比只增長了5.5%，第四季度甚至出現同比下滑,曾經養活了無數“老鐵”的打賞經濟，已進入存量博弈的尾聲。

電商GMV增速從2021年的78%逐年滑落至2025年的15%，快手甚至宣布將從2026年起停止單獨披露GMV數據。在資本語境里，不披露往往意味著沒有好消息可講。

對投資資本來說，這一切指向一個結論：快手的主體業務是一臺運營得很成熟、但正在失去想象力的“印鈔機”。

這樣的公司，資本市場給出的估值體系是市盈率個位數、市銷率僅1.5倍的“傳統企業”邏輯。而可靈，恰恰是那個需要高估值倍數來支撐的“新物種”。

02

2%的體量vs1300億估值

快手推動可靈分拆，最直接的動因就是估值。

2026年以來，智譜AI、MiniMax等大模型公司在港股上市后表現強勢，市值紛紛突破2000億港元。而快手手握短視頻+視頻大模型雙賽道布局，整體市值卻始終徘徊在2000多億港元。

市場沒有按“AI公司”的邏輯給它定價，而是用“短視頻和電商公司”的標尺去量度它的全部資產。可靈的價值被嚴重低估。

事實上，資本市場之前對可靈的“定價”確實低得離譜。據高盛年初測算，快手股價中隱含的可靈估值僅約50億美元。現在可靈要單獨融資，目標估值一下跳到200億美元。這不是數字的膨脹，而是一套估值體系的切換，從“短視頻公司的附庸”，切換到“純AI公司的獨立賽道”。

從可靈自身的增長節奏看，這套敘事也并非空中樓閣。2025年，可靈AI四個季度營收分別為1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，全年累計約10.4億元，大幅超出年初設定的6000萬美元目標。

2025年12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元；進入2026年1月，ARR進一步攀升至3億美元以上；到4月底，這一數字據稱已翻倍達到5億美元。快手CEO程一笑在業績發布會上放話：預計2026年可靈收入將實現翻倍增長。

放在千億營收的快手大盤里，年收入10億元級的可靈目前占比還不到1%。它像一只被禁錮在大象體內的蜂鳥，翅膀扇得很賣力，但在龐大身軀的襯托下仍然顯得微不足道。

而這恰恰解釋了分拆的緊迫性,如果可靈繼續留在快手體內，資本市場會用整個公司1.5倍的市銷率給它估值。即便可靈明年真做到了13億美元年化收入，它也只會被估到不到20億美元。

但作為獨立實體，它能拿到40倍的市銷率。同一塊資產，放在不同的柜臺上賣，價錢可以差出好幾倍。

但如果只看資本游戲，就把這場分拆的意義說窄了。外部競爭壓力的烈火，才是快手必須趕緊把可靈“包裝”成獨立公司的最現實理由。

03

三巨頭混戰

AI視頻賽道的競爭，正在進入最殘酷的階段。

從用戶規模看，即夢AI在2026年第一季度的月活達到1352.5萬，已超過可靈。

字節Seedance2.0更是創造了現象級的傳播效應,一個貴州醬板鴨品牌團隊用Seedance生成AI短片，僅耗時5小時、花費了40元成本，引爆全網，播放量突破50億次。連馬斯克都在X上轉發相關視頻并感嘆：“這一切發生得太快了。”

從技術指標看，競爭同樣膠著。根據ArtificialAnalysis最新榜單，在無音頻文生視頻排行榜上，可靈Kling3.0排在第三位，前兩位分別是阿里的HappyHorse1.0和字節的Seedance2.0。

更棘手的是人才流向。可靈的底層架構和早期研發是原技術負責人張迪一手搭建的。2025年8月他卸任可靈職務，短暫休整后于11月正式回歸阿里，出任淘天集團未來生活實驗室負責人。

2026年4月，阿里正式推出HappyHorse，在多項評測中同時超越Seedance2.0和可靈。這種前技術主帥帶隊圍剿前東家的戲碼，在AI江湖里絕對不是一次體面的技術比拼。

它反映了一個更深層的風險：技術人才的流失，可能會在短期內被商業化業績掩蓋，但它對技術護城河的侵蝕是緩慢而致命的。

而競爭的核心變量，是算力資源的供給。2026年，字節跳動計劃資本支出高達2000億元，是快手的近8倍。

當對手可以“不計成本”堆砌算力時，快手僅憑傳統的集團現金流去硬扛這場AI燒錢戰非常吃力。分拆獨立融資，某種程度上就是在給可靈換一個更充足的彈藥庫。

04

200億美元市值，怎么來的？

那么問題來了：可靈AI到底值不值200億美元？這取決于你怎么算賬。

如果只看當前的財務數據，這個估值確實高得離譜。按200億美元估值對應當前約5億美元的年化收入，市銷率達到了40倍。

而可靈目前尚未獨立盈利，盡管其C端訂閱模式已經能夠產生正向現金流，但大規模的算力投入和研發支出仍在持續推高成本。按2026年快手集團預計260億元的資本支出計算，單是固定資產折舊一項，按五年攤算，每年就要吃掉約52億元的利潤。

200億美元的估值，其實是對未來的提前折現。資本市場押注的是兩件事。

第一，AI視頻賽道本身的爆發潛力。2025年國內AI漫劇市場規模已達168億元，2026年預計突破240億元。

Sora的關停釋放了一大塊市場空間，可靈已成為全球用戶遷移的主要替代方案之一，在海外藝術與設計類應用下載榜中多次登頂。

第二，快手基本面的“倒逼邏輯”。截至2025年底，可靈AI累計生成視頻突破6億條，服務企業客戶超過3萬家。約70%的收入來自海外用戶的訂閱和API服務，形成了一條相對獨立于快手主站的增長曲線。

如果可靈明年真能做到13億美元的年化收入，且繼續保持高增長態勢，那么遠期來看40倍PS未必是泡沫，而是賽道確定性溢價。

05

深度點評

可靈分拆，本質上是一個關于“換標尺”的故事。同一塊資產，在“老鐵經濟”的賬本里只能被低估；在AI敘事的坐標系里，資本市場給出的定價方式完全不同——市場看的不再是過去的利潤，而是未來的可能性。

但硬幣的另一面同樣不容忽視。分拆獨立之后，可靈將失去母公司流量生態的天然滋養。

字節Seedance背后是整個抖音體系的完整商業閉環：從模型到產品、從應用到生態、從免費流量到付費轉化，每一步都銜接著整個字節矩陣。

可靈一旦從快手切割出來，在技術迭代速度、數據反饋效率和商業化協同上，能否保持此前的節奏，是一個巨大的問號。

更值得思考的是AI和主業的邏輯關系。AI視頻的本質是生產和創造工具，而快手的根基一直是消費和社交。兩者的基因迥然不同。

如果AI敘事徹底壓過了主業敘事，快手將面臨一個更本質的危機：AI創業公司可以獨立長大，但它還能反哺母公司嗎？

程一笑在2025年財報會上給出了一個數字：生成式推薦大模型與智能出價模型于2025年第四季度推動國內線上營銷服務收入提升約5%。這個數字不算大，但它說明了一個方向，AI對主業的賦能正在從“故事”變成“數字”。

快手和可靈的真正考驗，不在拆分的那一刻，而在拆分后的長跑：到底是一個AI公司獨立闖出一片天空，還是離開了大樹連枝葉都無法舒展。

這才是這個資本故事最值得關注的。

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

#IPO

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