這個(gè)春天，全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)瘋狂的財(cái)富盛宴。

32G內(nèi)存條從800元飆到3800元，DDR5服務(wù)器內(nèi)存一個(gè)季度價(jià)格翻番，三星半導(dǎo)體部門利潤(rùn)同比暴漲465%，美光科技單季營(yíng)收同比翻了近3倍，SK海力士的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逼近60%……

說(shuō)白了，賺麻了。

但你可能不知道，在這輪潑天富貴里，悶聲發(fā)財(cái)?shù)牟恢鬼n國(guó)人和美國(guó)人。一家深圳公司正在背后數(shù)錢數(shù)到手抽筋，創(chuàng)始人是一對(duì)深圳夫妻。年初至今，5個(gè)月時(shí)間，他們的身家暴漲超過(guò)320億元。

這不是小說(shuō)，是2026年真實(shí)發(fā)生的事。

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存儲(chǔ)芯片大牛市

2025年底，半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)歷史性畫面：

七年來(lái)頭一次，三星和SK海力士的毛利率超過(guò)了臺(tái)積電。

要知道，過(guò)去幾年臺(tái)積電可是半導(dǎo)體圈的利潤(rùn)之王，憑什么被存儲(chǔ)廠反超？答案只有一個(gè)：AI。

以前大家說(shuō)起AI芯片，第一反應(yīng)是英偉達(dá)的GPU、臺(tái)積電的先進(jìn)制程。但AI這頭怪獸對(duì)數(shù)據(jù)的胃口太大了，AI訓(xùn)練一個(gè)大模型，每臺(tái)服務(wù)器需要的DRAM內(nèi)存是普通服務(wù)器的8到10倍，NAND閃存需求是3到5倍。

更大的變化來(lái)自推理。AI的重心正從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理。推理是什么？就是你對(duì)著一個(gè)AI助手敲句話，它實(shí)時(shí)給你回一段文字、一張圖。這個(gè)“實(shí)時(shí)”很關(guān)鍵，它需要隨時(shí)存取海量數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)不夠快、不夠大，AI就卡殼。

所以機(jī)械硬盤那老古董完全跟不上節(jié)奏，固態(tài)硬盤（SSD）成了標(biāo)配。

前幾年大家炒AI，炒的是英偉達(dá)?，F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，原來(lái)存儲(chǔ)才是那個(gè)隱形的瓶頸。

看數(shù)據(jù)就明白了。2025年第四季度，三星存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比暴增465%，創(chuàng)單季歷史新高；SK海力士營(yíng)收和利潤(rùn)三項(xiàng)指標(biāo)全部刷新紀(jì)錄；美光更猛，2026財(cái)年第二財(cái)季營(yíng)收238.6億美元，同比暴增196%，毛利率飆到74.4%。

你有沒(méi)有聽(tīng)過(guò)一個(gè)詞——HBM？高帶寬內(nèi)存，專門給AI處理器配的高速通道。這塊市場(chǎng)現(xiàn)在幾乎是SK海力士一家獨(dú)大，2025年第二季度拿下了62%的全球市場(chǎng)份額。美光21%，三星只有17%，堂堂三星被擠到了第三名。

為什么SK海力士這么牛？說(shuō)白了就是賭對(duì)了。

早在AI還沒(méi)火的時(shí)候，它就在HBM上砸了重金，結(jié)果成了英偉達(dá)最大的存儲(chǔ)合作伙伴，據(jù)說(shuō)已經(jīng)拿下了英偉達(dá)下一代產(chǎn)品三分之二以上的HBM訂單。

當(dāng)然，韓國(guó)人和美國(guó)人吃肉，中國(guó)人也在喝湯。Wind數(shù)據(jù)顯示，A股41家存儲(chǔ)概念公司里，16家2025年業(yè)績(jī)預(yù)喜。佰維存儲(chǔ)、江波龍都很猛。

這其中，還有一家一季度凈利潤(rùn)同比暴增接近50倍的公司——德明利。

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一個(gè)季度利潤(rùn)頂過(guò)去十幾年

先看組數(shù)字。

2025年全年，德明利營(yíng)收107.89億元，同比增長(zhǎng)126%；歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)96.35%。看起來(lái)不錯(cuò)，但離“震驚”還差得遠(yuǎn)，真正的狠活在后面。

2026年一季度，德明利凈利潤(rùn)33.46億元，同比暴增4943.39%。記住，去年這時(shí)候它還在虧錢，2025年一季度虧損近7000萬(wàn)元。僅僅一年后，33.46億——這相當(dāng)于公司過(guò)去10年利潤(rùn)總和的2倍都不止。

怎么做到的？三個(gè)字：囤對(duì)了。

德明利做的是存儲(chǔ)模組生意。它不生產(chǎn)存儲(chǔ)晶圓，而是從上游三星、美光等廠商買來(lái)存儲(chǔ)芯片，做封裝、集成、測(cè)試，再做成固態(tài)硬盤、內(nèi)存條賣給下游客戶。

這個(gè)商業(yè)模式有個(gè)天然屬性：價(jià)格漲的時(shí)候，之前低價(jià)囤的庫(kù)存就變成了利潤(rùn)加速器。

德明利的存貨有多驚人？2025年末存貨余額70.58億元，到2026年3月末，進(jìn)一步飆升到121.9億元，占總資產(chǎn)比例超過(guò)66%。

公司采用的記賬方法是“月末一次加權(quán)平均法”，說(shuō)白了就是賬面成本會(huì)滯后于實(shí)時(shí)價(jià)格。在漲價(jià)周期里，這就成了利潤(rùn)放大器：賣出的是現(xiàn)價(jià)，記成本的是過(guò)去低價(jià)，中間的差價(jià)嘩啦啦進(jìn)了利潤(rùn)表。

想象一下，有個(gè)做面粉生意的老板，去年面粉一斤兩塊錢的時(shí)候囤了100噸倉(cāng)庫(kù)，今年突然后續(xù)供應(yīng)跟不上，糧價(jià)漲到了十塊錢一斤。他把去年兩塊錢買的面粉賣十塊錢，賬上的利潤(rùn)能不好看嗎？

德明利的業(yè)績(jī)走勢(shì)也印證了這一點(diǎn)。2025年前三季度還在微虧，第四季度突然一個(gè)鯉魚(yú)打挺，單季凈賺7.15億元。什么概念？前三季度虧的那點(diǎn)小錢，最后三個(gè)月一把全賺回來(lái)。到了2026年一季度，直接井噴。

當(dāng)然，存貨之外，公司本身也在進(jìn)化。它的產(chǎn)品線從傳統(tǒng)的移動(dòng)存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤，延伸到了嵌入式存儲(chǔ)和內(nèi)存條。2025年，嵌入式存儲(chǔ)收入36.63億元，同比暴增334%；內(nèi)存條收入10.51億元，同比增長(zhǎng)264%。

▲圖源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

這些新賽道的客戶是誰(shuí)？服務(wù)器廠商、數(shù)據(jù)中心，正是最需要AI算力的那一批人。

資本市場(chǎng)當(dāng)然聞到了肉味。德明利股價(jià)從2025年9月不到100元，一路飆到2026年中的600多元，漲了5倍多，公司市值逼近1500億元。

但真正有意思的，是這公司背后的兩個(gè)人。

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深圳夫妻逆襲史

李虎今年51歲，2000年入行的時(shí)候，做的就是存儲(chǔ)芯片銷售。整整干了8年，賣閃存主控芯片、存儲(chǔ)顆粒，在產(chǎn)業(yè)鏈上摸爬滾打。妻子田華，早年在深圳一家IT公司做市場(chǎng)總監(jiān)，對(duì)產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景比較熟悉。

2008年，兩口子湊到一起，創(chuàng)辦了德明利。

那會(huì)兒的存儲(chǔ)芯片賽道什么樣？三星、海力士、美光，全球幾大寡頭把市場(chǎng)包圓了，國(guó)產(chǎn)廠商連入場(chǎng)券都拿不到。

李虎夫婦的起步方式，放在今天看相當(dāng)接地氣。先做代理，代理海外存儲(chǔ)芯片、賣閃存模組，賺的是辛苦錢，但是積累了兩樣?xùn)|西：現(xiàn)金流和客戶關(guān)系。

這種打法在深圳華強(qiáng)北太常見(jiàn)了。先活下來(lái)，再暗暗攢技術(shù)。德明利悶著頭研發(fā)閃存主控芯片，一步步從賣別人的貨，變成用自己設(shè)計(jì)的芯片做模組。2022年，公司在深交所敲鐘上市，隨后馬上收購(gòu)了UD Store品牌，一腳踩進(jìn)嵌入式存儲(chǔ)領(lǐng)域。

十幾年的積累，在2025年下半年集中兌現(xiàn)。AI服務(wù)器需求井噴，存儲(chǔ)價(jià)格起飛，德明利賬上提前備好的數(shù)十億存貨，一夜之間從庫(kù)存包袱變成了印鈔機(jī)。

這是典型的“風(fēng)口來(lái)了，豬都會(huì)飛”嗎？不太準(zhǔn)確。德明利不光是運(yùn)氣好，它確實(shí)在供應(yīng)鏈管理上有兩把刷子。

李虎今年接待30多家投資機(jī)構(gòu)時(shí)特意強(qiáng)調(diào)，“在企業(yè)級(jí)、嵌入式以及國(guó)產(chǎn)化等方向有前瞻性布局”。他說(shuō)得很謙虛，實(shí)際上，這30多億利潤(rùn)里，相當(dāng)一部分就是靠低價(jià)時(shí)果斷出手采購(gòu)晶圓打下的。

李虎持有德明利35.01%的股權(quán)，年初到5月，5個(gè)月，紙面身家漲了320億元。

這是什么速度？平均每天凈增超過(guò)2億。當(dāng)然，這是賬面財(cái)富，不是真金白銀。但即便只論數(shù)字，這種造富速度也夠嚇人了。

目前，李虎給團(tuán)隊(duì)定了一個(gè)更猛的目標(biāo)：2026年?duì)I收至少做到200億元。信心在增加，潛在風(fēng)險(xiǎn)也在聚集。

4

警惕存貨翻車

在周期性行業(yè)里，存貨是牛市的加速器，也是熊市的殺手锏。

德明利現(xiàn)在的存貨有多高？2026年3月末，121.9億元，占總資產(chǎn)66.3%。也就是說(shuō)，全公司三分之二的資產(chǎn)都是芯片庫(kù)存。

這是什么概念？假如存儲(chǔ)芯片價(jià)格開(kāi)始跌，這些庫(kù)存的賬面價(jià)值就得跟著縮水。

這不是杞人憂天。德明利自己在財(cái)報(bào)里也坦白承認(rèn)了：如果未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司可能面臨存貨可變現(xiàn)凈值低于成本，出現(xiàn)大額減值的風(fēng)險(xiǎn)。

把時(shí)鐘往回?fù)軆赡辍?022年到2023年，全球存儲(chǔ)芯片經(jīng)歷了一輪慘烈暴跌，DRAM和NAND閃存價(jià)格腰斬，SK海力士創(chuàng)下十年來(lái)最大季度虧損，三星芯片利潤(rùn)跌得只剩零頭。

再悲劇一點(diǎn)的案例：2008年金融危機(jī)時(shí)，當(dāng)時(shí)全球第二大DRAM廠商奇夢(mèng)達(dá)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；2012年，爾必達(dá)宣告破產(chǎn)，被美光低價(jià)吞并。都是曾經(jīng)的大廠，倒在了周期翻轉(zhuǎn)的那一下。

回到德明利，它的麻煩不光是存貨高，現(xiàn)金流也亮紅燈。2025年全年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)22.41億元。凈利潤(rùn)6.88億，現(xiàn)金流卻是負(fù)22億——中間的缺口超過(guò)了29個(gè)億。這錢都跑哪去了？大半變成了倉(cāng)庫(kù)里的存貨。

說(shuō)白了，公司的賺錢目前還停留在“數(shù)字很好看但錢沒(méi)進(jìn)口袋”的狀態(tài)。這種高庫(kù)存與負(fù)現(xiàn)金流并存的局面，資產(chǎn)負(fù)債表到底有多穩(wěn)健，值得持續(xù)關(guān)注。

還有一層風(fēng)險(xiǎn)很多人沒(méi)注意到。德明利用的存儲(chǔ)晶圓，80%到90%還是靠三星、海力士、美光這些海外大廠供應(yīng)。說(shuō)好聽(tīng)點(diǎn)叫深度綁定，說(shuō)難聽(tīng)點(diǎn)就是命脈握在別人手里。

如果哪天上游大廠優(yōu)先保自己客戶、卡一下模組廠的供給，或者為了打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手直接提價(jià)，德明利的成本壓力會(huì)瞬間拉滿。

有人可能會(huì)說(shuō)：不是有長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)這些國(guó)產(chǎn)替代方案嗎？現(xiàn)實(shí)很殘酷。國(guó)產(chǎn)顆粒在消費(fèi)級(jí)SSD上確實(shí)能用一部分了，但高端企業(yè)級(jí)、服務(wù)器級(jí)別的產(chǎn)品，海外大廠顆粒依然是絕對(duì)主角。

這不是中國(guó)廠商能力不行，而是技術(shù)迭代需要時(shí)間。從能用到好用、到客戶放心用，中間隔著幾代產(chǎn)品的差距。

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尾聲

存儲(chǔ)芯片可能是全球工業(yè)史上周期性最鮮明的行業(yè)之一。

過(guò)去三十年，漲兩年跌一年是常態(tài)，漲的時(shí)候價(jià)格翻倍，跌的時(shí)候砍半。這輪AI驅(qū)動(dòng)的超級(jí)周期，打破了以往由消費(fèi)電子需求驅(qū)動(dòng)的老套路，規(guī)模和幅度確實(shí)前所未有。

但“這次不一樣”這五個(gè)字，在資本市場(chǎng)里是最貴的幻覺(jué)。

2023年初，存儲(chǔ)行業(yè)哀鴻遍野，三星芯片利潤(rùn)暴跌97%，美光巨虧十幾億美元，分析師說(shuō)看不到周期的盡頭。結(jié)果兩年后，同樣的分析師驚呼“史無(wú)前例的超級(jí)牛市”。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基本格局也在變。三星、SK海力士、美光三家壟斷了全球95%以上的DRAM市場(chǎng)，任何一家發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，都是互相毀滅。這意味著未來(lái)的周期底部可能不再像過(guò)去那么慘烈，但絕非意味著不會(huì)再跌。就算跌30%，對(duì)于賬上堆著121億存貨的德明利來(lái)說(shuō)，也夠喝一壺的。

有句老話：當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。德明利這波囤貨大賺，本質(zhì)上是精準(zhǔn)賭對(duì)了行業(yè)周期方向。但任何賭徒都知道，連贏三把之后，最容易犯的錯(cuò)誤就是以為下一把穩(wěn)贏。

那些在上一輪暴跌中灰飛煙滅的玩家——奇夢(mèng)達(dá)、爾必達(dá)、力晶，沒(méi)有一個(gè)是倒在行業(yè)不好的時(shí)候，都是在高峰期激進(jìn)擴(kuò)張、覺(jué)得好日子會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去的時(shí)候埋下的雷。

畢竟，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，但總是驚人的相似。