當然，可能會有人說恒生科技、券商、創新藥也很慘，但是憋屈與否是相對的，畢竟從924以來上述三個板塊還有過行情，但是紅利卻是一直落后。

數據來源：Wind，數據區間2024/9/24-2026/5/8，制圖：Claude code

究其原因，還是因為紅利本身的底層資產都是一些沒有夢想的咸魚（公用事業），不像恒科創新藥這種有高成長的預期，也不像券商業績伴隨行情好轉而上漲。

因此紅利在牛市環境里往往容易被持有人拋棄，轉而投向其他漲的好的成長板塊，跟前幾年賣成長買紅利的氛圍截然不同。

紅利就是這種命，跑贏市場的時候一般都是熊市，那會也沒啥人會關注股市。

就像班里那個每次考試穩居前三但朋友圈從沒人曬成績單的同學，牛市里抱著紅利確實有股子憋屈。

牛市里資金追的是彈性，是想象空間。

是那種季報出來直接漲停，你躺被窩滿腦子都是打開賬戶一片大紅的感覺。

紅利給不了這種刺激的感覺，只能溫吞水進二退一慢慢漲。

銀行煤炭公用事業，這幫公司你閉著眼都能猜到它今年賺多少明年分多少，確定性拉滿了。

但紅利的問題也就在這兒，業績太確定了，沒故事可講。

就像一個每年穩拿三好學生的同學，老師表揚的時候連詞兒都不用換。

根據Wind日歷效應回測，從2016年到2026年5月，紅利指數在6月、7月、10月相對收益最拉胯，平均超額分別是-2.8%、-1.2%、-1.2%。

數據來源：Wind，數據區間2016/1/1-2026/5/8

并且，這三個月偏偏都是牛市最容易發力的窗口。

所以每一輪牛市一起來，紅利就掉隊，這事兒不是偶然，是有歷史規律的，幾乎次次如此。

遠的不談，就說2019年到2021年那輪結構牛，創業板指漲了接近兩倍，紅利大概只有創業板的1/4不到。

數據來源：Wind，數據區間2019/1/1-2021/12/31

所以你要是拿著紅利在牛市里覺得憋屈，說明你沒有這個心里預期，紅利就這樣，買紅利是不可能噌噌噌一年漲20% 30%的。

但是，等到市場轉差，就會發現還是紅利香，方正證券做過一次復盤，2019年以來每次牛市調整紅利都跑贏市場。

說白了就是，雖然紅利漲的時候慢半拍，但是跌起來也跌的慢。

雖然紅利很憋屈，但是我認為有三個紅利的大邏輯依舊很硬，首先就是前所未有的低利率環境。

經常去銀行存錢的朋友會發現現在四大行三年定期存款的利率也不過2%。

那么，這對紅利來說意味著啥呢？

中證紅利現在股息率大概4.5%，而十年期國債利率只有1.77%。

有指標叫股債收益差，就是股息率減去10年期國債收益率，現在這個差值約2.72%，目前處于近十年63%分位數。

數據來源：Wind，數據區間2016/5/7-2026/5/7

也就是說，紅利相對于債券的性價比，正處于過去幾年最好的區間當中。

2025年，險資在二級市場合計舉牌41次，其中35次砸向了港股的紅利板塊。

中國X安買了郵X銀行、招X銀行、農X銀行；瑞眾人壽買了中X銀行、中國X華；新華人壽買了北X控股。

那么，為什么保險公司都在爆買紅利股呢？

說白了，保險公司收了一大堆保費，得找到收益穩定的資產來匹配。

低利率環境下，能穩定給出4到5個點股息的資產，對它們來說簡直是沙漠里的礦泉水，看到就往死里搶。

險資有個特點，買了不輕易賣，險資是真正的長線配置，一旦大規模涌入某類資產，會持續托底價格，慢慢把估值往上推。

其實這個變化是從根上變的，以前很多公司賺了很多錢，但是這錢全部趴在公司賬戶上。

你買了它股票，它賺錢了跟你沒半毛錢關系，你看著它財報上的利潤流口水，但就是喝不到一口湯。

但是最近幾年不一樣了，從"新國九條"到各種監管要求，上面一路在推上市公司把利潤分出來。

2025年中報分紅的公司達到856家，分紅金額超過7000億，比兩年前翻了一倍還多。

利率下行、險資涌入、政策加碼這三件事擺在一起看不難發現，紅利的基本面變的好了很多。

那問題來了，紅利基金那么多，隨便買一個大概率也是不行的。

市面上最常見的紅利產品，底層追蹤的就是中證紅利、紅利低波那幾個指數。

選股邏輯簡單粗暴，誰股息率高就買誰，但這里面有個問題，那就是高股息不代表能持續分紅。

有些公司今年分得多，純粹是因為去年賺了一筆大的，明年利潤一掉，分紅跟著砍，股價也跟著跌。

因此，當紅利和主動搭配上，往往能夠達成事半功倍的效果。

具體怎么選？我研究了一下，發現了一些做的很不錯的紅利量化基金。

比如易方達高股息量化選股，從凈值走勢來說，面對紅利指數做到了持續超額，成立以來 超額接近20%且回撤更小。

數據來源：Wind，數據區間2025/5/7-2026/5/7

在基金的定期報告中基金經理提到使用量化模型來篩選符合高股息邏輯的公司，由此可以看出來紅利搭配上量化，往往可以實現1+1＞2的效果。

數據來源：Wind

同樣的還有博道紅利智航，這也是一只較為經典的紅利量化基金，成立以來面對紅利同樣能夠做到持續超額且回撤更小。

數據來源：Wind，數據區間2023/10/31-2026/5/7

從定期報告來看，基金經理明確了針對中證紅利指數的增強，而非簡單的以高股息為邏輯，因此可投公司相對較少，但是也更加穩健。

數據來源：Wind

說真的，紅利在牛市里憋屈，這是它的體質，改不了。

但利率下行、險資掃貨、政策加碼這三件事，正在把紅利從一個無聊的老登板塊變成一個有底有增量有持續性的資產類別。

牛市終會過去，但壓艙石會一直在。