安徽
【文/財圈社&道哥說車 麻建宇】5月12日，馭勢科技（北京）股份有限公司開啟招股，準備2026年5月20日在港交所上市。這家深耕封閉場景，繞開開放道路競爭紅海的自動駕駛公司，即將迎來新的發展節點。
值得一提的是，近年來自動駕駛公司在資本市場的待遇一般，同行業的小馬智行、文遠智行去年上市時雙雙破發，馭勢科技是否會面臨同樣的問題？
不過，比起小馬智行和文遠智行，馭勢科技的“估值”并不算高，馭勢科技發售價60.30港元，發售1446.12萬股，以此計算，發行時市值大概是?97.98億港元，明顯落后于前兩者。
這家“特立獨行”的自動駕駛公司，幾天后會在港股市場有什么樣的表現呢？
悶聲沒發財 得虧上市了
與小馬智行、文遠智行等自動駕駛公司不同，馭勢科技走的是一條特立獨行的路徑。目前國內自動駕駛公司多以Robotaxi為載體，在開放道路上展開競逐，但馭勢科技是少數在封閉場景深耕的自動駕駛公司。
而事實證明，“農村包圍城市”是能夠建立其特殊優勢的，比如馭勢科技在封閉場景的確占據較大的市場份額。
根據弗若斯特沙利文的數據，按2025年收入計算，馭勢科技在大中華區機場場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應商中穩居首位，市場份額高達90.5%。在大中華區廠區場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應商中同樣排名第一，市場份額為31.7%。
與此同時，馭勢科技的營收情況也比較樂觀，2023年至2025年，馭勢科技營收分別為1.61億元、2.65億元和3.28億元，年復合增長率達42.7%。但馭勢科技并不算是“悶聲發大財”，2023年至2025年，馭勢科技凈虧損分別為2.13億元、2.12億元及2.30億元。
也就是說，馭勢科技悶聲沒發財。同時，從財務數據上看，馭勢科技的上市也有緊迫性，馭勢科技2023年、2024年及2025年經營活動所需現金流分別為1.2億、2.08億、1.74億元。截至2025年12月31日，馭勢科技持有的現金及現金等價物為1.13億元。
按照年虧2億元+的經營情況，馭勢科技有必要打開新的融資通道，否則錢不夠燒的。不過，壓力不僅體現在虧損以及現金儲備的不足，還在于回款周期。
2023年至2025年，公司應收賬款及票據從1.4億元增至3.16億元，占營收比例從87.0%攀升至96.3%。作為一家以B端業務為主的企業，這份數據也意味著其面臨長期的現金流壓力。
一個樣本 馭勢科技的封閉場景能否獲得認可？
近年來，多家自動駕駛產業鏈公司集體沖擊上市，背后都有著“難言之隱”。由于高強度的研發投入，自動駕駛企業普遍處于虧損狀態。即便是行業頭部公司也不例外，比如地平線2025年營收增長近60%，但依舊虧損，而更多原因也在于研發開支上，當年地平線研發開支達51.54億元，同比增長63.3%，占營收比例高達137.1%。
馭勢科技也是如此，2023年至2025年，馭勢科技的研發開支分別為1.84億元、1.96億元和2.34億元，占同期營收比例分別為114.3%、74.0%和71.2%。也就是說，其持續的高強度研發投入影響了盈利。但對于自動駕駛公司而言，對研發省錢又很容易沒有競爭力，畢竟這還是一個拼技術的賽道。
對于募資用途，馭勢科技也提到，擬將所得款項凈額的約46.7%用于增強研發能力及提供解決方案，包括進一步開發自動駕駛系統、建立海外研發中心，以及在新加坡/馬來西亞及卡塔爾建立海外數據中心；約33.5%用于海內外業務拓展及提高商業化能力，約9.8%用于戰略投資，約10.0%用于營運資金及一般企業用途。
解決了上市問題，馭勢科技其實還需要解決一個被認可的問題。自動駕駛雖然是目前比較火熱的行業，說是風口也不為過。但資本市場對這類企業的態度已經趨于冷靜，2025年11月6日，同日登陸港交所的小馬智行和文遠知行，都拿到了一個破發的開局。而馭勢科技，同樣也要面臨這一輪考驗。
不過，其優勢在于，相比出貨量更大但被卷入低價競爭的L2級智能駕駛企業，馭勢科技深耕的封閉場景，是公認變現路徑最短一種路線。與此同時，其明顯低于小馬智行、文遠知行等企業的“市值”，也讓其上市后多了些想象空間。
當然，馭勢科技的營收水平也要遠遠落后于前述幾家企業。目前，資本市場以封閉場景為主要業務的自動駕駛公司不多，馭勢科技算是個觀察樣本。至于資本市場到底認不認，就要等過幾天揭曉了。
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