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5月12日，深交所上市審核委員會發表審議會議結果公告，認定深圳嘉立創科技集團股份有限公司（首發）符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

來源：深交所

從正式申報到過會，嘉立創耗時約35個月，將近三年，如今距離IPO終于有了新進展。

作為國內最大的PCB打樣及電子產業鏈一站式服務平臺，嘉立創在工程師以及芯片分銷圈子里家喻戶曉，注冊用戶超950萬，年處理訂單超兩千萬筆。但在資本市場，它的名字卻相對陌生。

閱讀本文你將了解：嘉立創的上市過程具體情況如何，為什么速度相對較慢？嘉立創近幾年業績發生了哪些變化，現在怎么樣了？嘉立創的商業邏輯是什么？同為電商平臺，它和云漢芯城有哪些差異？

01漫長上市之路

作為國內頭部的電子產業鏈一站式服務平臺，嘉立創的上市之路并不順利。

本次嘉立創擬在深交所主板上市，發行不超過6200萬股，募集資金42億元，保薦機構為國泰海通證券。

回顧嘉立創的上市之路：2023年6月，嘉立創正式申報。同年9月，因需要更新財務資料，主動申請中止審核。此后深交所先后發出兩輪問詢函，第一輪涵蓋行業與業務、業務整合、關聯交易、現金分紅、募投項目等23個核心議題；第二輪重點聚焦行業與業務、實際控制人及公司治理等七大方向。

財務資料有效期通常為六個月，審核周期一旦拉長便需反復補提，從2023年底到2026年4月，這個循環重復了多次。期間，嘉立創的募資規模從66.7億元壓縮至42億元，縮水近四成。2026年4月29日第二輪回復提交完畢，5月12日正式上會并成功過會。

“過會”即深交所上市審核委員會審議通過，嘉立創從正式申報到過會，歷時約35個月，將近三年。不過過會之后，距離正式上市仍需時間，嘉立創的整個上市節奏，并不算快。

來源：深交所官網

嘉立創上市之路為何如此漫長？官方沒有明確說明，但從幾個方面或許能找到線索。

先看業績。2023-2025年營收整體是增長的，分別為：67.26億元、79.69億元、102.32億元；歸母凈利潤分別為7.34億元、10.54億元、13.06億元；綜合毛利率分別為 27.14%、28.84%和 28.13%。

從業務構成來看，2025年PCB業務收入占比37.96%，毛利率為28.09%；電子元器件占比35.69%，毛利率為19.95%；PCBA占比17.48%，毛利率為38.64%；其他業務（3D打印、CNC、FA業務等）占比5.44%，毛利率為91.70%。PCB和PCBA合計占比超過55%，制造業屬性非常清晰。

雖然整體情況看上去都不錯，但是作為“基本盤”的PCB業務，卻藏著一個持續惡化的數據，那就是毛利率。

嘉立創PCB業務毛利率在2020-2025年的數據分別為：43.62%、29.02%、23.44%、28.73%、30.13%、28.09%。在2020-2022年期間，PCB業務毛利率出現了腰斬。

2023-2025年雖然毛利率有所恢復，但其中中大批量板（2025年在PCB業務中占24.43%）毛利率從2023年的9.74%一路滑到2025年的2.79%，三年時間跌去了大半。招股說明書的解釋是市場競爭激烈、利潤空間有限。

來源：招股說明書（上會稿）

嘉立創的PCB業務包括嘉立創和中信華兩大板塊，其中嘉立創板塊的PCB業務通過線上商城開展，主要服務于具有樣板、小批量需求的長尾客戶，呈現出客戶群體高度分散、均單量和均單價低、交期短等特點，價格主導能力和毛利率相對較高。

中信華板塊的PCB業務開展以線下渠道為主，主要服務于具有中大批量需求的客戶，單筆訂單價格相對較高，訂單數量相對較少，服務成本相對較高，并且該部分客戶一般采取議價的方式進行定價，產品售價和毛利率相對較低。

國內做中大批量PCB的廠家本就多，嘉立創在這塊并不占優，樣板小批量這邊競爭者也在持續涌入。目前嘉立創的高毛利，主要還是靠樣板小批量PCB和PCBA撐著，深交所在第二輪問詢中也就此專項追問，要求公司說明中大批量板業務的未來發展前景及應對措施。

除了業績層面，嘉立創的股權結構與募資安排，在上市過程中同樣引發了不少關注。

股權方面，嘉立創不存在單一控股股東，由丁會、袁江濤、丁會響三人通過直接及間接方式合計持有公司87.50%的股份。三人于2020年12月簽署一致行動協議共同控制公司，該協議將于上市后36個月到期。

深交所兩輪問詢都對此專項進行問詢，在第二輪中進一步追問協議終止后的保障措施，以及共同實際控制人出現矛盾時是否可能導致公司治理陷入僵局。

來源：招股說明書（上會稿）

募資方面，嘉立創最初擬募資66.7億元，深交所第一輪就直接追問必要性和合理性。最終壓縮至42億元，其中研發中心及信息化升級項目縮減9億元，高多層PCB產線建設項目縮減8億元，PCBA智能產線建設項目縮減4億元，其余項目縮減3.7億元。

02嘉立創是一家怎樣的公司

要理解嘉立創，先要理解它的定位。

嘉立創像是一家以制造能力為底盤的電子產業鏈服務公司，而不是傳統意義上的芯片分銷商。同樣是電子元器件分銷電商平臺，云漢的邏輯更像是“做分銷商的分銷商”——拿大分銷商的貨賣給中小型分銷商或終端客戶；嘉立創走的是完全不同的路——做板子起家，一步步把產業鏈延伸，制造才是其利潤的根基。

2006年，袁江濤以10萬元獨資創立嘉立創。據公開資料，嘉立創另一位創始人丁會早年從江蘇徐州南下深圳，從學徒做起，并于2004年創業成立深圳中信華，專注PCB制造。

據硬氪報道，嘉立創早期沒有自己的工廠，設廠之前，其生產場所為中信華佛山工廠，而該工廠是中信華2009年全資收購。也就是說，在股權正式綁定之前，袁江濤的訂單已經跑在丁會的產線上。

到了2012年，這種業務關系進一步走向股權綁定。丁會響通過增資取得嘉立創60%股權；2013年，他又將其中30%股權轉讓給丁會。此后，袁江濤、丁會、丁會響分別持股40%、30%、30%，三人格局逐漸成型。另一邊，立創商城業務早在2011年已經開始，后來成為嘉立創切入電子元器件業務的重要入口。

資本化方面，相較于云漢，嘉立創起步較晚。立創電子2018年才引入第一個外部投資人天河星，據公開信息，天河星入股時正值MLCC價格高位，以電容庫存作價入股。此后紅杉、鐘鼎、國投招商等陸續入股。

真正讓嘉立創資本化發生轉折的，是2021年的兩次并購——以1.3億元現金收購中信華旗下PCB業務，再以16億元對價換股收購立創電子。招股書將此定性為整合上下游產業鏈、解決同業競爭。效果也確實立竿見影：大批量PCB產能補齊了，元器件分銷并入了麾下，從打樣到批量、從板子到物料，一站式格局就此成型。

至此，嘉立創的商業邏輯也更加清晰：先把PCB做扎實，再一步步延伸——你來這里打板子，順便把芯片也買了；芯片買了，再順便貼片；每一步延伸都服務于同一批客戶，故事特別閉環。

具體到PCB，嘉立創開創了"拼單"模式——不同客戶的訂單像拼圖一樣密鋪在標準化大板上，單次打樣成本從數百元降至最低幾十元，交付從數周壓縮至最快12小時。這套打法重構了傳統PCB打樣的成本結構，也是它能積累龐大用戶基礎的核心原因。截至2025年末，注冊用戶超950萬，付費用戶超130萬。

供應商和客戶的名單，往往最能直接說明一家公司在做什么生意。

供應商方面，根據招股書，嘉立創2025年前五大供應商分別是廣東建滔積層板、江西宏瑞興科技、金安國紀商貿（均為覆銅板）、江西江南新材料（銅球）、得捷電子，前四家全是PCB原材料，合計采購占比15.72%。

云漢2025年年報未披露前五大供應商具體名稱，僅披露前五名供應商合計采購金額4.03億元，占年度采購總額14.23%。結合其去年在招股書中的披露，其前五大供應商主要以芯片分銷商、原廠為主。一家買的是板材，一家買的是芯片，商業邏輯從供應商屬性就能看出來。

客戶方面，嘉立創2025年前五大客戶為麥格米特、華立科技集團、尚研集團、海爾集團、威勝集團，合計占營業收入比例僅1.16%；云漢前五大客戶合計占比7.16%。

訂單結構上，嘉立創平均訂單金額約500元，注冊用戶超950萬，年訂單超2100萬筆；云漢平均訂單金額約3900元，注冊用戶約77.9萬，年訂單約83萬筆。平均訂單金額相差近8倍，訂單量相差逾25倍，服務的完全是不同的客群。

毛利率上，根據招股書，嘉立創PCB業務毛利率約28%，PCBA約38%，制造端是利潤主要來源；元器件業務毛利率約20%，云漢2025年電子元器件毛利率約16%，兩家公司相較于其他芯片分銷商，毛利率都不算低。

03

結語

嘉立創的成功過會，是"互聯網+制造"模式沖擊A股主板的一次重要嘗試。

與云漢不同，嘉立創靠制造端鎖定利潤，業績不依賴行情周期，這是它與同類電商平臺最本質的區別，也是它能以百億營收規模沖擊主板的底氣。此前云漢登陸創業板，嘉立創緊隨其后沖擊主板，兩家電商平臺先后走到資本市場，對整個行業來說，都是一個好的信號。

參考資料：

[1]3名大專生，干出600億IPO，硬氪

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