文娛商業觀察

文/德黑蘭

芒果TV站內累計播放量超32億，同名話題#乘風2026微博、抖音閱讀量分別破40億、130億，云合最高市占率達23.5%……《乘風2026》以“全程直播、全開麥、無修音”的全新姿態力破“七年之癢”，展現出穿越周期的強大生命力。

乘勢而上，芒果系又火速抬上了由芒果TV旗下芒樂工作室操刀的S+級古偶大劇《良陳美錦》，同時開通《歌手2026》大眾評審招募通道，并為關曉彤、李昀銳主演的都市現言劇《耀眼》開啟預熱。

左右開弓，火力全開，芒果系呈現出一派蒸蒸日上的景象。與之形成印證的是，QuestMobile數據顯示，今年以來芒果TV月活用戶數持續攀升，3月月活數達到2.4億，環比增長3.6%。

一切看起來都在向更好的方向發展，但耐人尋味的是，此番《乘風2026》引爆全網之后，芒果超媒股價并未迎來預期中的利好提振，反而走出了一條整體下探的曲線。

截至發稿，每股收報20.07元，總市值375.45億。

逃不開的宿命循環

眾所周知，一家公司的盈利成色、財務底氣與成長前景，財報里都藏著答案。

2026年第一季度，芒果超媒的營收延續了去年四季度以來的上揚態勢，同比增長6.35%至30.84億元，但歸母凈利潤卻近乎腰斬，盈利壓力進一步凸顯。同時公司的經營現金流也在“大失血”，從去年同期的-2.17億元擴大至-3.91億元，同比暴降80.43%。

增收不增利，而在此之前，芒果超媒的營收、凈利潤以及扣非凈利潤早已連續兩年同比下滑。

更值得警惕的是，2025年年報顯示，在芒果TV綜藝云合有效播放量穩居長視頻平臺首位、影視劇云合有效播放量同比增長28.12%、以及有效會員規模攀升至7560萬的大背景下，公司的絕對營收支柱——芒果TV互聯網視頻業務收入反而同比下降0.52%，其包含的會員業務收入更是同比下降9.8%，從去年同期的51.48億元縮水至46.46億元。

問題出在哪？財報亦有答案。

2025年，芒果超媒全年營業成本同比增長6.32%，達106.24億元。

其中芒果TV互聯網視頻業務的營業成本同比增長12.90%至74.32億元，導致其毛利率從2024年的35.33%驟降至26.6%，跌幅高達8.73%；新媒體互動娛樂內容制作毛利率，也受對應營業成本同比增長17.56%至11.01億元影響，下滑4.49%至21.25%。

到了今年一季度，芒果超媒的營業成本增速又再度超過營收，從去年同期的21.34億元上漲至23.65億元，同比提高10.86%。

營收小幅抬升，成本大幅飆升，芒果TV正不可避免地陷入“高投入、慢回報”的行業宿命循環。

一鍵復制，全直播變“鐵鐮刀”？

資本素來偏愛故事，但真正能讓他們駐足買單的，永遠是可預期的實在故事。

盡管在一季度報發布后，多數券商研報依舊對芒果超媒維持“買入”評級，預期2026至2027年歸母凈利潤將恢復至18億元以上。但同時，幾乎所有研報的風險提示板塊都標注著“影視內容上線不及預期”的核心隱患。

也就是說，“故事”是否會再度被“現實”證偽，關鍵要看芒果超媒能否在波動加劇的市場環境下，搭建起可復制、可持續的爆款生產體系，以穩定的優質內容供給更高效地聚集起優質會員的商業價值。

多方消息顯示，受益于《乘風2026》的再度爆火，原本計劃停更的《披荊斬棘2026》再度重啟，與《乘風2026》《歌手2026》《聲鳴遠揚2026》共同組成芒果年度直播綜藝生態矩陣，制作團隊由果果工作室更換為王琴工作室，預計8月上線回歸。

一招鮮當然可以吃遍天。

但問題是，從《乘風2026》僅5.3的豆瓣評分，我們已清晰嗅到了觀眾的不滿。《歌手2025》創十季歷史最低的3.8豆瓣評分，更赤裸裸地暴露了芒果系在流量邏輯與內容初心上的平衡失調。

與此呼應，繼《歌手2026》官宣顛覆性賽制改革后，《花兒與少年8》總導演李超又在社交平臺上試探性提出將節目轉型成“戀綜”。盡管此舉再度為節目提前賺足了話題與曝光，但也直接觸發了觀眾的大規模聲討，話題#花少 炒作#一度沖上微博熱搜榜高位。

基于此，全直播能否成為芒果系的“鐵鐮刀”，還得讓子彈多飛一會兒。但可以確定的是，對該模式的一鍵復制，勢必會加劇芒果超媒的成本壓力，甚至可能進一步侵蝕本就薄弱的利潤底盤。

此外需要強調的是，廣告業務雖是芒果超媒2025年唯一實現正向增長的板塊，但在短視頻、短劇的持續沖擊下，綜藝贊助面臨的不確定性仍在走高。而節目的爭議雖能給品牌帶來額外曝光，但也暗藏著難以預估的潛在商業風險。

從15家掉到5家，《乘風2026》首播贊助商數量創系列歷史新低，同時連續六年獨家冠名的金典牛奶離席，換由金融科技品牌度小滿補位。

然而更具戲劇性的是，受節目引發的輿論爭議以及自身用戶投訴集中爆發的共同影響，度小滿的品牌形象非但沒能因《乘風2026》獲得正向賦能，反而陷入口碑承壓、公眾信任度下滑的尷尬境地。

全面擴容，以“劇變”撬動巨變？

芒果系在綜藝賽道還必須輸出更多、更強的確定性，而在劇集方面，其更有一段漫長的自證之路要走。

芒果超媒在一季度財報中明確指出，芒果TV會員業務承壓主要受重點影視劇排播節奏及播出效果的影響。與此呼應，在QuestMobile1-3月全網劇集播放量TOP20中，芒果TV僅有一部獨播劇《玉茶茗骨》上榜，而愛奇藝、騰訊視頻、優酷分別占據了6席、4席、2席。

至于在播的《良陳美錦》，目前的總體播出反響也難稱熱烈。截至發稿，該劇云合最高市占率7.9%，芒果TV累計有效播放1.2億。而依據愛優騰最新釋出的排播信息，接下來，其將與愛奇藝《家業》、優酷《雨霖鈴》以及騰訊視頻《主角》同臺對壘，突圍壓力不小。

不過，芒果超媒今年力攻“劇變”的決心還是很大的，新劇儲備數量超80部，較去年實現超3倍擴容。此外，其還計劃全年上新超萬部微短劇，且精品不少于200部，構建“長劇扛鼎、中劇補位、短劇引流”的全品類生態。

同時，和愛奇藝、騰訊視頻不謀而合，芒果超媒也在加碼押注AI，試圖以智能化賦能全內容制作流程，優化創作鏈路、實現降本增效。

眼下的現實雖依舊殘酷，但作為A股市場唯一持續盈利的國有控股長視頻平臺，芒果超媒的基本盤依舊穩固。當下最迫切的，是沉下心來深耕內容、精進精細化運營，把流量優勢真正轉化為會員、廣告雙端的穩定收益。

如此，才能真正為自己鍛造出一把具備持久收割力的“鐵鐮刀”。