文/ HAL

這一輪AI熱潮里，幾乎所有人都在重估自己的位置。眼看著Kimi新一輪融資估值沖到200億美元，DeepSeek傳出450億美元估值的消息，階躍星辰一邊赴港IPO一邊融了近25億美元——快手大概也終于忍不住了。

5月11日，《晚點LatePost》率先報道快手計劃將旗下視頻生成大模型業務可靈AI分拆出來，以200億美元估值啟動Pre-IPO融資，本輪規模約20億美元，騰訊出現在潛在投資方名單里。

第二天快手也發布正式公告，承認董事會正在評估重組可靈AI相關資產及業務的方案，但強調“方案仍處于初步階段，尚未簽署最終協議”。

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讓這件事顯得格外特別的是另一組數字。截至5月11日港股收盤，快手科技市值約2243億港元，折合約288億美元。

也就是說，快手準備分拆出去的這塊業務，估值已經接近母公司的70%。

這是一次典型的"金蟬脫殼"動作——把當下最值錢的東西從母體里抽出來，讓它獨立面對資本市場。

但如果只把這件事理解為快手要釋放可靈的價值，可能低估了這場分拆的復雜性。可靈的“獨立”，在很多細節上其實并沒有那么獨立。

• 首先要追問的是算力賬。

快手CFO金秉在3月業績會上披露，2026年集團整體資本支出預計達到約260億元人民幣，較2025年的145億元新增約110億元，主要用于可靈大模型及其他基礎大模型的算力投入，以及數據與算力中心的基礎建設。

快手2025年財報

可靈分拆之后，這筆投入怎么算，是按關聯交易定價采購，還是可靈需要自建一套算力體系？

前者意味著兩家公司在財務上依然深度綁定，后者則需要可靈在分拆初期就承擔巨額的基礎設施投資。無論哪一種，可靈和快手在算力層面的切割都不會干凈。

• 其次是海外渠道的問題。

根據相關報道里的知情人士稱，可靈2026年一季度營收達7500萬美元，收入主要來自北美等海外市場。

但快手主站的國際化業務，如Kwai在巴西、東南亞等市場雖有規模，但與可靈的目標用戶基本不重合。

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可靈的海外創作者用戶究竟是依靠產品力獨立建立的資產，還是借助了母公司某些層面的資源？這關系到分拆之后，可靈能不能繼續保持現在的增長曲線。

如果海外收入的獲取存在某些不易剝離的母公司紅利，那么“獨立運營”的可靈在估值模型里需要重新計算。

• 最后一個追問最關鍵，也最能說明這場分拆的真實性質——團隊激勵機制。

據知情人透露，快手為可靈團隊設置了新的激勵機制：如果未來IPO估值達到400億美元，團隊激勵將大幅增加。

這個細節透露出來的信息是，快手并不打算真正放手。

母公司持股、對賭目標、未來的上行空間，全都還握在快手手里。

可靈官網截圖

分拆只是把可靈從合并報表里挪到了體外，但控制權、收益權、決策權并沒有真正交出去。

這種“半分拆”的設計本身在資本運作上并不少見，問題在于它的代價由誰承擔。

可靈2025年全年營收約為10億人民幣，在快手1428億元的總營收里占比不到1%。同時，2026年快手為可靈和基礎大模型投入的Capex是260億元。

快手2025年財報

當下的回報率撐不起獨立估值，這個矛盾在分拆之后并不會消失——它只是換了一群投資人來承擔。

一級市場的投資方、未來二級市場的散戶，都會成為這場“估值前置”的實際買單者。

同時這一時間點的選擇也值得注意。

OpenAI剛剛在3月宣布Sora退出歷史舞臺，堪稱是AI視頻生成賽道一個標志性的節點——連全球AI頭部玩家都不愿繼續在這個方向上無止境地燒錢。

可靈選擇在這個時間窗口以200億美元估值進行融資，與其說是兌現價值，不如說是抓緊最后的時間窗口。

今年以來智譜AI、MiniMax等大模型公司登陸港股后市值都突破了2000億港元，AI概念在港股二級市場依然有溢價空間。

MiniMax港交所上市

但這種溢價能持續多久，沒人能給出確定答案。AI股、AI基建所帶來的二級市場泡沫其實已經出現了不少唱空聲音，一旦泡沫開始出清，可靈大概很難再拿到現在這樣大筆的融資。

值得對照的還有字節跳動。

同樣在做視頻生成業務，字節的Seedance藏在豆包股權激勵和字節整體體內，不需要單獨面對季度財報，也不需要向外部投資人解釋為什么燒了這么多錢。

字節為Seed團隊單獨設置了“豆包股”激勵計劃，但整個業務依然在字節的財務保護傘之下長期投入。

字節2025年凈利潤據彭博社報道超過3500億元，2026年資本支出計劃提高約25%至2000億元——但即便是這種量級的公司，也很難說自己可以無止境的燒錢，也就是最近豆包也開始尋求收費了。

App store截圖

可靈如果從快手剝離出來之后，市場對其無疑更不會抱有多少耐心。

一旦進入獨立融資和IPO的節奏，季度收入、ARR增長、用戶規模這些指標會被反復審視，任何一個季度的失速都會直接反映在估值上。

這是分拆帶來的隱性成本。產品的長期主義會被資本市場的短期視角不斷稀釋。

回過頭看，快手為什么必須在這個時點把可靈推到臺前？

答案要回到快手主站本身。

2025年全年，快手應用平均日活躍用戶為4.1億，同比增長2.76%；平均月活躍用戶為7.25億，同比增長2.11%。從2021年到2025年，日活增速從15.58%放緩到2.76%，月活增速從12.68%回落到2.11%。

快手2025年財報

“老鐵經濟”的流量紅利已經觸及天花板，傳統的短視頻廣告和直播電商增長邏輯也很難再講出新故事。

就在3月26日財報披露次日，快手港股股價單日跌14.04%。其實也多少說明了市場對快手260億元Capex換取可靈100%增長的回報率心存疑慮——這大概是此次分拆動作真正的起點。

快手沒有字節那樣可以承受長期燒錢的現金流，也沒有阿里那樣的多元業務結構來分散AI投入的壓力。

把可靈分拆出去，是當下能想到的最務實的財務方案：母公司轉嫁了研發成本，鎖定了AI概念在港股窗口期的估值溢價，又通過持股保留了未來的上行空間。

從財務工程的角度，這幾乎是一次完美的運作。但完美的財務運作不等于完美的產品路徑。

可靈AI生成視頻

分拆完成之后，可靈需要獨自面對資本市場的全部審視。

它要回答的問題并不會因為換了一個殼子而變少——和字節、谷歌、阿里同類產品的正面競爭、算力投入的可持續性、海外用戶增長的天花板、訂閱收入向消費級市場延伸的可能性。

每一個都不是一輪融資能解決的。