作者 | 城投君

日前，濱州市財金投資集團有限公司（簡稱“濱州財金”）發布2025年財報，營收和凈利潤雙下降，其中凈利潤由盈轉虧，原因是由于旗下上市公司虧損所致。

作為國有控股投融資平臺，濱州財金除了利潤虧損，還面臨高額的有息債務。數據顯示，2025年，長期借款、應付債券、短期借款、一年內到期的非流動負債合計已達230.45億元。

而同期，濱州財金的貨幣資金資金為40.62億元，難以覆蓋上述有息債務。此外，濱州財金的長期應付款高達48.51億元，進一步加深了對資金的需求。值得注意的，濱州財金的長期應付款中，有5000萬元的明股實債較引人注意。

面對債務和資金的壓力，濱州財金通過發債募資來緩解。根據年報，濱州財金發債共計8次，募資總額約為30.1億元

利潤由盈轉虧，65億應收款懸頂

2025年，濱州財金的營收為70.52億元，同比下降6.41%，凈利潤為-0.12億元，同比下降105.88%，較2024年度減少 2.22億元，凈利潤由盈轉虧。

濱州財金表示，利潤虧損主要系資產減值損失1.88 億元所致。其中，存貨跌價損失1.47億元，固定資產減值損失為4053.40萬元。

而上述資產減值則與旗下上市公司華紡股份有關。

資料顯示，華紡股份的控股股東是濱州安泰控股集團有限公司（簡稱“安泰控股”），持股比例為18.63%，安泰控股系濱州財金的全資子公司。

2025年，華紡股份業績大幅度下降造成虧損；此外，華紡股份庫存較大，進行相關減值測試，提取了部分存貨跌價準備；不僅如此，華紡股份自備電廠部分設施被關停，提取了相關固定資產減值準備,并表示并將會陸續全部關停。

華紡股份是老牌的印染企業，2001年9月在上海證券交易所掛牌上市。華紡股份以印染加工為主業，形成包含紡紗、服裝、家紡成品、紡織貿易、品牌開發、“B2B”平臺、金融投資及熱電等業務的多元化發展模式。

華紡股份主要以外銷為主，2025年，華紡股份的境外收入為24.33億元，占總營收的比重為82.76%。

數據顯示，2025年，華紡股份的營收為29.40億元，同比增加0.2%，幾乎在原地踏步；凈利潤為-2.61億元。事實上，在2024年，華紡股份的利潤就已經出現虧損。數據顯示，2024年，華紡股份的營收為29.34億元，凈利潤為-5551.55萬元。

此外，除了利潤虧損外，濱州財金還面臨應收賬款較高的局面。數據顯示，2025年，濱州財金的應收賬款、其他應收款為38.53億元、26.02億元，合計為64.55億元。

據濱州財金2025年中期票據募集說明書，應收賬款主要對手方為濱州市財政局、濱州和悅教育產業發展集團有限公司、濱州潤達水利工程有限公司、濱州市城鄉水務局、山東德儒能源有限公司。

其他應收款主要對手方為山東濱港管理運營有限公司、濱州經濟技術開發區財金投資集團有限公司、鄒平市國有資產投資控股有限公司、濱州北海臨港城市建設投資有限公司、鄒平市財政局。

受限資產超70億，5000萬明股實債引關注

事實上，除了業績滑坡外，濱州財金還面臨資金、債務、資產受限等多方面的壓力。

資料顯示，濱州財金是國有控股企業，股東為濱州市財金投資發展集團有限公司、山東濱盛文旅體育產業集團有限公司、山東省財欣資產運營有限公司，持股比例分別為60%、30%、10%，實控人為濱州市人民政府國有資產監督管理委員會。

近年來，濱州財金對資金需求頗為密切，頻繁通過質押、抵押等形式進行融資，也正因如此，濱州財金不少資產處于受限狀態。數據顯示，截至2025年末，濱州財金所有權受到限制的資產賬面價值總額71.35億元。

細分來看，2025年，濱州財金固定資產、合同資產、貨幣資金、投資性房地產、無形資產、應收票據、應收賬款受限數額分別為11.37億元、1.49億元、4.17億元、7479.79萬元、52.93億元、3396.20萬元、3005.47萬元，受限制原因為借款抵押、借款質押、保證金等。

而頻繁借款融資之下，濱州財金的債務處于較高數額。數據顯示，2025年，濱州財金的短期借款、一年內到期的非流動負債為24.34億元、34.69億元，同期的貨幣資金為40.62億元，相比之下，濱州財金存在約18.41億元資金缺口。

此外，2025年，濱州財金的長期借款、應付債券分別為95.24億元、76.18億元，加上短期借款、一年內到期的非流動負債，有息債務已達230.45億元，債務壓力明顯。

而為了償還債務，濱州財金不斷發債募資，采用借新還舊的方法來緩解債務壓力。根據財報，濱州財金發債共計8次，募資總額約為30.1億元，募資用途均為償還有息債務。

值得注意的是，除了高額的有息債務外，濱州財金還要有不少數額的長期應付款。數據顯示，2025年，濱州財金的長期應付款為48.51億元，包括長期應付款和專項應付款，分別為13.95億元、34.57億元。

其中，長期應付款中包含山東省財經投資有限公司棚改項目貸款和大班額項目貸款以及明股實債金額，分別為12.55億元、1.08億元、5000萬元。

上述三項長期應付款中，明股實債較引人關注。明股實債即投資者通過股權形式向目標公司注入資金，但同時與目標公司或其控股股東簽訂協議，約定在未來某個時間點由對方回購股權或者支付固定收益。

明股實債由于其模糊的法律地位，可能會受到更嚴格的監管審查。如果目標公司或控股股東違約，投資者可能面臨較大損失。而長期依賴明股實債可能會影響公司的市場形象和信譽。

其實，濱州財金在2025年的重汽票據募集說明書中，就已經將明股實債列入風險之列。

根據募集說明書，國開發展基金有限公司對濱州財金子公司濱州養老產業投資經營有限公司（簡稱“養老產投”）、山東濱州民安置業有限公司（簡稱“民安置業”）投資1.32億元、9000萬元，分別持股50.57%、34.87%的股份；濱州五海自來水有限公司投資民安置業 5836.86 萬元，持有股19.46%；中國農發重點建設基金有限公司對投資濱州財金子公司山東濱州糧食和物資儲備集團有限公司（簡稱“小營糧庫”）5000萬元，持股38.22%。

上述投資中均不參與經營管理，每年只收取固定收益，不參與利潤分配。截至2025年3月末，養老產投明股實債本金余額9100萬元、民安置業明股實債余額5000萬元、小營糧庫明股實債余額1000萬元。