出品|拾鹽士

作者|科技互聯網觀察組

在AI應用持續爆發的背后，國產算力芯片正成為關鍵的底層支撐。根據行業數據，昆侖芯在2024年以6.9萬片的出貨量位居國產AI加速芯片市場第二，并已率先完成對DeepSeek、文心一言、Qwen等主流大模型的訓練推理全版本適配，成為其算力底座的重要選項之一。

5月7日，中國證監會披露了昆侖芯擬在科創板上市的消息。這是繼今年1月向港交所提交上市申請后，這家百度旗下的AI芯片公司再次向資本市場發起沖擊。

“A+H”兩地上市的戰略布局，如同百度為“親兒子”舉辦的一場“成年禮”——昆侖芯需要獨立面對資本市場的檢驗，在更廣闊的舞臺上證明自己的價值與潛力。

在AI芯片的新風口之下，昆侖芯能否乘風而上？

1萬美元逼出來的昆侖芯

快跑完成“三級跳”

據多家媒體報道，昆侖芯已于4月29日在北京證監局完成上市輔導備案登記，輔導機構為中金公司。同時據多家媒體報道，有知情人士稱其在港股的主板上市申請也在正常推進中。“A+H”雙地上市的戰略布局已初具雛形。

公開信息顯示，昆侖芯科技是業界領先的人工智能芯片公司，其前身是百度為滿足自身AI算力需求而設立的智能芯片及架構部。

“當時做搜索時買別人芯片太貴，1萬美元一片，我們自己做，2萬元人民幣就做下來了，所以逼著自己做出了芯片。”這是李彥宏在2023年亞布力中國企業家論壇上公開袒露過的“初衷”。

從2011年從百度內部FPGA 加速項目起步，歷時十五年跨越式成長，昆侖芯已是國內芯片產業第一梯隊。

硬實力層面，昆侖芯完成了從產品量產、架構創新到系統驗證的快速進階。在2025年，第三代芯片（P800）更是成功點亮并穩定運行了國內首個自主開發的3.2萬卡AI集群，通過了中國信通院的五星級穩定運行能力評級；

軟實力層面，昆侖芯積極融入產業生態，其價值已獲得多方權威認可。2024年，昆侖芯與浪潮信息簽署元腦生態戰略合作協議，共同開發行業解決方案，同年加入由中國移動等牽頭的“超節點算力集群創新聯合體”，并深度參與制定智算應用“北京方案”。

商業化層面，昆侖芯旗下產品已在數十個行業實現規模化落地，實際部署芯片數萬片，外部客戶名單包括招商銀行、南方電網、吉利汽車、vivo等上百家頭部企業。

昆侖芯發展歷程/拾鹽士作圖

值得關注的是，2025年，在中國移動人工智能服務器集采這一超50億元的項目中，昆侖芯在“類CUDA生態”標段拿下了70%到100%的份額，訂單規模達十億級別。IDC報告數據顯示，2025年昆侖芯AI加速卡出貨量同比增長68.1%，從6.9萬片攀升至11.6萬片，位列本土廠商的第三名。

由于昆侖芯尚未完成上市，其財務數據并未在官方招股書中正式披露。不過，綜合多家媒體消息，昆侖芯2024年營收約20億元，領先已上市的寒武紀11.74億元營收業績近一倍。

根據百度公布的五年規劃，昆侖芯系列芯片將從2026年起逐步推出新一代產品，未來每年將保持新品迭代節奏。

綜合來看，市場檢驗是其一，資本化是其二。昆侖芯用營收、出貨量與產品迭代節奏，向市場遞交了一份階段性的業務答卷；而啟動“A+H”上市，則是其尋求在更廣闊的資本市場中完成價值發現與資源整合的必然選擇。

百度輸血退潮，外部收入破50%

昆侖芯業績能撐起500億美元估值嗎？

昆侖芯的上市，首要任務是完成一場艱難的“獨立宣言”。

2021年，昆侖芯雖通過融資獨立出來，但其57.67%的股份仍由百度持有，且公司CEO由百度芯片首席架構師歐陽劍擔任。

從收入構成來看，2025年昆侖芯外部收入占比已超過50%，但基于其運營初期超過90%的收入依賴百度內部采購的情況，昆侖芯與百度深厚的關聯交易烙印依然存在。

這導致資本市場難以將其視為一個純粹的獨立商業實體，而是看作百度的“成本中心”或內部部門，既削弱了對投資者的吸引力，也嚴重制約了其按AI芯片行業邏輯獲得價值重估的可能。

而上市，是撕掉這層標簽最直接的方式。通過公眾市場的嚴格審視和信息披露，昆侖芯需要向投資者與潛在客戶證明，其技術實力與市場拓展能力不依賴于母體輸血。

與此同時，產業資本窗口正在收窄。2025年，摩爾線程、沐曦股份登陸科創板首日股價暴漲數倍，點燃了市場對國產GPU的熱情。Wind數據顯示，2025年A股半導體企業IPO募資總額同比激增286.4%，至230.87億元。而在2024年，這一數字僅有59.73億元。這足以證明，市場對半導體企業的估值和認購熱情高漲。

昆侖芯必須抓住這波估值高峰，為接下來的技術軍備競賽儲備彈藥。其2025年7月D輪融資后估值約為210億元，而啟動IPO后，國際投行給出的估值預期已飆升至約500億美元量級。估值翻番的背后，是市場對其“國產AI芯片第二極”地位的提前定價，也是對其未來增長空間的極致押注。

在眾多芯片公司選擇單一市場上市時，昆侖芯為何要挑戰“A+H”這一高合規成本、高復雜度的模式？這背后是一套精密的資本算盤。

首先是融資規模與風險對沖。“A+H”能打通境內境外兩大資金池，有望募集更大規模資金，以支撐其每年數十億的巨額研發投入。同時，兩地市場投資者結構和流動性不同，可有效對沖單一市場的波動風險。

其次是流動性溢價。在港股上市能提升國際能見度，吸引全球長線資金；在科創板上市則能充分享受國內對硬科技公司的政策支持與估值溢價。雙平臺上市有助于最大化品牌效應，并為未來可能的股權激勵、并購重組提供更靈活的資本工具。

這也是公司在為“后百度時代”鋪路。雙地上市的結構，為百度未來進一步減持股份、優化公司治理結構提供了更順暢的退出通道和價格發現機制，加速昆侖芯的完全獨立化進程。

然而，隨天價估值而來的，是前所未有的業績兌現壓力。昆侖芯的財務基本面，能否支撐起500億美元的想象空間？

據多家投行研報測算，昆侖芯2024年營收約20億元，凈虧損約2億元；2025年營收預計增長至35億元，有望實現盈虧平衡。增長速度迅速，但盈利基礎尚不穩固。且伯恩斯坦的報告指出，2025年昆侖芯在中國AI加速器市場份額僅約2%，

與此同時，昆侖芯面對的競爭壓力也不小。IDC發布的2025年中國云端AI加速器（算力卡）市場報告顯示，本土市場仍由英偉達以55%和華為以20%的份額主導，昆侖芯的市場份額僅有3%。

因此，對于昆侖芯而言，一方面要在資本市場講好“獨立成長”的故事，掙脫“百度附屬”標簽；另一方面，要在激烈競爭格局中搶占頭部席位，直面英偉達CUDA生態的統治性優勢和華為昇騰全棧體系的猛烈進攻。其獨立的軟件生態建設仍處追趕階段，這是影響其能否從“可用”走向“好用”、從而獲取更大市場份額的關鍵。