記者丨胡慧茵

編輯丨包芳鳴

在新一輪波及美國、英國、日本和韓國的主權債券拋售潮中，日本國債價格因跌幅顯著受到市場關注。

5月15日，日本30年期國債收益率上升13個基點，達到4.035%，創(chuàng)1999年以來最高水平；日本20年期國債收益率升至3.654%，創(chuàng)1996年以來新高；日本10年期國債收益率上升7個基點，至2.7%。這意味著，日本國債遭遇猛烈拋售，價格跳水。

市場分析認為，日本國債的最新一輪拋售主要出于市場對其國內債務可持續(xù)性的擔憂，以及美國經濟表現(xiàn)給日本債券帶來外溢壓力。此外，在中東局勢推高油價，通脹風險或從短期沖擊轉為長期趨勢的背景下，有日本央行審議委員呼吁加息，這一預期進一步加劇日本國債的拋售。值得注意的是，同一時間，全球主要債市的拋售壓力進一步加劇。

日本長債收益率走高，還觸發(fā)日本股市和匯市震蕩。日本債市緣何遭遇調整？在日本股債匯市場持續(xù)調整的情況下，日本央行能否兌現(xiàn)加息預期？

日本長債收益率走高，還觸發(fā)日本股市和匯市震蕩。資料圖

日本長債利率創(chuàng)新高

東京債券市場上，作為代表性指標的10年期國債收益率一度升至27年新高。外界正在觀察，日本長債利率突然飆升，究竟是偶然波動，還是中東沖突、通脹反彈與貨幣政策轉向交織的危險信號。

在法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽看來，日本國債長端利率飆升，說明日本債市的定價邏輯遭遇重估。他向21世紀經濟報道記者表示，首先，日本正從長期低通脹、低利率狀態(tài)切換至“正利率再定價”。日本10年期國債收益率已升至約2.73%，這并非短期波動，而是期限利率中樞的整體抬升。其次，日本的通脹壓力重新外溢至債券市場。日本4月企業(yè)物價指數同比上漲4.9%，顯著高于預期；進口物價同比上漲17.5%，能源價格與日元走弱共同推高了輸入型通脹。再次，日本央行作為過去日本國債最大的買方正在退出極端寬松政策，市場也因此要求更高的期限溢價。

還有受訪專家認為，日本政府的擴張性財政政策也是國債長端利率上行的推手。中國國際問題研究院亞太研究所特聘研究員項昊宇向21世紀經濟報道記者表示，日本實施持續(xù)的財政擴張政策，國債供給增多，市場對債務可持續(xù)性的擔憂加劇，而機構主動減持日債也推動收益率上行。

近期，全球債市不約而同響起警報。5月15日，美國30年期國債收益率上升至5.056%，創(chuàng)下10個月新高，10年期美債收益率觸及4.512%。5月15日，英國30年期國債收益率攀升約10個基點至5.748%。

對此，中航證券首席經濟學家董忠云向21世紀經濟報道記者分析表示，近期全球主要債市的同步動蕩，有三方面原因：

• 首先，通脹預期升溫。美國4月CPI同比增長3.8%，創(chuàng)近三年新高，疊加中東局勢對能源價格的持續(xù)擾動，市場對主要央行推遲寬松甚至重啟加息的預期顯著增強。

• 其次，政策不確定性上升。美聯(lián)儲新主席沃什5月15日正式就職，其“縮表換降息”的政策主張復雜且尚未經過市場檢驗，投資者需時間消化其政策框架。英國央行還面臨工黨支持率走低、政局不確定性攀升等多重變數，市場對于其年內加息兩至三次的預期定價持續(xù)走高。

• 另外，跨市場聯(lián)動影響。美、英、日三國債市存在顯著的聯(lián)動性，套息交易和全球資產配置形成傳導鏈條，投資者減持長端債券具有一定的同步性。

若全球債市震蕩持續(xù)，是否會進一步傳導至日本債市？董忠云認為，雖然決定日債走勢的根本原因仍在日本國內，但外部影響仍會給日本國債帶來額外的壓力。

日本央行如何抉擇

日本長期國債市場的持續(xù)波動，已經對其國內市場造成多方面沖擊。與此同時，日本市場股債匯“三殺”的場景再度出現(xiàn)。

項昊宇分析稱，日本長期國債收益率走高，會從多維度沖擊本國各類市場與經濟基本面。在經濟層面，日本全社會面臨融資成本上行的壓力，壓制企業(yè)實業(yè)投資和居民房貸、消費信貸需求，拖累經濟復蘇步伐，同時大幅增加日本政府債務利息支出，加重財政負擔；在匯市方面，日元匯率短期受加息預期提振小幅走強，但中長期受經濟走弱拖累易再度貶值，反過來加劇輸入型通脹；在股市方面，地產、公用事業(yè)等利率敏感板塊估值承壓明顯，大盤整體估值被壓制，而出口板塊可依托日元貶值形成盈利對沖，股票市場整體或呈現(xiàn)明顯的結構性分化行情。

董忠云認為，若日本國債收益率溫和上行，對日本市場的影響將是漸進的；但若國債收益率上行速度過快，后續(xù)也可能觸發(fā)股票市場、外匯市場等連鎖調整。

在本輪日本長期國債利率攀升之際，全球債市也正經歷震蕩，有市場分析認為是與中東局勢引發(fā)的通脹擔憂有關。不過受訪專家普遍認為，目前全球主要發(fā)達經濟體的通脹尚未演變成全面持續(xù)性的通脹。

李徽徽認為，日本的通脹壓力率先從上游及進口端顯現(xiàn)，而非居民消費端的全面爆發(fā)，“總體而言，全球通脹并非線性飆升，而是進入‘高波動通脹’的格局。這意味著通脹均值未必大幅走高，但市場對通脹尾部風險的定價明顯上升。”

目前，日本通脹呈現(xiàn)溫和上升的狀態(tài)。日本央行公布數據顯示，4月批發(fā)價格同比上漲4.9%，高于市場預期的3.0%，較3月修正后2.9%的漲幅明顯擴大，反映通脹壓力持續(xù)增強。基于通脹上升的現(xiàn)狀，日本央行內部鷹派的聲音不斷增強。

日本央行公布的4月貨幣政策會議意見摘要顯示，日本央行委員會內部已出現(xiàn)鷹派分歧，部分決策者主張盡快加息，甚至有委員明確提及6月行動的可能性。

“日本通脹持續(xù)高于政策目標，日元貶值加劇輸入通脹，疊加全球貨幣政策收緊大環(huán)境，倒逼央行退出寬松周期。”項昊宇分析稱，市場預計日本央行將在下月加息具有邏輯支撐，但日本央行在加息決策上仍有多重顧慮：一是國內經濟復蘇基礎十分脆弱，加息極易進一步壓制疲軟的內需與企業(yè)投資；二是日本政府債務規(guī)模龐大，加息將顯著增加財政付息壓力，危及債務穩(wěn)定；三是長期低利率下金融機構重倉國債，加息或引發(fā)資產估值虧損，沖擊金融體系穩(wěn)健性，同時還需兼顧與擴張性財政政策的節(jié)奏平衡。

顧慮猶存，日本央行會如何抉擇？李徽徽預計，日本央行最可能的做法是“小幅加息，并強調漸進性”。他認為，日本央行不會重回激進緊縮，而是通過一次加息穩(wěn)定通脹預期，同時以鴿派措辭避免長期利率失控。

只不過，市場并不排除日本央行會再次“失約”的可能。項昊宇分析稱，若日本央行下月暫緩加息，日債收益率可能出現(xiàn)短期階段性回落，市場對貨幣政策收緊的預期短暫降溫，債市集中拋售的情緒或將有所緩和。但從長期來看，日本國債收益率難以出現(xiàn)趨勢性下行，大概率維持高位甚至繼續(xù)上行。

SFC

出品丨21財經客戶端21世紀經濟報道

微信統(tǒng)籌丨黎雨桐 編輯丨劉雪瑩

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