出品 | 智械島

作者 | 霍如筠（北京）

又到了互聯網巨頭同臺交卷的日子，資本市場很給面子，阿里美股當晚大漲8%，騰訊ADR漲了4%。

翻開兩份財報仔細閱讀，會發現一個微妙的事實：拿著差不多的AI船票，兩家公司卻已經活成了彼此不認識的樣子。

阿里交出的是一份極具視覺沖擊力的成績單：第四財季經營虧損8.48億元，經調整EBITA同比暴跌84%，全年自由現金流凈流出466億元。

但與此同時，阿里云外部收入增速飆到40%，AI相關產品收入占比首次突破30%，年化經常性收入突破358億元。

一份充滿割裂感的財報，像一個賭徒把桌上籌碼全推到AI那一格，然后對市場說：你看，我贏了。

騰訊則是另一種畫風：營收1964.58億元同比增長9%，歸母凈利潤581億元同比大增21%，毛利率從56%升至57%，自由現金流567億。

但剔除新AI產品的收支影響后，經營利潤本該增長17%而非9%，短短一個季度，AI新產品吃掉接近88億元利潤。

馬化騰在股東大會上說得很坦率：“一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去。”

兩份財報，兩種敘事。一個宣告“我賭對了”，一個承認“我還在追”。

一、現金牛與碎鈔機

先說騰訊。

騰訊這份財報有一個藏起來的秘密：如果剔除Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy等新AI產品的影響，一季度Non-IFRS經營利潤同比增長17%至844億元，比賬面增速高出整整8個百分點。

換句話說，騰訊正在用核心業務的盈利，喂養一個還在吃奶的AI團隊。

那誰在養家？答案一如既往：游戲和廣告。

增值服務收入961億元，同比增長4%，《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》等長青游戲本季流水再創新高，本土游戲流水同比增長十幾個百分點。

廣告業務亮眼，一季度收入382億元，同比增長20%，AI驅動的推薦模型升級讓廣告單價和投放效果雙雙提升。金融科技及企業服務收入599億元，同比增長9%，其中企業服務收入同比增長20%，云服務在AI需求拉動下持續加速。

唯一的拖后腿的是社交網絡，收入同比下降2%至319億元，但這主要是春節假期時間差導致道具銷售收入遞延，屬于技術性因素而非基本面問題。

騰訊的研發投入同樣可觀：一季度研發開支225.42億元，同比增長19%，資本開支319.4億元，同比增長16%。銷售費用更是從過去每季度75億元的水平猛增至113億元，主要用于AI產品的市場推廣。

研發成果方面，Hy3 preview模型自4月28日以來在OpenRouter的token消耗量排行榜上穩居前列，WorkBuddy成為中國最受歡迎的AI效率智能體服務。

再看阿里。

阿里云智能集團季度收入416.26億元，同比增長38%，AI相關產品收入89.71億元，連續第十一個季度三位數增長，占云外部商業化收入比重首次突破30%。

阿里巴巴CEO吳泳銘宣布：“阿里全棧AI技術投入已正式跨越初期培育階段，進入正向的規模商業化回報周期。”

但阿里的利潤表幾乎被打穿。經調整EBITA僅51.02億元，同比暴跌84%，自由現金流凈流出173億元，去年同期還是凈流入37億元。

拖后腿的主力有三個：淘寶閃購的大規模補貼、千問App的用戶拉新投入，以及云基礎設施的資本開支。

其中，淘寶閃購季度收入199.88億元，同比增長57%，這是巨額補貼換來的，中國電商集團季度經調整EBITA同比下降40%。“所有其他”分部季度虧損211億元，虧損擴大主因正是“對千問App用戶獲取的投入加大”。

好消息是，千問App的月活確實沖到了1.66億，超越DeepSeek的1.27億，僅次于豆包。淘寶天貓基本盤仍在，客戶管理收入可比口徑增長8%，88VIP會員超6200萬。

二、做AI還是AI-like？

兩家公司都把AI當作戰略核心，打法截然不同。

騰訊的AI策略，可以概括為自然延伸，騰訊并不做AI，只是在讓已有的業務變得更AI。

馬化騰坦言騰訊不一定是業界最快抓住機遇的，“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了。”

騰訊不是沒有冒進過，做過電商（拍拍網），做過搜索（搜搜），做過微博（騰訊微博），都失敗了。那些失敗教會了馬化騰一件事：在別人地盤上打仗，你永遠打不贏。

所以AI這個仗，他要在自己的地盤上打，在自己的生態里找最肥的應用場景，讓AI作為業務的放大器而非替代者發揮作用。

阿里的AI策略，更接近重注押新牌，賭AI本身能成為一個獨立的新增長極。

云智能集團是核心載體，吳泳銘明確表示“未來五年云和AI商業化年收入突破1000億美元”，阿里云未來持有的算力中心資產將是AI爆發前的十倍以上，未來三年資本開支可能遠超3800億元。

千問App則是阿里AI戰略的另一翼。它不只是技術展示，更是阿里試圖在C端AI入口占據一席之地的重兵投入。目前千問已全面接通淘寶天貓，試圖打通AI與大消費生態。

兩種策略的合理性取決于各自的基因。

騰訊的優勢在于流量和場景，AI在這些場景中的落地，天然具備閉環變現能力，不需要單獨賣AI產品，騰訊選擇用投資組合的方式管理。

這種長周期心態，加上游戲和廣告兩大現金牛，讓騰訊的AI策略顯得速度緩慢。

阿里面臨的局面則復雜得多。淘寶天貓雖是基本盤，但增長已趨近天花板，且面臨拼多多和抖音的雙重擠壓，高盛數據顯示，淘天系GMV市場份額已下滑至31%。

在這個背景下，阿里必須在存量業務之外找到一條陡峭的增長曲線，而云和AI幾乎是唯一的選擇。

阿里并非不知道這條路燒錢，吳泳銘說“現在阿里的服務器內幾乎沒有一張卡是空的，客戶的需求無法完全滿足”，阿里在打一場關于未來的殲滅戰，賭的是云和AI能在電商增長見頂之前，長成足夠粗壯的第二條腿。

一個有意思的細節是：阿里全年營收首次突破萬億大關，達10236.7億元；而騰訊一季度毛利1113億元，毛利率57%。

萬億營收vs超高毛利，恰好是兩種商業模式的縮影：阿里做的是規模生意，騰訊做的是利潤率生意。

三、免費的AI助手最貴

從這輪財報中，至少可以讀出幾個確定性的信號，其中最直觀的一點是：AI正從敘事變為營收。

騰訊的廣告收入增速從17%提升至20%，財報明確歸因于AI驅動推薦模型升級；企業服務收入同比增長20%，受益于AI相關服務需求。

阿里的云外部商業化收入增速加快至40%，AI產品收入連續11個季度實現三位數增長，年化經常性收入突破358億元。

這些都不是PPT里的未來可期，而是財報里的真金白銀，AI正在給大廠的收入曲線貢獻實實在在的增量。

與此同時，AI也在被明碼標價。

一季度騰訊資本開支付款370億元，阿里資本性支出268.87億元；騰訊銷售費用同比暴增44%至113億元，阿里則因千問拉新導致“所有其他”分部季度虧損211億元。

AI的投入并不免費，它正以驚人的速度吞噬利潤。更值得注意的是，兩家公司都表示這只是開始，騰訊預計2026年全年資本開支將繼續增加，阿里放話“遠超3800億”。

最具爭議的信號，莫過于AI走到了需要用戶付費的關口，大廠的選擇已經開始分化。

騰訊的WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw等效率AI產品，天然的變現路徑是to B訂閱付費，走的是讓企業為效率買單的路線。

阿里千問App走的另外一條路：先燒錢把用戶規模做上來，再探索變現可能，這是移動互聯網時代被反復驗證過的流量變現邏輯。

用戶更愿意為哪種AI付費？目前還沒有明確答案，一些信號值得玩味。

騰訊企業服務收入增速達20%，說明B端客戶確實在掏錢買AI能力；千問App用戶破1.66億，但這1.66億人中有多少愿意付費，尚無數據支撐。

四、結語

如果用人格來比喻，騰訊像一個經驗老到的基金經理，手里握著游戲和廣告兩張穩賺不賠的王牌，對于AI這個新資產類別，態度上積極配置但不押上全部身家。

它知道什么該重倉（廣告、企業服務），什么該小試（獨立AI產品），什么該直接放棄。

阿里像一個在行業變革前夜孤注一擲的創業者，核心電商業務在守，即時零售在打，AI在沖。

三線作戰的消耗驚人，但阿里沒有退路，吳泳銘那句“窗口期可能就幾年”，把利潤打穿也要賭AI。

這兩種人格沒有絕對的高下之分。

騰訊的從容來自業務結構帶來的時間紅利，因為游戲和社交是天然的時間的朋友；阿里的緊迫來自競爭格局，因為電商是天然的時間的敵人。

每個公司都在用自己的方式回答同一個問題：當AI大潮來襲，你選擇是讓AI成為舊業務的加速器，還是讓AI成為新業務本身？騰訊選擇了前者，阿里選擇了后者。

歷史會給出答案，但至少在這個季度的財報里，支付能力更強的那一個，看起來壓力更小些。

AI賬單從大廠的角度算不算得過來，還得看下一季、下一年的財報，但對于被各種AI產品包圍的中國用戶來說，無論是為WorkBuddy付費的企業客戶，還是被千問App補貼吸引的普通網民，都會覺得這個季度過得真不錯。

智械島版權所有，未經授權，禁止轉載

聯系郵箱：Cogtopia@163.com