光通信產業鏈的資本熱度，正從光模塊向光纖蔓延。

過去一年，市場對“易中天”（中際旭創、新易盛、天孚通信）的追捧已無需贅述。而光纖賽道的異軍突起，也驚掉了市場下巴。長飛光纖一年內股價漲超12倍，亨通光電、中天科技同樣錄得以倍數計的漲幅。大洋彼岸，創立于1851年的美國康寧，市值突破1600億美元，最近一年漲幅超過300%。

AI數據中心對光纖的需求以倍數級暴增，但光纖的核心原料預制棒擴產周期長達18到24個月。這讓光纖價格像脫韁的野馬一樣狂奔。據央視財經報道，當下光纖行業已經出現賣方市場，客戶先付錢，廠家再發貨。

但光纖的故事不同于光模塊。光模塊的炒作邏輯是技術迭代，而光纖的炒作邏輯則是周期品邏輯，加上AI敘事賦予的估值溢價。那些已被推至極高處的估值，究竟隱含了多少尚未兌現的假設？

據中國電子元件行業協會數據，2026年1月，G.652.D單模光纖均價突破40元/芯公里，單月漲幅超75%。到3月，CRU統計該型號價格已飆至83.4元/芯公里，兩個月內再漲超160%。相較于2025年初不足20元/芯公里的低位，一年多時間里累計漲幅超過400%。特種光纖更甚，G.657.A2品種從每芯公里32元漲至240元，漲幅超600%。

光纖行業感謝AI，因為AI數據中心對光纖的消耗量與傳統數據中心不在同一數量級。康寧投資者日披露的數據顯示，AI機柜的光纖用量是傳統機柜的5到10倍。因為大模型訓練需要數千張GPU全互聯，光纖必須鋪到每一塊GPU卡旁邊。

過去寬帶建設是把光纖鋪到千家萬戶，現在是把光纖鋪到每一個算力節點。據CRU統計，2025年全球數據中心光纖需求同比暴增75.9%，達到6960萬芯公里，預計2027年將占全球光纖總需求的30%，而2024年這一比例僅約5%。摩根士丹利研報指出，2026年全球光纖需求預計達8億芯公里，而供給僅約7億芯公里，缺口約12.5%。

而“不幸”（對光纖光纜企業來說也可能是幸運）的是，光纖的制造流程導致實際能掌握現在產業需要的光纖產品的公司并不算太多。

光纖生產需要先生產預制棒，再通過拉絲工序制成光纖。預制棒是一根1到2米長的圓柱形玻璃坯，決定了成品光纖的衰減率、強度和帶寬。制造預制棒需要2000℃高溫下的化學氣相沉積，涉及高純度化工原料和精密沉積工藝。全球僅有屈指可數的企業掌握全流程技術，良率爬坡極慢。擴產周期長達18到24個月。

于是我們看到，行業需求爆發在2025年下半年就開始了，但供給端的響應要到2027年之后才能充分釋放。缺口在這段窗口期被持續放大。這實際上和CPO等領域的邏輯差不多，雖然底層邏輯有技術因素在，但更多是錯配的時間差，這不可能直接打破。

同時，面對AI特種光纖的高利潤訂單，廠商將稀缺的預制棒產能優先調配去生產這些高端產品，進一步擠占了普通光纖的原料供給。等于說，哪怕總產能不變，產品結構的切換本身就會制造普通光纖的供需缺口。

而現在回頭看，供給端的情況可能并非偶然。

2016到2018年，寬帶中國戰略驅動光纖需求井噴，G.652.D價格從40元漲至116元。大規模擴產隨后來臨。2019年起，FTTH覆蓋趨于飽和，5G用纖量不及預期，三大運營商資本開支持續收縮，光纖價格從高位跌至20元/芯公里以下，全行業陷入微利。被動的供給側出清，結果為今天的爆發埋下了伏筆。

盡管行業景氣度很高，但企業們的受益程度頗有不同。按今年以來的漲幅論，長飛光纖為249.74%，亨通光電為205.01%，中天科技為140.62%。而剛剛被英偉達重資下注的康寧，它今年的漲幅是126.82%。

也是因為這個原因，不少人認為“后排”有補漲的需求。而如果拉長時間線，漲幅就變得不一樣，比如長飛光纖是一年十倍的“大牛股”。那么，這些企業的內在價值到底判斷？形成自己的論據可能是唯一方法。畢竟在高漲幅之下，情緒的影響力遠大于邏輯。

長飛光纖是本輪行情中最受關注的公司。它自2016年起在預制棒、光纖、光纜三大領域市場份額穩居國內第一。它也是全球唯一一家同時掌握PCVD、VAD、OVD三種主流預制棒制備技術并實現產業化的企業。

當AI特種光纖需求突然爆發，長飛可以靈活地在不同產品之間調配產能，而不必受制于單一工藝路線的限制。這正是它能在本輪周期中率先兌現利潤的結構性原因。

2025年，長飛光互聯組件（含光器件、光模塊、數通高速銅纜等）收入達31億元，同比增長48.6%，占總營收比重提升至22%以上。四季度單季利潤3.4億元，同比大增234%。2026年一季度，歸母凈利潤繼續增長226%至近5億元，毛利率升至41.5%，創歷史新高。

此外，長飛的光互聯業務主要通過2022年收購博創科技、2023年并購長芯盛60%股權構建。2025年四季度，其800G光模塊產品開始向谷歌供貨，成為繼中際旭創、新易盛之后國內第三家拿到海外大客戶直接訂單的企業。

但“牛股”作為旗手和風向標，意味著市場給予的估值已經走得相當遠。長飛市盈率從一年前的35倍升至當前291倍左右。即便按照機構較為激進的盈利預測折算，前瞻市盈率也超過50倍，遠高于過去十年中位數27.3倍。這意味著當前股價已計入相當樂觀的預期：光纖價格維持高位、AI特種光纖持續放量、光模塊業務繼續突破。其中任何一個環節不及預期，估值都有收縮風險。

與長飛不同，亨通光電的籌碼不在光纖本身的技術壁壘，而在兩個更具體的維度：訂單的確定性和多業務協同。

亨通是A股光纖廠商中，在財報和公開采訪中明確披露訂單排產進度的。公司稱排產已至2027年一季度，海纜及能源互聯業務在手訂單合計近300億元。這不只是光纖，還包括智能電網、海洋能源與通信等業務。

海纜訂單的提前鎖定屬性比光纖更強。海纜是高度定制化產品，從設計到交付至少12到18個月。海上風電項目所用的330kV、500kV高壓海纜，需要根據不同海洋環境定制長度、損耗和機械強度。下游客戶必須提前鎖定產能。而全球具備跨洋海纜系統建設集成能力的企業只有四家，亨通是其中唯一的中國公司。

這一結構使亨通的光纖和海纜訂單形成雙輪驅動。AI數據中心拉動光纖需求，海上風電和跨國通信拉動海纜需求，兩塊都是當前周期中的緊缺品。

產能方面，亨通早在2021年起就將每年資本開支維持在20億元以上，2025年達28.38億元。這對現金流構成壓力，截至2026年一季度，公司長短期借款合計165.61億元，已超過133.02億元的貨幣資金。但提前布局的產能在當前滿負荷生產狀態下，正在加速將訂單轉化為營收。2026年一季度，亨通凈利潤11.05億元，環比增幅263%，遠高于長飛和中天。

美國康寧是本輪全球光纖行情中的另一極。創立于1851年，康寧是全球光纖產業的奠基者。1970年，康寧物理學家Donald Keck拉制出世界第一根低損耗光纖，衰減16到17 dB/km，OVD工藝此后成為光纖制造的技術基石。

康寧的獨特性在于，它并非全球產能最大的光纖廠商。按CommMesh和TTI Fiber的統計，全球份額第一是意大利Prysmian約15%，長飛約10%到12%，康寧約10%。但康寧拿到的訂單卻是最頂層的。

2026年1月，Meta與康寧簽署多年期、最高60億美元的光纖供應協議。5月，英偉達宣布以認股權證方式對康寧進行最高27億美元的投資，黃仁勛在采訪中透露已向康寧支付“數十億美元預付款”以支持新工廠建設。康寧管理層在投資者交流中透露，另有2家同等規模客戶簽署了類似協議。

為什么是康寧？答案在幾個技術細節里。康寧SMF-28 Ultra光纖衰減系數為0.15 dB/km，行業最低水平。其Gen AI光纖系統可在現有管道中塞入2到4倍密度光纖。公司與英偉達和博通直接合作CPO連接方案，這是將光纖與芯片物理集成的下一代技術，國內廠商尚未切入。于是，康寧有了不一樣的定價權。

2025年，康寧光通信業務營收62.74億美元，凈利潤10.48億美元，凈利率16.7%，顯著高于國內光纖龍頭。

不得不說，康寧是一家勵志的公司，它曾經在顯示科技業務上連虧14年，光纖業務砸錢20年，才等到產業周期的爆發。2001年電信泡沫崩盤時，康寧股價從100美元跌至1.5美元，裁員1.2萬人。華爾街多次施壓要求退出光纖，但康寧拒絕了。20年后，這個決定被驗證。

不過，此時此刻，已經有不少人回想起曾經被泡沫支配的恐懼。沒有人能夠確定，這一輪AI熱潮有多少泡沫。

長期來看，光纖和一些被視為稀缺品的東西一樣，也得遵循周期律。光纖價格當前的高位，是由需求爆發和供給剛性共同制造的階段性錯配。但光纖終究不是稀缺資源。擴產窗口過去，全球新增產能將陸續釋放。

光纖曾經從40元漲到100元以上，但后來跌回了20元以下。碳酸鋰價格曾經從每噸4萬元飆升至60萬元，催生多只十倍股。但周期一過，相關公司股價集體打回原形。現在碳酸鋰周期蠢蠢欲動，光纖周期也蠢蠢欲動，世上并無新鮮事——高價刺激擴產，擴產帶來過剩，過剩引發價格下跌。

另外，AI數據中心對光纖的需求是這一輪行情的核心驅動，下游需求的集中度極高。英偉達、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta，這幾家公司的采購決策，直接決定了光纖廠商未來數年的訂單。比如康寧就依賴Meta和英偉達，而亨通的海纜業務一直跟蹤海上風電。這些客戶的戰略調整或資本開支節奏變化，都會直接傳導到光纖廠商的營收端。

黃仁勛在采訪中預言“光學技術應用規模將前所未有”，這是他作為英偉達CEO對供應鏈的展望。但反過來理解，這么大的采購量下，英偉達也在用投資換產能、用訂單換定價權。光纖廠商的議價空間，在長單鎖定之下并非完全自主。

目前，光纖板塊整體市盈率高達119倍，在流動性充裕、市場風險偏好集中于科技成長賽道時，可以被暫時接受。但市場有反身性，流動性強到極致的時候，恐慌就可能滋生了。這無法預測的高點，是懸在空中、沒有根腳的。

而從技術方面來看，還有一個更長周期的變量值得留意：空芯光纖。

2025年，微軟與英國南安普頓大學在《Nature Photonics》發表成果，展示空芯光纖衰減達到0.091dB/km，首次在關鍵指標上突破傳統石英光纖約0.14dB/km的水平。微軟已在多個Azure數據中心區域部署空芯光纖。

空芯光纖的傳輸時延比傳統光纖低約31%到47%，衰減更低，是非線性系數低三到四個數量級。它在超低時延場景中有天然優勢。但目前成本高、生態不成熟、標準化未完成，短期不會替代標準光纖。但技術進步最終會改變多少產業格局，只有龍頭企業自己才知道。

從投資意義上，第一次翻倍的需求刺激，與持續翻倍繼續追高的推理，需要截然不同的證據支撐。景氣終究是一個時間概念，沒有人能在景氣結束前確切地知道它會持續多久。