《港灣商業觀察》施子夫

無晶圓廠芯片設計公司芯天下技術股份有限公司（以下簡稱，芯天下）遞表港交所獲受理已耗時四個月，廣發證券和中信證券擔任聯席保薦機構。

此次并非芯天下首次IPO。2022年4月，公司曾向深交所提交A股上市申請，保薦機構為中信證券。2022年11月18日，芯天下在深交所創業板上市委2022年第81次會議?上成功過會。2023年12月，芯天下主動撤回A股IPO申請，同月，深交所終止其創業板上市審核。對于終止A股上市的原因，芯天下方面表示：考慮到A股上市申請的審批程序預計耗時較長且存在不確定性，可能對公司的業務運營造成不利影響。

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業績波動明顯，銷量及單價下降

天眼查顯示，芯天下成立于2014年，公司是一家無晶圓廠芯片設計公司，專注于通用型芯片的研究與開發、設計與銷售，為客戶提供從1Mbit至8Gbit寬容量范圍的代碼型閃存芯片。公司的產品廣泛應用于網絡通訊、AI通信、消費電子產品、智能家居、物聯網、工業醫療應用、汽車電子產品，以及計算機與周邊設備等領域。

根據灼識咨詢的資料，2024年收入計算：代碼型閃存芯片，芯天下在全球無晶圓廠公司中排名第六；SLCNAND閃存，芯天下在全球所有無晶圓廠公司中排名第四；以及NOR閃存，芯天下在全球所有無晶圓廠公司中排名第五。

于往績記錄期間，芯天下的收入來自NOR、SLCNAND、MCP及其他產品的合同。

從2023年-2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），NOR實現收入分別為2.42億元、1.59億元和1.28億元，占當期收入的36.5%、36%和33.8%；來自SLCNAND的收入分別為3.19億元、2.16億元和1.98億元，占當期收入的48.1%、48.8%和52.3%；來自MCP的收入分別為7322.1萬元、4295.0萬元和2928.3萬元，占當期收入的11%、9.7%和7.7%。

2024年，芯天下的主營產品均較上一年出現明顯下滑。對于下滑的原因，公司方面表示：主要由于NOR及SLCNAND產品的銷量下跌，其主因為漫長的行業衰退期后供應鏈各環節的訂單與存貨調整恢復需時，導致出現暫時性營運滯后，尤其是在行業復蘇初期；公司在2024年行業復蘇周期的初期實施了戰略性定價調整，導致平均售價下降。

詳細來看量價方面，報告期內，NOR的銷量分別為3.7億顆、2.94億顆和2.26億顆，平均售價分別為0.65元、0.54元和0.57元；SLCNAND的銷量分別為6076.3萬顆、5515.3萬顆和4996.1萬顆，平均售價分別為5.24元、3.91元和3.97元；MCP的銷量分別為396.4萬顆、249.8萬顆和165.0萬顆，平均售價分別為18.47元、17.2元和17.74元。

由于半導體產業傳統上呈現顯著的周期性趨勢。在需求強勁時，業內公司通常積極擴充營運規模，以確保未來預期增長所需的產能。然而，當實際需求不如預期上升或衰退，或擴張速度超過真正的需求增長時，產業經常會進入產能超過需求的環境。

受到行業需求影響，芯天下的業績在表現在期內呈現較大不穩定性，業績增長略顯乏力。

整體業績表現上，報告期內，芯天下實現營業收入分別為6.63億元、4.42億元和3.79億元，凈利潤分別為-1431.0萬元、-3769.4萬元和895.8萬元，凈利率分別為-2.2%、-8.5%和2.4%，毛利率分別為15.5%、14.0%和18.8%。

2024年、2025年1-9月，公司營收同比增長-33.3%、9.86%。另外，2023年、2024年公司連續兩年錄得虧損。2025年9月，公司錄得扭虧為盈，公司方面將利潤的改善歸因于全球存儲芯片市場的廣泛復蘇。受復蘇驅動，全球存儲芯片市場在2024年顯著增長，并在2025年前三季度后持續保持增長態勢。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析表示：芯天下主營的代碼型閃存芯片屬于典型的半導體行業，受全球供需關系影響極大，2023年至2024年，全球集成電路需求疲軟，行業處于“去庫存”寒冬，公司戰略性定價調整導致產品平均售價大幅下降，營收和利潤雙雙承壓。2025年全球存儲芯片市場復蘇，公司業績迎來拐點，實現扭虧為盈，這種大起大落是行業屬性的直接體現。同時，公司自身的經營模式供應鏈、客戶高度集中也放大了業績的波動風險。

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研發費用減少，信披違規被出具警示函

盡管公司方面強調十分重視研發支出，但從過往公司的研發費用投入中還是能看出，公司的研發費用出現明顯萎縮。

報告期內，芯天下的研發費用分別為8522.2萬元、6586.6萬元和3331.7萬元，占當期收入的12.9%、14.9%和8.8%。2025年1-9月，公司的研發費率同比減少33.6%，公司方面歸因于員工減少導致員工成本減少1120萬元；與EDA軟件正常攤銷相關的折舊及攤銷開支減少330萬元。

截止2025年9月30日，芯天下的研發團隊由74名成員組成，占員工總數的48.1%。

芯天下主要通過經銷模式來銷售產品。報告期內，經銷渠道產生的收入分別占總收入的84.7%、71.2%及82.6%。另一邊，直銷客戶產生的收入分別占總收入的15.3%、28.8%及17.4%。

報告期內，公司來自前五大客戶的收入分別為3.1億元、1.95億元和1.69億元，分別占總收入的46.8%、44.1%及44.6%；來自最大客戶的收入分別為6900萬元、6550萬元和7940萬元，分別占總收入的10.4%、14.8%及21.0%。

不難看出，期內芯天下來自下游前五大客戶的收入占比穩定在44%以上，不僅如此，來自第一大客戶的收入占比已由初期時的10.4%大幅提升至21%，激增的客戶集中度不免令外界擔心公司議價能力表現弱勢。

另外，報告期初期，芯天下自身的貿易應收款項及存貨整體處于較高水平，極大的占用了當期的現金流，導致公司在2023年現金流錄得流出狀態。

報告期各期末，芯天下的貿易及其他應收款項分別為1.65億元、1.28億元和1.58億元，貿易應收款項周轉天數分別為39天、61天和51天。

同一時期，公司的存貨分別為3.63億元、3.18億元和2.86億元，存貨周轉天數分別為215天、327天和265天。

截止報告期各期末，芯天下的經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.93億元、5986.6萬元和4732.0萬元，期末現金及現金等價物分別為1.05億元、1.29億元和9928.2萬元。

償債能力方面，報告期各期末，芯天下的流動比率分別為5.1、4.6和4.5，資產負債比率分別為0.13、0.16和0.14。

此次IPO，芯天下計劃將募集資金主要用于通過持續研發與創新推動產品迭代并建立多元化產品組合；擴大CIMAI芯片的研發活動并推動技術與產品的迭代升級；擴大模擬芯片的研發活動并推動技術與產品的迭代升級；提升未來五年的營運能力；未來五年的戰略投資及收購。

截止招股書簽署日，芯天下的實際控制人為龍冬慶，龍冬慶以直接持股為基礎，聯合一致行動人并通過員工持股平臺合計控制公司約62.4%投票權。

2024年、2025年9月，芯天下分別宣派股息3090萬元、2060萬元。

在前次遞表深交所時，2024年1月，由于芯天下就A股上市申請向深圳證券交易所遞交的2022年財務業績預測與公司2022年的實際財務業績的差異，深交所向公司發出函件，催促公司確保上市申請文件披露的數據準確性。

深交所在監管函中表示，芯天下招股說明書（上會稿）等信息披露文件中披露的2022年度預計業績與實際業績差異較大，相關信息披露未做到真實、準確、完整，違反了《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》相關規定，決定對芯天下采取書面警示的自律監管措施。

2022年11月，在回復關于業績預期問詢時，芯天下表示，2022年業績預計依據充分、謹慎。芯天下還將歸母凈利潤的預期數據從1.65億元至1.85億元調整為1.75億元至1.95億元。

資料顯示，芯天下曾于2023年3月31日更新了2022年度財務數據。2022年，芯天下實現營收為7.48億元，比預期數據減少1.82億元至2.52億元；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7572萬元和5167萬元，相比預期數據也差距較大。

受此次芯天下彼時的保薦機構中信建投、會計師事務所大華也都收到深交所下發的監管函，并被給予書面警示的自律監管措施。

柏文喜表示：對于一家已經過會但遲遲未能拿到注冊批文的企業來說，被監管機構正式點名并出具書面警示，意味著其IPO項目的合規性和信息披露質量已經亮起了紅燈。在當時的審核環境下，帶著這樣的監管記錄繼續推進注冊，通過的概率微乎其微。

芯天下表示：經考慮，2022年財務業績預測與實際財務業績之間的差異是由于非董事所能控制的意外情況所致；2022年財務業績預測是由董事根據董事當時所知悉的數據經適當及審慎考慮后編制，并不涉及董事的欺詐或不誠實行為；據中國法律顧問告知，深圳證券交易所的函件并不被視為作出任何行政處罰。（港灣財經出品）