前一段時間，有個粉絲問了我這么一個問題：

我覺得這個問題也值得說說，所以就有了今天的這一篇文章。

最近債券圈最大的事，就是城投債的大置換。

規模有多大，68萬億盤子里抽出十萬億的地方債來置換隱性債務！

這個事兒聽著特別宏觀，跟你我沒什么關系，

但只要你買過銀行理財、買過債基、或者只是把活期挪到了所謂的穩健產品里，那你遲早會受到影響。

城投債呢，就是地方旗下融資平臺發的債。

這些平臺過去十幾年是搞基建的主力，修路、修橋、建產業園，錢從哪兒來，就從發債來。

利息呢，普遍比國債高，三個點四個點甚至五個點的都常見，所以銀行理財、債基、保險資管都把它當成壓艙石資產。

這塊肉過去管著全國老百姓三十多萬億理財的底層收益，重要性不用多說。

那現在出了什么狀況。

化債政策一推，地方上發低利率的地方債，把城投平臺那些高利息的隱性債務一筆筆置換掉。

你站在地方角度看，這是好事，原來七八個點的利息一下子降到兩個多點，財政能松一大口氣。

可是站在買債的人角度，畫風就反過來了。

原本拿在手里能穩穩吃三點幾票息的債，被人家提前兌付了！

錢回到賬上得重新找標的，結果一看市場，新發的城投債利率全降到三個點以下，多數省份在2024年平均發行利率就已經降到3%以下，現在還在往下走！

這就是債圈最近天天掛在嘴上的那個詞：

資產荒！

就是錢多、好資產少。

機構兜里揣著錢想買票息高的債，市場上偏偏越來越買不到。

2025年票面利率3%以上的城投債到期規模大概2.46萬億，這些到期之后大概率不會再有同樣高息的新債接上，等于高息資產在批量蒸發。

整個固收市場的底色都變了！

底色一變，第一個被打疼的就是銀行理財。

數據顯示：2026年開年到3月底，已經有42只固收類理財因為沒達到最低募集規模直接宣告發行失敗，其中60%以上是封閉式固收。

要知道理財產品發行失敗這事兒，過去幾乎聽不到，今年突然變成常態！

原因不復雜，業績比較基準被迫一路下調，很多新產品掛出來的基準已經跌破2%，比有些大額存單還低，老百姓拿著錢一看，憑啥鎖三個月、鎖一年只給我這么點，轉身就走了。

更尷尬的是，過去銀行理財還能玩一手所謂的收益打榜，找大客戶先認購、注入點高收益資產把開盤業績做漂亮，吸引散戶跟進。

現在監管把這條灰色路給堵了，理財子的發行端就更難做。

底層資產收益往下走，營銷手段又被收緊，渠道端考核還更市場化，業績不行的產品代銷渠道直接不帶你玩，新發產品一上來就死循環。

債基這邊日子也沒好多少，但跟理財不太一樣。

債基過去這幾輪其實是吃到紅利的，城投債收益率往下走意味著債券價格往上走，凈值跟著漲，老基民一看好家伙這債基比權益還穩還賺，瘋狂申購。

但問題在于，這種行情是政策推出來的，是地方債置換硬生生把利率壓下來的，不是基本面利好。

一旦置換接近尾聲、或者出現一波利率反彈，前面賺的資本利得很快就能吐回去！

AA+三年期城投債收益率現在已經壓到2.8%附近，再往下壓空間已經不大，債基靠資本利得吃飯的好日子在倒計時！

那回到普通投資者層面，這件事的連鎖反應大概是這么一條鏈：

地方發置換債壓成本→城投高息債被批量提前兌付→機構再投資找不到同等收益的標的→理財和債基的底層收益整體下臺階→產品業績基準跟著降→老百姓覺得不劃算就跑去買存款、買保險、買黃金，理財規模出現階段性收縮→理財子被迫往固收+、含權產品轉型→但含權又意味著波動加大，對一部分追求穩的投資者來說體驗直接變差……

那現在手上的錢該怎么處理？

對咱們普通人來說，沒必要直接下場買城投債，但選債基的時候可以看一眼基金季報，看它底層是不是還能保留一定比例的高票息存量品種，尤其看是不是過度依賴資本利得。

更長一點看，這一輪化債是把過去十幾年地方上用高利息撬動基建的舊模式正式畫上句號。

城投平臺正在按計劃壓降，70%以上的融資平臺已經被清理或合并，存量債務計劃在2027年前后基本清零。

這意味著我們熟悉的那個穩穩吃3%以上票息的躺平時代，真的要過去了！

理財和債基不會消失，但它們提供的收益會越來越接近真實的無風險利率，想要超額收益就得承擔更多波動，要么往含權產品走，要么往更長久期走，要么接受更低的回報。

講到這兒，自然就繞到了一個所有人都關心的問題，固收這塊的肉越來越薄，那省下來、擠出來的這部分錢要去哪兒。

答案其實市場已經在給了，就是股市。

這是有真金白銀的資金流向在背后撐著。

當三年期城投債收益率壓到2.8%、十年期國債收益率徘徊在2%以下，理財業績基準跌破2%的時候，一個體量動輒三十萬億的固收資金池，會自然地往收益更高的方向去找出口。

這就是過去一年A股結構性行情背后的一條暗線，不是大家突然愛炒股了，是債這頭實在給不出像樣的回報了啊！

最直接的證據是固收+產品的強勢回歸。

23年、2024年大半年，固收+幾乎被市場拋棄，原因很簡單，純債基金漲得比它還好還穩，誰還愿意承擔那個含權的波動。

但從2024年四季度開始風向變了，含權理財、固收+基金的發行節奏明顯加快，理財子主推的方向也從純固收轉向二級債基、偏債混合，權益倉位從過去的5%往10%、15%甚至20%去抬。

純債已經榨不出收益了，必須靠那一小塊A股倉位來增厚回報。

再看保險資金這條線，更有意思。

保險公司過去最愛配城投債和長期國債，理由也是吃票息。

現在票息沒了，險資久期缺口越來越大，監管這兩年又一路放開權益投資比例上限，最高能到資產的 50%：

結果就是2024年以來險資連續舉牌銀行股、公用事業、高股息藍籌，根本原因不是這些公司基本面突然變好，而是它們4%到6%的股息率，對一個買不到3%債的機構來說太香了！

險資在做的事情，就是把過去吃城投票息的那個位置，換成了高股息公司來吃股息！

這件事對普通人來說，其實有非常直接的啟發。

如果一個掌管幾十萬億、風格最保守、最討厭波動的資金，都已經在被迫從債搬到股，那作為個人，繼續把所有錢壓在2%的理財上，本質上就是在跟整個市場的資金流向反著走。

這不是說要 all in 股市，而是過去那種90%買理財、10%放活期的資產配置框架，已經不適配現在的利率環境了。

當然有一句話必須說在前面，股市波動跟理財不是一個量級，今天漲3%明天跌2%是家常便飯，從債搬到股的過程中，最容易犯的錯誤就是用買理財的心態去買A股，一看回撤就慌，一慌就在低點割肉，結果兩頭不討好。

比較穩妥的做法是分批、用時間換空間，先從固收+、紅利指數這種波動可控的品種切入，慢慢適應凈值的起伏，再考慮是不是加大權益比例。

更宏觀地講，城投債退場、固收收益下臺階、權益資產被動接棒，這是一輪居民財富配置結構的大切換：

過去二十年中國家庭把六七成財富放在房子上，把絕大部分金融資產放在存款和理財上，這兩條腿在新的利率環境下都在變短。

房子不用多說，理財這條腿也在變薄，那剩下能撐起居民財富增長的就只有權益資產這一條路。

這不是說股市馬上就會大牛，而是說從趨勢看，資金往股市挪是長期方向。

城投債的故事是一個開始，它告訴你那個低風險高票息的舒服日子已經在加速結束，與其糾結理財收益又降了0.1個點、債基又少賺了幾毛錢，不如花點時間認真想一想，未來五年十年，自己的錢要不要給股市留一個像樣的位置，給多少、怎么留、用什么方式留……

風險提示：

以上為個人觀點，僅供參考。短期漲跌不預示未來，如提及公司或基金不代表投資建議。投資需謹慎。

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