5月19日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布最新國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，外國(guó)投資者美債總持倉(cāng)由2月的9.49萬(wàn)億美元降至9.35萬(wàn)億美元。其中，3月中國(guó)大陸投資者的美債持倉(cāng)規(guī)模出現(xiàn)下降，規(guī)模由2月的6933億美元降至6523億美元。

從整體市場(chǎng)格局來(lái)看，3月美債減持并非中國(guó)獨(dú)有現(xiàn)象，日本、加拿大、韓國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體亦悉數(shù)減持。

第一財(cái)經(jīng)采訪獲悉，這一現(xiàn)象背后既有美以伊沖突引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒這一共性短期因素，也有全球外匯儲(chǔ)備多元化配置這一中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的原因。既是美債市場(chǎng)自身在中東地緣沖突和能源供給沖擊下的自然反應(yīng)，也是全球投資者在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和美元流動(dòng)性下降背景下主動(dòng)調(diào)整美債投資的正常結(jié)果。

地緣沖突是3月多國(guó)美債持倉(cāng)下降最直接的誘因。“美以伊沖突引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，流動(dòng)性需求驅(qū)動(dòng)投資者減持美債。”中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)丁志杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，受恐慌情緒驟升與能源價(jià)格沖擊，金融市場(chǎng)流動(dòng)性急劇收緊。部分投資者出于現(xiàn)金為王的避險(xiǎn)考量，主動(dòng)減持久期較長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債以降低組合風(fēng)險(xiǎn)敞口。

美聯(lián)儲(chǔ)托管數(shù)據(jù)顯示，2月25日至3月底，外國(guó)官方和國(guó)際賬戶在紐約聯(lián)儲(chǔ)的美債托管持倉(cāng)在約5周內(nèi)累計(jì)下降近820億美元。

與此同時(shí)，美債價(jià)格下跌也導(dǎo)致美債持倉(cāng)市值被動(dòng)縮水。3月戰(zhàn)爭(zhēng)與海峽封鎖推升國(guó)際油價(jià)，抬升通脹預(yù)期，并削弱市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的押注。3月，10年期美債收益率大幅上行約38個(gè)基點(diǎn)至4.32% ，彭博美債總回報(bào)指數(shù)當(dāng)月下跌約1.7%，為2024年10月以來(lái)最大跌幅。

丁志杰解釋稱，TIC美債數(shù)據(jù)按市值計(jì)量，當(dāng)收益率上行導(dǎo)致債券價(jià)格下跌時(shí)，即便投資者未進(jìn)行任何買賣操作，各國(guó)名義持倉(cāng)規(guī)模也會(huì)因美債價(jià)格下跌而出現(xiàn)被動(dòng)下降。

除此之外，各國(guó)自身的資金需求也加速美債減持。“部分官方投資者減持美債以籌措流動(dòng)性，緩解財(cái)政與匯率壓力。”丁志杰分析，霍爾木茲海峽受阻導(dǎo)致海灣產(chǎn)油國(guó)原油出口通道中斷，石油收入銳減致使財(cái)政壓力陡增。比如，沙特、阿聯(lián)酋等當(dāng)月紛紛減持，通過變現(xiàn)美債彌補(bǔ)財(cái)政資金缺口。而印度、土耳其等國(guó)家本幣匯率承壓，其央行可能出于匯率干預(yù)賣出美債等儲(chǔ)備資產(chǎn)。

從投資配置邏輯看，利率環(huán)境變化加大各國(guó)投資者持倉(cāng)調(diào)整的商業(yè)動(dòng)機(jī)。2025年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)維持限制性利率水平的時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)久期美債價(jià)格持續(xù)承壓。

丁志杰認(rèn)為，對(duì)于以外匯儲(chǔ)備安全性和流動(dòng)性為首要考量的主權(quán)投資者而言，適度縮短久期、增加短期國(guó)庫(kù)券或貨幣市場(chǎng)工具的配置比例，是合乎商業(yè)邏輯的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。

值得一提的是，4月中東局勢(shì)有所緩和，外國(guó)官方和國(guó)際賬戶在紐約聯(lián)儲(chǔ)的美債托管持倉(cāng)經(jīng)歷3月下旬的階段性下降后，已于4月出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。美聯(lián)儲(chǔ)高頻托管數(shù)據(jù)顯示，4月份外國(guó)官方投資者美債持倉(cāng)明顯反彈，表明3月份減持是階段性市場(chǎng)波動(dòng)，不宜過度解讀。

“總的看，3月份我國(guó)美債持倉(cāng)階段性下降是多重短期因素疊加的結(jié)果，與主要經(jīng)濟(jì)體持倉(cāng)變化方向一致，并非中國(guó)特例。”丁志杰稱。