文/CFN 金捷

2026年5月18日，2026北京上市公司高質(zhì)量發(fā)展大會暨投融資并購對接會在京召開。中國工商銀行行長劉珺在會上系統(tǒng)闡述了當(dāng)下國內(nèi)外并購實踐的三大并行路徑，引起業(yè)界高度關(guān)注。

“當(dāng)前，科創(chuàng)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速融合，推動工業(yè)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)范式躍遷，為企業(yè)并購重組帶來了千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。”劉珺在演講中開門見山。他敏銳地指出，當(dāng)下傳統(tǒng)資產(chǎn)依舊炙手可熱，新型資產(chǎn)加速涌現(xiàn)，軟硬資產(chǎn)相互交織，共同構(gòu)建出錯落層疊的龐大切面。劉珺將當(dāng)前國內(nèi)外并購實踐的多元化演進(jìn)，精煉地歸納為“投資于物”“投資于生態(tài)”與“投資于人”三大并行不悖的核心發(fā)展路徑。

“投資于物”：從“拼規(guī)模”到“拼價值”

第一大路徑是“投資于物”——通過市場份額的合縱實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。劉珺在講話中指出，中央企業(yè)正從以往的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造，不斷推動資源投入國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。這不僅是把企業(yè)“做大”，更是要“做優(yōu)做強(qiáng)”，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性，最終掌握全球市場話語權(quán)。這一路徑深刻反映了我國產(chǎn)業(yè)從粗放式增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的內(nèi)在驅(qū)動力。

“投資于生態(tài)”：橫向拓用戶、縱向筑壁壘

第二大路徑是“投資于生態(tài)”——以并購構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，橫向拓展用戶場景，縱向布局技術(shù)節(jié)點。劉珺觀察到，企業(yè)正從側(cè)重“上量”轉(zhuǎn)向“擴(kuò)面”，通過并購打通產(chǎn)業(yè)上下游，構(gòu)造相互賦能的集合體，拓寬護(hù)城河。這意味著一流企業(yè)不僅要保持自身的產(chǎn)品優(yōu)勢，更要通過并購整合上下游資源，打造難以被復(fù)制和超越的產(chǎn)業(yè)集群生態(tài)。企業(yè)已不再滿足于市場份額的線性增長，而是追求在技術(shù)、場景和用戶之間建立多維度的正向循環(huán)系統(tǒng)。

“投資于人”：算法之上，人才才是稀缺資源

第三大路徑是“投資于人”——人工智能時代稀缺的不只是算法和算力，更是能駕馭技術(shù)、定義場景、推動落地的頂尖人才。在企業(yè)價值重估的邏輯下，核心團(tuán)隊、技術(shù)骨干等“人”的因素正成為資本并購的新標(biāo)的。劉珺強(qiáng)調(diào)，對金融服務(wù)的專業(yè)性、綜合性和前瞻性提出了更高要求，銀行必須提升對“人”和“技術(shù)”的定價能力。

估值體系重構(gòu)：技術(shù)盡調(diào)與財務(wù)盡調(diào)同等重要

為了順應(yīng)并購新趨勢，劉珺提出了商業(yè)銀行參與并購市場的三大發(fā)力方向。

一是要重構(gòu)估值盡調(diào)體系。劉珺明確指出，AI時代，估值不再只看收入倍數(shù)，更要看人才深度和模型性能，技術(shù)盡調(diào)的重要性絲毫不亞于財務(wù)盡調(diào)。銀行必須在傳統(tǒng)財務(wù)分析之外，引入核心團(tuán)隊、關(guān)鍵人才、技術(shù)架構(gòu)、數(shù)據(jù)能力等“浮動因素”，并精準(zhǔn)區(qū)分融資估值與真實成交價值，避免被高估值輪次牽著鼻子走，為并購市場提供理性的價值坐標(biāo)。

二是要構(gòu)建“T型”乃至“π型”的投資理念。劉珺表示，傳統(tǒng)并購將投資區(qū)分為產(chǎn)業(yè)投資、財務(wù)投資和戰(zhàn)略投資，但如今界限已打破。以系統(tǒng)觀念進(jìn)行跨行業(yè)整合的矩陣式并購將成為常態(tài)，銀行必須縱向深挖產(chǎn)業(yè)，橫向把握大局，將并購?fù)顿Y真正轉(zhuǎn)化為價值投資。

三是要引入多元“聰明資金”與“耐心資本”。劉珺強(qiáng)調(diào)，商業(yè)銀行一方面要堅定不移推動資本市場高水平開放，吸引境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者；另一方面要持續(xù)吸引保險基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)財富基金及大型資產(chǎn)管理公司等長期資本，為并購合作生態(tài)提供多元支撐。

工行的行動與展望

站在工行上市20周年的新起點上，劉珺表示工商銀行愿扎根北京、服務(wù)全國、鏈接全球，以更專業(yè)的并購金融方案、更有耐心的長期資本支持和更開放的合作生態(tài)，陪伴廣大上市公司穿越周期，共享高質(zhì)量發(fā)展的價值。