每經(jīng)評(píng)論員|杜恒峰

編輯|金冥羽 杜宇 杜波 校對(duì)|段煉

5月17日，長(zhǎng)鑫科技更新科創(chuàng)板IPO招股書(shū)。更新后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2026年一季度營(yíng)收508億元，同比大增719.13%，凈利潤(rùn)高達(dá)330.12億元，日均盈利近3.6億元；同時(shí)公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)可達(dá)500億元至570億元，盈利能力直接超越A股盈利標(biāo)桿貴州茅臺(tái)。

長(zhǎng)鑫科技盈利狂飆，是一個(gè)精準(zhǔn)踩中AI基建風(fēng)口的故事。

當(dāng)前全球大模型訓(xùn)練、推理需求指數(shù)級(jí)爆發(fā)，單臺(tái)AI服務(wù)器內(nèi)存需求量是傳統(tǒng)服務(wù)器的8—10倍，DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取內(nèi)存）供需格局徹底反轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格自2025年下半年起持續(xù)大漲。作為國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)DRAM大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，長(zhǎng)鑫科技充分享受了行業(yè)漲價(jià)紅利，疊加產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)從巨額虧損到單季暴利的跨越式轉(zhuǎn)變。可以說(shuō)，AI算力的時(shí)代浪潮，為長(zhǎng)鑫科技的商業(yè)變現(xiàn)按下了加速鍵，成為其短期業(yè)績(jī)爆發(fā)的直接推手。

但風(fēng)口只是催化劑，長(zhǎng)鑫科技的成功，也是長(zhǎng)期資本、耐心資本堅(jiān)守十年終獲回報(bào)的故事。

2016年長(zhǎng)鑫科技在合肥成立，深耕內(nèi)存賽道近10年，這條賽道前期重資產(chǎn)投入、回報(bào)周期漫長(zhǎng)，社會(huì)資本普遍望而卻步。以合肥國(guó)資、國(guó)家大基金為代表的長(zhǎng)期資本，無(wú)懼行業(yè)的周期性波動(dòng)，在長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間堅(jiān)持投資，那時(shí)候還沒(méi)有科創(chuàng)板，也沒(méi)有注冊(cè)制，更沒(méi)有虧損企業(yè)上市的通道，極為考驗(yàn)投資人的眼光和定力。如今長(zhǎng)鑫科技上市在即，市場(chǎng)估值直指萬(wàn)億元，這些耐心資本終迎來(lái)豐厚回報(bào)，印證了在硬科技領(lǐng)域，唯有長(zhǎng)期主義才能穿越行業(yè)周期、收獲產(chǎn)業(yè)紅利。

這里耐心資本的長(zhǎng)期主義，重點(diǎn)體現(xiàn)在國(guó)有資本提升容錯(cuò)空間，包容被投資企業(yè)長(zhǎng)期虧損。

芯片產(chǎn)業(yè)本就是資本密集、技術(shù)密集型賽道，DRAM更是半導(dǎo)體領(lǐng)域周期波動(dòng)偏強(qiáng)、前期投入極高的細(xì)分領(lǐng)域，且并非行業(yè)最賺錢(qián)的環(huán)節(jié)。長(zhǎng)鑫科技成立以來(lái)，持續(xù)面臨巨額研發(fā)投入、產(chǎn)能建設(shè)支出、資產(chǎn)減值損失，多年深陷大額虧損，僅2022年到2024年這三年歸母凈虧損就超過(guò)318億元。和很多國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本厭惡風(fēng)險(xiǎn)、要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)賭回購(gòu)不同，長(zhǎng)鑫科技背后的國(guó)有資本跳出了傳統(tǒng)的投資盈利考核邏輯，給予企業(yè)充足的虧損容忍度，也為其提供了寶貴的試錯(cuò)空間。

更重要的是，這里耐心資本的長(zhǎng)期主義，有混合所有制的市場(chǎng)機(jī)制保障，能夠有效發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。

盡管國(guó)有資本是重要基石，但長(zhǎng)鑫科技股權(quán)高度分散，第一大股東持股比例也只有21.67%，無(wú)實(shí)際控制人，是典型的國(guó)有資本、民營(yíng)資本深度融合的混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)。合肥國(guó)資系、國(guó)家大基金等國(guó)資主體，與以兆易創(chuàng)新及其董事長(zhǎng)朱一明（同時(shí)也是長(zhǎng)鑫科技董事長(zhǎng)）為代表的民營(yíng)資本深度合作，民營(yíng)資本在技術(shù)研發(fā)、企業(yè)治理、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用，國(guó)有資本提供資金支持和信用支撐。多元股權(quán)相互制衡、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，企業(yè)按照市場(chǎng)規(guī)律經(jīng)營(yíng)決策、接受市場(chǎng)考驗(yàn)，如此才能具備獨(dú)立的生存能力。

最后，耐心資本的長(zhǎng)期主義背后，則是以硬核技術(shù)打破海外壟斷的創(chuàng)新能力。

長(zhǎng)期以來(lái)，全球DRAM市場(chǎng)被三星、SK海力士、美光三家巨頭壟斷，合計(jì)占據(jù)超90%的市場(chǎng)份額，中國(guó)存儲(chǔ)芯片幾乎完全依賴進(jìn)口，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵短板。長(zhǎng)鑫科技從零起步，攻克DRAM核心工藝、專利壁壘、產(chǎn)能良率等多重難題，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，其產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了小米、OPPO、vivo、傳音、聯(lián)想等廠商供應(yīng)鏈。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)測(cè)算，按2025年第四季度DRAM銷售額統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)鑫科技的全球市場(chǎng)份額已增至7.67%，居中國(guó)第一、全球第四，成功打破三家巨頭壟斷市場(chǎng)的格局。

僅今年上半年的業(yè)績(jī)，長(zhǎng)鑫科技就能一次性抹平公司多年累計(jì)366.5億元的虧損，還將實(shí)現(xiàn)大額盈利。剝開(kāi)“風(fēng)口說(shuō)”的表象，長(zhǎng)鑫科技取得驚人業(yè)績(jī)的背后，并非簡(jiǎn)單的運(yùn)氣加持，而是不同故事版本疊加的結(jié)果。如何抓住下一個(gè)長(zhǎng)鑫科技？對(duì)于地方投資基金在內(nèi)的所有投資者，顯然不能憑運(yùn)氣，而是需要對(duì)照不同故事，檢驗(yàn)自己能否駕馭。

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