出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

5月17日深夜，一份招股書讓資本市場炸了鍋。

長鑫科技更新了科創板IPO材料。數據一出，所有人都愣了幾秒。

一季度營收508億，同比暴漲719%。凈利潤330億，而去年同期還在虧28億。

330億是什么概念？同期貴州茅臺的凈利潤是272億。一家做芯片的公司，把A股“股王”按在地上摩擦了。

更離譜的還在后面。公司預告，2026年上半年凈利潤可能沖到750億。這意味著，過去十年累計燒掉的366億，半年就能全部賺回來，還要多出一倍。

第二天開盤，“長鑫概念”集體狂歡。合肥城建直接漲停，兆易創新股價突破400元創歷史新高。

故事的主角，是54歲的江蘇鹽城人朱一明。站在他背后的，則是那個被全國稱為“最牛風投城市”的合肥。

PART.01

這份招股書，看得人頭皮發麻

先別急著喊“永遠的神”。我們看看這組數字到底有多夸張。

長鑫科技做的是DRAM芯片。就是你電腦里的內存條、手機里的運行內存。這個市場被三星、SK海力士、美光壟斷了整整四十年，三家加起來吃掉全球90%以上的份額。

2022年到2024年，長鑫累計虧了超過300億。2025年剛剛扭虧，全年凈利不到19億。

結果2026年一季度，單季凈賺330億。一天凈賺3.6個億。

什么概念？相當于每過一天，就有一家創業板上市公司被它“造”出來。

這背后是兩股力量的疊加。

第一股力量，是AI算力大爆發。一臺AI服務器需要的DRAM容量，是普通服務器的8到10倍。需求突然爆了。

第二股力量，是供給被抽走。三星、海力士、美光看到HBM（高帶寬內存）利潤更高，紛紛把先進產能轉過去。傳統通用DRAM的供給一下子被壓縮。

供需嚴重錯配，價格直接起飛。半年漲了100%以上，部分DDR4顆粒一年漲了將近20倍。

長鑫沒有去硬剛自己不擅長的HBM，而是把產能壓在通用DRAM上。當三巨頭都去吃肉的時候，長鑫穩穩接住了這碗湯。

這碗湯，比所有人想象的都香。

全球市場份額從不到4%漲到了7.67%，三座晶圓廠全線滿產。量價齊升，想不賺錢都難。

但問題來了：這么大的一個寶貝，當初是誰押的注？

PART.02

一個“瘋子”和一個“賭城”

先說人。朱一明，清華本碩，硅谷工程師出身。

2005年回國創辦兆易創新，從NOR Flash這個小眾賽道切入，一路做到全球前三。2016年公司上市，功成名就，財務自由。

按常理，故事到這里完全可以體面收場。但他偏不。

就在同一年，他做了一個讓所有人看不懂的決定：二次創業，做DRAM。這是半導體領域最硬的骨頭，投資上百億，研發至少五年，失敗率超過90%。

他逐漸淡出兆易創新的日常經營，親自出任長鑫CEO，并公開承諾：長鑫盈利之前，不領一分錢薪酬，不拿一分錢獎金。

這句話他說到做到，從2016年堅持到了2025年。整整九年，沒從長鑫拿過一分錢。

再說城。朱一明決定做DRAM時，第一個問題不是技術，是錢。

他幾乎跑遍全國，大多數地方政府聽完數字就搖頭。只有合肥拍了板：出資135億，占啟動資金的四分之三。

這不是合肥第一次“豪賭”。

2008年金融危機時，合肥拿出當年財政收入近三分之一的175億投京東方。2020年蔚來瀕臨退市，合肥70億入股，把這家造車新勢力從死亡線上拉了回來。

每一次外界都說合肥是“賭徒”，每一次合肥都贏了。

但仔細看，合肥的邏輯從來不是賭爆款。它是用一個鏈主企業，撬動一整條產業鏈。京東方帶來了面板產業集群，蔚來撬動了新能源汽車全鏈條。長鑫呢？圍繞它，合肥已經引進和培育了200多家上下游配套企業。

合肥投的不是一家公司，是一個產業生態。它不是賭，是謀。

長鑫連續虧損七年，累計燒掉366億。換成任何一個純粹追求短期回報的投資機構，早就止損離場了。但合肥能等，愿意等。一位合肥產投負責人說過一句話：“我們投的是朱一明這個人，和他背后代表的那個可能性。”

九年不拿工資的男人，加一座敢掏家底的城市。這場仗，贏了。

PART.03

高潮時上市，然后呢？

眼下，長鑫的IPO已經進入倒計時。

業內普遍預期，2026年下半年正式登陸科創板。擬募資295億，是科創板史上第二大IPO，僅次于當年的中芯國際。

市場對上市后估值的預期，從1萬億到4萬億不等。按合肥國資33%以上的持股比例算，這筆投資的浮盈將達到3000億至上萬億級。

什么概念？合肥2025年全年GDP才1.4萬億。一個長鑫，相當于再造一個合肥財政。

但是。這里必須有一個但是。

熱鬧之中，理性的投資者需要看到另一面。

DRAM是典型的強周期行業。2023年價格低谷期，SK海力士全年虧了416億，美光虧了397億。今天的暴利，建立在AI需求爆發和三巨頭集體轉向HBM的特殊窗口期。這個窗口能持續多久？

行業機構判斷，2026年下半年DRAM漲幅會從一季度的70%以上收窄到個位數，年底逐步走平。這意味著，長鑫2026年的利潤，大概率就是它未來幾年的峰值。

更重要的是，和國際巨頭的差距依然真實。三星已經量產12nm工藝、HBM4。長鑫主力工藝還停留在17nm一代，HBM3要到2026年底才能量產。產能規模也只有三星或SK海力士的一半。

A股有個現成的參照：中芯國際。2020年頂著“科創板最大IPO”的光環上市，首日市值近7000億。五年之后才重新摸到萬億門檻，中間最低跌破3000億。

長鑫大概率會經歷類似的劇本：上市時頂著周期峰值，市場情緒給出極高定價。然后隨著漲價潮退去，開始漫長的估值消化。

所以，需要分清兩件事。

長鑫的產業價值是真實、巨大、長期的。在最難的存儲領域，中國終于有了自己的選擇。這件事的意義，怎么強調都不為過。

但長鑫的二級市場股價，短期可能嚴重透支、劇烈波動。

對前者，應該致敬。對后者，應該保持理性。

朱一明用九年沒拿工資，賭出了一個萬億巨頭。合肥用十年傾一座城，賭出了一個產業生態。

這場賭局，他們已經贏了。

至于二級市場上接下來的故事，那是另一場賭局了。

漲潮的時候，別忘了潮水會退去。但即便潮水退去，那座叫長鑫的燈塔，已經穩穩立在了那里。

*本文基于公開資料人工撰寫，僅作信息交流之用，不構成任何投資建議