在資本市場，財報往往是一門“包裝的藝術”。只要定語加得足夠多，大餅畫得足夠圓，哪怕底子已經千瘡百孔，也能在官方傳播時喊出“歷史性拐點”的定位。

5月18日，百度交出了一季度財報。官方提及：百度核心AI新業務收入達到136億元，占比歷史性地突破了52%。李彥宏對外宣布：“AI已成為百度的核心驅動力。”

聽起來，這仿佛是一出大象轉身、王者歸來的科技爽文。但「數智研究社」發現，在“AI占半壁江山”的畫皮之下，藏著傳統廣告盤子徹底塌方、AI應用競爭啞火，以及一場企圖通過核心資產分拆上市來“金蟬脫殼”的資本陽謀。

百度，早就不是當年那個躺著收過路費的搜索巨頭了。它現在，更像是一個急于把手里最后幾張底牌打出去的“資產倒賣商”。

咱先看看百度這份財報里最精妙的“財技”——更改統計口徑。

從上個季度開始，百度對業績披露架構進行了一次調整，把業務劃分為「AI業務」和「傳統業務」。在這個新框架下，只要沾了AI概念，不管是底層的算力租賃、大模型API，還是AI原生營銷廣告，統統被劃進了AI業務。

為什么要費盡心思搞這一出？因為如果繼續按老口徑披露，百度那千瘡百孔的廣告基本盤，就真要在資本市場面前“裸奔”了。

如果那些被拿去湊數的“AI原生營銷”重新塞回廣告盤子的話，「數智研究社」發現，百度拆分出來的傳統廣告業務（搜索、信息流等）一季度的收入僅為102億元，同比暴跌29%。相比上個季度26%的跌幅，惡化趨勢還在加劇。

更要命的是流量的枯竭。一季度，百度App（手百）的月活用戶環比再次流失了2200萬。在所有大廠都在瘋狂搶奪AI入口的時代，百度的超級App卻在瘋狂掉粉。這就好比一個收費站，不僅過路的收費標準降了，連路過的車都越來越少了。

傳統搜索廣告的商業邏輯，在小紅書、抖音以及各類AI搜索的絞殺下，已經步入了不可逆的衰退期。這塊業務，管理層深知短期內根本看不到拐點。于是，他們用一次“架構重組”，把聚光燈打在了AI上，讓市場忽略正在加速失血的廣告大盤。

但這能掩蓋利潤崩盤的現實嗎？顯然不能。

一季度，歸屬百度的凈利潤為34億元，同比暴跌55%！凈利率從去年同期的30%一路狂跌至11%。

既然廣告指望不上了，那李彥宏口中“占比過半”的AI新業務，真的能挑起百度未來的大梁嗎？

在百度的戰略敘事里，“AI時代的價值最終將在應用層實現”。他們手握文庫、網盤、數字員工等一系列AI應用，試圖給資本市場講一個“高頻訂閱、高毛利變現”的故事。但一季度AI應用收入25億元，同比大致持平，環比甚至出現了下滑！

在“AI大爆發”的2026年，在全行業都在瘋狂炒作Agent和AI應用的當口，百度的AI應用收入居然不僅沒有增長，反而陷入了停滯。

為什么？因為AI應用賽道根本沒有任何護城河。

當Kimi、智譜、豆包等一眾大模型玩家帶著更激進的燒錢策略、更好用的原生產品殺入時，百度在老舊產品上強行縫合AI功能的“改造品”，瞬間就沒了光環。競爭的慘烈，讓百度在C端應用層面被全面圍剿。

還有百度的費用端操作。一季度，百度經營費用大幅收縮10%，研發費用僅44億元，同比持平，環比更是大降22%。百度解釋說是“員工相關支出減少”。結合上個季度報表里那近7億元的裁員賠償金，翻譯成大白話就是：百度在瘋狂裁員。

一邊高喊要打贏AI軍備競賽、要“大力出奇跡”，一邊卻在財報里拼命縮減研發支出。這種為了保住當期利潤而強行“勒緊褲腰帶”的做法，暴露出的是百度在AI戰略上的極度焦慮。

既然AI應用啞火了，那136億的AI收入到底是誰撐起來的？答案藏在B端的云計算里。

一季度，百度智能云基礎設施（AI Infra）收入達到88億元，同比大增79%。其中GPU云收入同比暴增184%。

這才是百度一季度財報里唯一一塊真正能看的遮羞布。但這塊遮羞布背后的商業邏輯，其實非常殘酷：百度并不是在AI應用戰場上打贏了勝仗，而是退回到了大后方，干起了“出租鏟子”的生意。

現在的行業現狀是，無數企業都在瘋狂訓練自己的大模型、開發自己的AI應用，算力成了稀缺資源。百度靠著早期囤積的GPU集群和自身的調度技術，把算力租給了那些正在前線拼刺刀的公司。這種生意確實有實打實的現金流，利潤率也比傳統CPU云要高。

但問題在于，“包租婆”的生意雖然安穩，卻撐不起一家頂尖科技巨頭的估值想象力。算力租賃本質上是一門重資產、拼規模的苦力活。一季度，百度的資本開支同比翻倍達到58億，導致自由現金流直接轉負。如果百度想在這個領域繼續吃紅利，就必須持續砸真金白銀去買卡、建智算中心。但在微軟、谷歌甚至國內阿里、騰訊動輒百億級別的開支面前，百度的糧草儲備顯然不夠看。

當傳統廣告引擎徹底熄火，C端AI應用深陷泥潭，B端算力租賃淪為重資產苦力活，手握2793億現金及投資的百度，在資本市場該怎么玩？

把手里最值錢的硬通貨，單獨拆分上市，金蟬脫殼。這才是資本目前對百度唯一感興趣的。

第一個被推上牌桌的，是昆侖芯。5月初，昆侖芯已經辦理了上市輔導登記，最快可能在7-8月敲鐘。在目前國產算力情緒極其高漲、GPU“四小龍”被資本瘋狂追捧的大環境下，昆侖芯作為百度內部真正具備底層技術壁壘和落地場景的優質資產，一旦剝離上市，絕對能享受到極高的溢價。

第二個排隊的是Apollo。一季度蘿卜快跑拿下320萬單，同比暴增120%。在國內卷到極致后，百度已經開始把自動駕駛的測試車開到了迪拜、瑞士和倫敦。為什么急著出海？因為海外Robotaxi的定價環境更好、故事更性感。把單量做大、把國際化故事講圓，下一步自然也是謀求獨立資本化。

如今的百度，更像是一個龐大而沉重的“孵化器”。它的宿命，就是用那個還在持續流血但依然能榨出現金流的傳統廣告業務，去供養昆侖芯和Apollo。等這些主體有了獨立造血的能力，就立刻把它們拆分上市，換取高額的資本回報。

至于百度承諾的2年50億美元的回購計劃？一季度僅僅執行了1.72億美元，進度很拖沓。這說明管理層很清楚，錢必須留著買算力卡、留著撐過漫長的轉型期，絕不能輕易拿去給二級市場的散戶解套。