2026年5月12日，科創(chuàng)板上市公司、科創(chuàng)50指數(shù)成分股佰維存儲（688525.SH）向港交所遞交H股上市申請。

此前，佰維存儲已于2025年10月28日首次向港交所遞交H股上市申請，這是公司第二次沖刺港股上市。

作為國內(nèi)半導體存儲領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，佰維存儲于2022年12月在科創(chuàng)板掛牌上市36氪。本次H股上市若順利完成，公司將正式構(gòu)建A+H雙資本平臺格局，進一步拓寬全球融資渠道、提升國際影響力。

01

公司情況

佰維存儲，公司位于廣東省深圳市，是一家面向AI時代應用的領(lǐng)先獨立半導體存儲解決方案提供商，擁有業(yè)內(nèi)稀缺的主控芯片×存儲方案設(shè)計和×先進封測全棧技術(shù)能力。 專注于嵌入式存儲、消費級存儲、企業(yè)級存儲及車規(guī)級存儲產(chǎn)品，覆蓋主控芯片設(shè)計、封測全產(chǎn)業(yè)鏈。

佰維存儲2025年在中國內(nèi)地市場份額為0.9%，同年全球市場份額為0.5%。中國市場競爭格局與全球市場大體一致，全球市場長期由IDM廠商主導，合計市場份額常年維持在90%—95%區(qū)間。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2025年銷售收入口徑統(tǒng)計，佰維存儲躋身存儲產(chǎn)業(yè)全球前15位企業(yè)，對應市場份額約0.5%。

報告期內(nèi)（2023年至2025年），伯希和的收入分別為35.91億元、66.95億元、113.02億元；年內(nèi)虧損分別為-6.31億元、1.35億元、8.4億元。

按業(yè)務線劃分，智能移動及AI新興端側(cè)設(shè)備業(yè)務收入從2023年11.82億元增長至2025年49.45億元，2024年起成為公司第一大核心業(yè)務，2025年雖收入占比從55.4%回落至43.7%，仍穩(wěn)居第一大收入來源。

PC及企業(yè)級存儲業(yè)務收入從2023年17.66億元穩(wěn)步增至2025年36.40億元，但收入占比從49.2%持續(xù)下滑至32.2%，退居第二大業(yè)務。

智能汽車及其他應用業(yè)務實現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入從2023年5.28億元大幅增至2025年25.49億元，收入占比從14.7%提升至22.5%，成為第三大核心業(yè)務。

先進封測服務業(yè)務收入規(guī)模較小，2023-2025年收入在1.07億-1.70億元區(qū)間波動，收入占比從3.2%回落至1.6%后保持穩(wěn)定，對整體營收影響有限。

按解決方案類型劃分，NAND Flash產(chǎn)品始終是公司第一大核心收入來源，2023-2025年收入從23.47億元持續(xù)增長至64.61億元，2024年收入占比達66.8%為三年最高，2025年雖占比回落至57.2%，仍穩(wěn)居公司第一大品類地位。

DRAM產(chǎn)品收入實現(xiàn)爆發(fā)式增長，從2023年7.17億元大幅增至2025年30.24億元，三年增長超3倍，收入占比從2023年20.0%先小幅回落至2024年18.1%，2025年大幅提升至26.8%，成為公司第二大核心品類。

其他業(yè)務（含先進封測服務、技術(shù)服務等）收入規(guī)模相對較小，2023-2025年收入在1.33億-2.15億元區(qū)間波動，收入占比從3.7%持續(xù)回落至1.8%。

按地理位置劃分，中國內(nèi)地收入從2023年20.43億元持續(xù)增長至2025年52.72億元，但收入占比從56.9%持續(xù)下滑至46.6%。

其他國家或地區(qū)收入實現(xiàn)跨越式增長，從2023年15.48億元大幅增至2025年60.30億元，收入占比從43.1%持續(xù)提升至53.4%，成為公司核心收入來源。

按銷售渠道劃分，分銷渠道始終是公司核心收入來源，2023-2025年收入從20.66億元持續(xù)增長至65.47億元，收入占比從2023年57.5%先小幅回落至2024年51.5%，2025年回升至57.9%，重回三年來最高占比水平。

直銷渠道收入從2023年15.25億元增長至2025年47.56億元，收入占比從2023年42.5%提升至2024年48.5%的三年峰值，2025年回落至42.1%，整體與分銷渠道形成互補支撐的格局。

毛利率方面，佰維存儲2024年及2025年分別實現(xiàn)毛利人民幣11.57億元、24.14億元，2023年則發(fā)生毛虧損人民幣7670萬元；2024年及2025年公司毛利率分別為17.3%、21.4%，2023年毛虧損率為2.1%。

按解決方案類型劃分，先進封測服務是公司盈利穩(wěn)定性最強、毛利率最高的業(yè)務，2023-2025年持續(xù)實現(xiàn)盈利，毛利率始終維持在32%以上，2025年毛利率進一步提升至37.7%，對應毛利從2023年3788.6萬元增長至2025年6388.7萬元。

智能汽車及其他應用業(yè)務盈利增長最為亮眼，2023年發(fā)生毛虧損5043萬元、毛虧損率9.5%，2024年扭虧為盈后，2025年毛利大幅增至8.15億元，毛利率飆升至32.0%，成為公司第二大毛利貢獻來源。

智能移動及AI新興端側(cè)設(shè)備業(yè)務是公司核心毛利來源之一，2023年發(fā)生毛虧損1.32億元、毛虧損率11.1%，2024年成功扭虧實現(xiàn)毛利6.75億元、毛利率18.2%，2025年毛利進一步增長至8.61億元，毛利率維持在17.4%的穩(wěn)定水平。

PC及企業(yè)級存儲業(yè)務盈利規(guī)模與毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升，2023年已實現(xiàn)盈利6751.1萬元、毛利率3.8%，2024年毛利增至3.31億元、毛利率16.2%，2025年毛利進一步達到6.73億元、毛利率18.5%，為公司盈利提供了穩(wěn)定支撐。

客戶方面，報告期各年度，佰維存儲前五大客戶貢獻的收入分別占公司2023年、2024年及2025年總營收的32.3%、46.7%、40.9%。

供應商方面，報告期各年度，佰維存儲向前五大供應商的采購額分別為人民幣29.94億元、33.32億元、86.68億元，上述采購額分別占公司對應年度總采購額的58.2%、62.4%、66.1%。

股權(quán)方面，截至本招股說明書簽署日，孫成思有權(quán)行使公司已發(fā)行股份總數(shù)17.74%所附帶的投票權(quán)。本次[編纂]完成后（假設(shè)[編纂]未獲行使，且公司已發(fā)行股份總數(shù)、公司股票回購專用賬戶持有的已回購A股數(shù)量無其他變動）， 孫成思 將有權(quán)行使公司已發(fā)行總股本[編纂]%所附帶的投票權(quán)。因此， 孫成思 在本次[編纂]完成后，將繼續(xù)為公司的單一第一大股東。

02

風險提示

同時【港股價值線】注意到，公司存在幾個風險。

一是經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額及現(xiàn)金流管理風險。佰維存儲在報告期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出情況，2023年及2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別達人民幣17.891億元、19.645億元，未來仍存在持續(xù)現(xiàn)金凈流出的可能性。公司產(chǎn)生正向經(jīng)營現(xiàn)金流的能力，受NAND及DRAM晶圓采購、營收增長、定價與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運營效率、營運資金管理以及客戶付款、供應商結(jié)算周期等多重因素影響。若自身經(jīng)營無法產(chǎn)生充足現(xiàn)金流，且難以通過現(xiàn)有現(xiàn)金結(jié)余、銀行授信、供應商授信、政府補助、資產(chǎn)處置、股權(quán)及債權(quán)融資等外部渠道獲取資金，公司流動資金或?qū)⒊袎海M而被迫縮減投資、研發(fā)、營銷及資本開支，調(diào)整供應商付款條款，削弱自身市場競爭力。即便開展額外融資，也將增加財務費用、受到限制性條款約束、產(chǎn)生股權(quán)稀釋，融資條件亦無法保證持續(xù)優(yōu)惠，經(jīng)營現(xiàn)金流若長期短缺，將對佰維存儲業(yè)務經(jīng)營、財務狀況及未來發(fā)展前景構(gòu)成重大不利影響。

二是客戶集中度及客戶留存風險。告期內(nèi)前五大客戶收入分別占2023年、2024年、2025年總營收的32.3%、46.7%、40.9%，單一最大客戶收入占比同期分別為8.9%、17.2%、11.0%。若公司無法持續(xù)拓展及豐富客戶結(jié)構(gòu)、維護存量合作客戶，或是產(chǎn)品定價、性能、技術(shù)服務無法滿足客戶要求、達不到行業(yè)準入標準，現(xiàn)有客戶存在縮減訂單甚至終止合作的可能，客戶合作關(guān)系出現(xiàn)重大不利變化，將直接沖擊公司經(jīng)營業(yè)績與財務表現(xiàn)。

佰維存儲若無法穩(wěn)定維護核心客戶、持續(xù)匹配客戶存儲解決方案需求，也未能擴充客戶資源對沖行業(yè)需求波動，整體銷售收入或?qū)⒊袎骸９緸橥卣辜傲舸婵蛻舫掷m(xù)投入品牌與市場推廣資源，2023年、2024年、2025年銷售及營銷開支分別為人民幣1.625億元、2.538億元、3.285億元，后續(xù)仍將持續(xù)加大市場投放。但營銷投入未必能有效轉(zhuǎn)化為新增客戶，新客戶帶來的收入及利潤也難以確保覆蓋獲客成本，進而對公司經(jīng)營及財務狀況產(chǎn)生不利影響。

三是第三方分銷商依賴與管理風險。佰維存儲高度依賴第三方分銷商開展產(chǎn)品銷售，2023年、2024年、2025年分銷收入占比分別達57.5%、51.5%、57.9%，各年末合作分銷商數(shù)量分別為446家、540家、620家。公司對分銷商日常運營、人員資質(zhì)、財務狀況、合規(guī)經(jīng)營及銷售策略管控力度有限，難以完全有效監(jiān)督約束分銷商履約行為及市場推廣投入。部分分銷商存在夸大產(chǎn)品性能、擅自作出業(yè)務承諾、違規(guī)讓利返利、售前售后服務不到位等問題，同時可能存在經(jīng)營不合規(guī)情形，極易引發(fā)監(jiān)管調(diào)查、行政處罰、產(chǎn)品查扣、市場準入受限、合同糾紛及訴訟事件，損害佰維存儲品牌聲譽與客戶信任度。

佰維存儲相關(guān)合作協(xié)議難以完全規(guī)避分銷商違規(guī)經(jīng)營及履約不力帶來的風險，跨區(qū)域監(jiān)管大量分銷商成本高、效果有限。分銷商若存在濫用知識產(chǎn)權(quán)、售賣非授權(quán)產(chǎn)品、惡意囤貨、操控價格、擾亂區(qū)域渠道秩序等行為，將損害公司品牌價值與渠道體系穩(wěn)定，增加維權(quán)及整改成本。分銷商也可能優(yōu)先推廣競品、出現(xiàn)管理層變動、陷入資金困境，進而縮減采購量、減少產(chǎn)品推廣力度；若核心分銷商破產(chǎn)清算或終止合作，公司難以快速將訂單需求轉(zhuǎn)移至其他銷售渠道，還易在售后責任、退換貨、信用政策、區(qū)域經(jīng)銷權(quán)限等方面與分銷商產(chǎn)生糾紛，占用管理層精力、抬升法務及管理成本。分銷商網(wǎng)絡(luò)調(diào)整更迭，還會短期影響市場覆蓋、業(yè)績預測精度及客戶服務質(zhì)量。分銷商經(jīng)營表現(xiàn)下滑、合規(guī)違規(guī)及合作關(guān)系惡化，會造成營收下滑、回款難度加大、經(jīng)營成本上升，并引發(fā)監(jiān)管與法律風險，對佰維存儲經(jīng)營、財務及業(yè)績表現(xiàn)形成重大不利影響。此外，佰維存儲第三方電商平臺業(yè)務受平臺規(guī)則約束，平臺擁有規(guī)則解釋與執(zhí)行的自主裁量權(quán)，一旦被認定違規(guī)，可能面臨店鋪限流停售、罰款等處罰。

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本文由公眾號港股價值線(ID:HKValueLine) 編輯撰寫，如需轉(zhuǎn)載請聯(lián)系小編morseipo18。

風險提示：本文基于公開信息撰寫，不構(gòu)成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。