編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

2026年4月29日，東鵬飲料交出了一份看似亮眼的成績單。

第一季度營業(yè)收入58.88億元，同比增長21.46%；歸母凈利潤12.57億元，同比增長28.31%。毛利率提升至46.89%，凈利率達到21.35%。這些數(shù)字放在任何一家消費企業(yè)身上都足以令人艷羨。

可是，資本市場的反應卻異常冷淡。港股上市一個多月后，股價較發(fā)行價下跌7.74%，A股股價較2025年高點回撤近25%。

業(yè)績向上、估值向下的背離走勢，暴露出東鵬飲料高速增長表象下深藏的結構性矛盾。從單一產品依賴到第二增長曲線失速，從家族套現(xiàn)爭議到健康信任危機，這家功能飲料龍頭正站在十字路口。

財報光鮮難掩增長動能衰減

2026年第一季度財報呈現(xiàn)出一組耐人尋味的對比。

營收凈利雙雙增長的同時，多項核心指標卻亮起黃燈。經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為4.52億元，同比大幅下滑28.35%。銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長15.13%，但購買商品支付的現(xiàn)金增長28.47%，支付的各項稅費更是激增50.61%。

支出端的膨脹速度遠超收入端，說明企業(yè)在產業(yè)鏈中的議價能力正在弱化，盈利質量出現(xiàn)稀釋。

區(qū)域結構的變化同樣值得警惕，華南戰(zhàn)區(qū)作為東鵬飲料的傳統(tǒng)大本營，一季度收入14.07億元，同比僅增長2.97%，收入占比從上年同期的28.20%降至23.91%。華東、華北戰(zhàn)區(qū)雖然增速分別高達42.13%和43.62%，但這種高增長建立在低基數(shù)之上，且需要持續(xù)的高額渠道投入支撐。

銷售費用同比增長26.36%至10.22億元，管理費用更是激增37.98%至1.66億元，費用增速均高于營收增速。

全國化擴張的邊際效益正在遞減，每開拓一個新市場都需要付出比從前更高的成本。

能量飲料一季度實現(xiàn)收入44.12億元，同比增長13.11%，占總營收比例仍高達75%。雖然這一比例較上年同期的80.50%有所下降，但核心單品依賴的格局并未根本改變。

東鵬特飲在能量飲料市場的銷售額市占率已達38.3%，銷量市占率更是高達51.6%，登頂行業(yè)第一。但這也意味著天花板觸手可及，增量空間被極度壓縮。

從2024年280.37%的爆發(fā)式增長，到2025年118.99%的高速擴張，再到2026年第一季度僅剩13.21%的溫和增長，電解質飲料補水啦的增速斷崖式下滑，折射出第二增長曲線的培育遠不及預期。

紅海競爭中的戰(zhàn)略被動

目前，電解質飲料賽道正從藍海迅速淪為紅海。

2025年中國電解質飲料市場規(guī)模逼近200億元，同比增長32.7%，但這條高增長賽道已擠滿巨頭。元氣森林外星人占據(jù)46.54%的市場份額，東鵬補水啦以32.66%緊隨其后，寶礦力水特、脈動、佳得樂等品牌虎視眈眈。

2026年3月，農夫山泉以主品牌名義推出電解質飲料新品，定價約4元/瓶，依托超過300萬個終端網(wǎng)點快速鋪貨。蒙牛推出乳鈣電解質飲料，首月線上試銷突破10萬瓶。康師傅、統(tǒng)一、恒大冰泉等紛紛加碼，賽道競爭烈度陡然升級。

農夫山泉的入局對東鵬構成直接威脅。

兩者渠道下沉路徑高度重合，價格帶相近，目標人群重疊。東鵬補水啦過去兩年的高速增長，很大程度上得益于率先卡位和渠道紅利。

但當農夫山泉用同樣的性價比策略、更強的品牌勢能、更廣的終端覆蓋發(fā)起進攻時，東鵬的先發(fā)優(yōu)勢正在快速消融。

董事長林木勤在2025年年度股東大會上表示歡迎行業(yè)一起把蛋糕做大，公司有先發(fā)優(yōu)勢，會做好迎戰(zhàn)準備。

但這種表態(tài)恰恰暴露了東鵬在戰(zhàn)略上的被動防御姿態(tài)。

此外，東鵬的創(chuàng)新力也異常缺乏。

近三年東鵬飲料的研發(fā)投入占比逐年下降，2023年為0.48%，2024年為0.40%，2025年僅為0.32%。在電解質水、即飲咖啡、無糖茶等每一個新賽道，東鵬都扮演著跟隨者而非開創(chuàng)者的角色。

補水啦對標外星人，東鵬大咖對標雀巢星巴克，果之茶對標統(tǒng)一康師傅。缺乏原創(chuàng)性的產品迭代，使得東鵬始終難以建立真正的品牌護城河，只能在渠道和價格的維度上內卷。

家族治理與資本套現(xiàn)的雙重質疑

東鵬飲料的股權結構呈現(xiàn)出典型的家族企業(yè)特征，創(chuàng)始人林木勤直接持股49.74%，其子林煜鵬通過鯤鵬投資間接持股，兄弟林木港、侄子林戴欽以及配偶親屬陳海明、陳煥明等均為重要股東。

林氏家族合計持股比例高達約67%，形成了高度集中的鐵桶陣。這種股權架構在公司初創(chuàng)期有利于決策效率，但在企業(yè)進入公眾公司階段后，卻引發(fā)了嚴重的利益分配爭議。

自2021年上市以來，東鵬飲料累計實施7次現(xiàn)金分紅，總額達66億元。按照持股比例測算，林氏家族累計獲得分紅約44億元，占分紅總額的67%。

與此同時，股東減持動作不斷。

君正投資作為曾經(jīng)的第二大股東，2022年至2024年通過五輪減持累計套現(xiàn)約42億元。2025年3月至5月，鯤鵬投資減持約717萬股，套現(xiàn)約19億元。林木勤家族通過分紅和減持兩條通道，累計變現(xiàn)超過50億元。

一邊是大額分紅和密集套現(xiàn)，另一邊卻是公司持續(xù)推高財務杠桿。

2024年末短期借款達65.51億元，貨幣資金和交易性金融資產合計約80億元，呈現(xiàn)出典型的存貸雙高現(xiàn)象。公司解釋稱此舉是為提高資金使用效率，但在外界看來，這更像是利用低息融資進行理財套利的財務操作。

2024年研發(fā)費用僅2962萬元，卻拿出110億元進行理財投資，研發(fā)強度與資本套利之間的反差，暴露出管理層對長期技術投入的輕視。

2026年2月，東鵬飲料在香港聯(lián)交所掛牌上市，募資約101.4億港元，成為2026年迄今規(guī)模最大的香港IPO。

然而上市首日盤中即破發(fā)，最終僅微漲1.53%。截至3月24日，港股股價較發(fā)行價下跌7.74%。

即便有卡塔爾投資局、淡馬錫、貝萊德等19家豪華基石投資者背書，資本市場依然用腳投票。這種冷遇并非偶然，它反映出投資者對東鵬治理結構和成長可持續(xù)性的深層擔憂。

健康爭議透支品牌信任

東鵬特飲的健康風險爭議從未真正平息。

2024年第三方檢測機構對12款功能飲料的測評顯示，東鵬特飲每100毫升含糖13.3克，500毫升標準裝含糖量高達66.5克，相當于14.6塊方糖。

這一數(shù)字不僅遠超中國香港衛(wèi)生署界定的高糖飲料標準，更超出《中國居民膳食指南》建議的成年人每日添加糖攝入量上限50克。消費者喝一瓶東鵬特飲，糖分攝入即告超標。

社交媒體上，不少消費者反映飲用后出現(xiàn)心悸、胃部不適等癥狀，更有長期飲用者體檢發(fā)現(xiàn)尿酸異常升高。東鵬飲料的回應始終停留在配方已通過國家相關部門評價和批準的層面，建議每日一瓶。

但這種官方話術與消費者實際體驗之間的鴻溝正在擴大。

2026年4月，東鵬申請注冊0糖特飲商標被駁回，國家知識產權局副局長芮文彪公開點名批評心機商標現(xiàn)象，呼吁企業(yè)誠信申請和規(guī)范使用商標。這一事件將東鵬推向合法不合情的輿論漩渦，品牌公信力遭受重創(chuàng)。

在健康意識全面覺醒的消費環(huán)境下，高糖配方已成為東鵬特飲的原罪。

當元氣森林、農夫山泉等品牌紛紛以低糖無糖作為核心賣點時，東鵬卻仍在為糖分含量辯護。這種對健康趨勢的漠視，短期內或許不會沖擊基本盤，但長期來看正在透支品牌信任。一旦監(jiān)管政策收緊或消費者偏好發(fā)生質變，高糖依賴將成為東鵬最脆弱的命門。

結語

東鵬飲料的故事，是中國功能飲料行業(yè)狂飆突進的縮影。

從東莞街頭的區(qū)域品牌，到全國銷量第一的能量飲料巨頭，林木勤用二十年時間完成了一次漂亮的商業(yè)逆襲。

但站在2026年的門檻上，東鵬面臨的挑戰(zhàn)遠比創(chuàng)業(yè)初期更為復雜。能量飲料的天花板、電解質水的紅海、家族治理的桎梏、健康爭議的發(fā)酵，多重壓力交織在一起，構成了東鵬飲料難以回避的增長悖論。

2026年第一季度財報顯示，東鵬仍然具備強大的盈利能力和渠道執(zhí)行力。

但財務數(shù)字無法回答一個根本問題：當性價比策略被競爭對手復制，當下沉市場紅利消耗殆盡，當消費者對高糖配方失去耐心，東鵬飲料的下一個二十年該靠什么支撐？

資本市場已經(jīng)給出了自己的判斷。對于這家千億市值的飲料巨頭而言，比維持增速更重要的，是重建信任、優(yōu)化治理、真正投入創(chuàng)新。否則，眼前的財報高光，不過是落日前的最后一抹余暉。

【天眼查顯示】東鵬飲料 (集團) 股份有限公司是一家專注于飲料研發(fā)、生產和銷售的上市企業(yè)。公司以能量飲料為核心業(yè)務，主導產品東鵬特飲在中國市場銷售量連續(xù)多年位居行業(yè)前列，確立了顯著的市場地位。通過實施多品類戰(zhàn)略，公司已成功拓展至電解質飲料、茶飲料、咖啡飲料及包裝飲用水等多個品類，構建了豐富的產品矩陣。依托覆蓋全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡和終端銷售體系，東鵬飲料實現(xiàn)了廣泛的市場滲透，服務眾多消費者群體。作為飲料行業(yè)的頭部企業(yè)，公司憑借品牌影響力、規(guī)模化生產能力和持續(xù)的產品創(chuàng)新，在競爭激烈的市場中展現(xiàn)出較強的綜合實力。公司已成功登陸資本市場，進一步增強了發(fā)展動能。