斑馬消費 陳碧婷

每年此時，匯潔股份的投資者們都會陷入到同樣的困惑里：公司所賺利潤有時無法覆蓋分紅，這種大手筆分紅能否持續？

拿到分紅固然高興，但需要清楚的是，公司是否已經可以“躺賺”？

從歷年經營狀況來看，匯潔股份仍在承壓前行。其經營遇冷并非孤例，同處內衣行業的安莉芳控股、都市麗人、愛慕股份等都已遭遇增長乏力的困境。

消費者需求升級，倒逼文胸行業迭代升級——行業敘事由性感走向舒適和悅己，產品由傳統基礎型向個性化、高端化和舒適度持續演進，無鋼圈、無尺碼、運動型產品成為市場主流。

在被稱作服裝行業最后一塊“蛋糕”的文胸內衣賽道，匯潔股份等傳統廠商如何尋求增長，已是行業共同的課題。

增長動力枯竭

據歐睿數據，2024年國內內衣市場規模2507億元，預計2026年或達5000億元，行業整體擴容之下，傳統內衣品牌為何普遍增長乏力？

匯潔股份（002763.SZ）是國內首家登陸A股的內衣企業，2025年，公司營業收入突破30億元，達30.02億元，同比微增1.61%；同期，歸母凈利潤0.54億元，同比大降30.66%，為近10年來低位。

盡管收縮海外品牌運營業務，是公司業績大降的誘因之一，但拉長周期來看，其營業收入原地踏步，業績持續下行已成趨勢。

2023年至2024年，公司營業收入分別為29.29億元、29.54億元，歸母凈利潤由1.82億元降至0.79億元。

過去3年，公司凈利率由7.21%降至2.71%，盈利能力持續走弱。

匯潔股份自上世紀90年代涉足文胸內衣，迄今文胸始終是核心收入來源。2023年至2025年，文胸產品收入分別為14.04億元、13.77億元和12.43億元，傳統文胸市場收縮態勢明顯。

除了1996年創立的品牌曼妮芬，公司先后在2003年和2004年創立伊維斯和蘭卓麗，形成三大品牌矩陣，覆蓋大眾時尚、高品質生活方式等多個女性群體。

在三大品牌中，曼妮芬貢獻了7成收入。2023年-2025年，該品牌收入分別為20.13億元、20.74億元和21.01億元，增長幾乎停滯。

伊維斯和蘭卓麗表現平平。同期，伊維斯收入由5.74億元微增至5.93億元，蘭卓麗收入由2.06億元降至1.98億元。

面對終端疲軟，公司持續推動優化門店結構、關閉低效門店。2023年至2025年，其直營門店總規模由1243家增至1258家，經銷門店由1372家降至1262家。

3年時間，直營門店累計關店297家、新開店379家；經銷門店累計關店764家，新開店693家。

大手筆分紅何以持續？

2026年一季度，匯潔股份營業收入同比下降2.27%至7.60億元，同期，歸母凈利潤以19.06%的增速達到0.92億元，一改去年全年頹勢。

隨著經營向好，公司在一季度末貨幣資金增至11.06億元，且一年內到期的非流動負債僅為0.68億元，暫無大的償債壓力。

出清海外虧損業務之后，能否重回增長正軌？在此背景下，公司2025年度擬向全體股東每10股派發現金紅利8元（含稅），分紅總金額為3.28億元，是當年歸母凈利潤的近6倍，股息率11%以上，在A股上市企業中并不多見。

其實，匯潔股份高分紅并非短期行為。2023年至2024年，分紅金額分別為1.64億元和0.62億元，是各期歸母凈利潤的90.11%和78.48%。

盡管分紅合法合規，也體現出對股東回報的持續重視，但在主業增長乏力、利潤承壓的背景下，其分紅高度依賴歷年滾存的未分配利潤，可持續存疑。

從2015年上市以來，匯潔股份的分紅向來大方，除2021年被年審機構出具保留意見未能分紅外，其余年度均慷慨分紅。

2022年，呂興平入主，結束長達4年的無實控人狀態，延續了這一分紅策略。截至2025年底，呂興平持有公司1.38億股，對應股權比例為33.77%。2023年至2025年公司累計分紅超5.5億元，大部分已流入實控人的口袋。

對于中小投資者來說，拿到分紅固然可喜，但核心疑問仍未解開：這究竟是企業步入穩健發展周期的信號，還是文胸主業增長見頂后的無奈之舉？

海外戰略折戟

在優化國內渠道的同時，匯潔股份果斷剝離海外虧損包袱。2025年12月初，公司公告終止對內衣品牌Understance的運營，持續6年的出海戰略宣告失敗。

匯潔股份的海外布局始于2019年，當年11月，公司在加拿大設立全資子公司EASY INTIMATES LTD.（下稱：EASY）主要開展服裝研發設計、銷售等貿易活動，同時作為海外品牌戰略的支點，推動公司國際化進程。

2021年6月，Understance品牌首次通過獨立站的形式登陸北美市場，品牌內衣定價25美元至40美元，精準切入大罩杯女士需求空白市場，逐步打開了加拿大和美國兩大市場。2022年初，該品牌在加拿大溫哥華市內核心地段開出北美地區第一家線下門店。

盡管初期布局順利，但海外業務始終未能盈利。2021年至2025年，EASY連年虧損，合計虧損金額超2.93億元。2025年，該公司收入0.68億元，僅占公司總收入的2.27%。

公司海外品牌本土化運營不及預期，疊加北美市場競爭激烈，以及跨境關稅成本高企等影響，持續虧損難以逆轉。

終止運營后，公司盤了一下賬。截至2025年11月底，Understance品牌存貨賬面價值約1049萬加元（未經審計），預計2025年第4季度應補充計提存貨跌價準備約1810萬元。

疊加EASY提前退租北美倉庫等事宜，公司合計產生4623萬元費用，成為去年匯潔股份業績大幅下降的關鍵因素。