5月18日，廣東金晟新能源股份有限公司(下稱“金晟新能源”)在港交所遞交招股書，擬在香港IPO上市。這是其繼2024年12月、2025年9月先后兩次遞表失效后的再一次申請。

金晟新能源成立于2010年，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2025年按再生利用銷售收入計(jì)，金晟新能源是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業(yè)，也是全球第一大的第三方鋰電池回收及再生利用企業(yè)。

金晟新能源的港股IPO目標(biāo)很明確：募資用于江西贛州新基地建設(shè)、向上游拓展原材料資源，以及繼續(xù)燒錢搞研發(fā)。

強(qiáng)周期的材料回收生意

金晟新能源，由廣東肇慶的“李氏兄弟”創(chuàng)辦。招股書披露，公司前身“肇慶市金晟金屬實(shí)業(yè)有限公司”由李森、李鑫、李堯、李炎、李汪五人于2010年12月共同創(chuàng)立，五人至今仍牢牢把控著這家公司。李氏兄弟從金礦開采起家，到有色金屬再生利用，再到2014年設(shè)立江西睿達(dá)、正式切入鋰電池回收賽道，他們用十余年時間完成了從傳統(tǒng)礦主到“城市礦山主”的身份轉(zhuǎn)換。

從2021年7月到2025年5月，金晟新能源完成了五輪融資，累計(jì)募集超15億元，投資者涉及多家汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司，包括博世、廣汽等。

金晟新能源的核心業(yè)務(wù)，是將退役鋰電池中的鋰、鎳、鈷等金屬提取出來，再制成碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷等電池原材料。這本是一門“變廢為寶”的好生意，但2023年至2024年，中國內(nèi)地碳酸鋰市場遭遇了前所未有的價(jià)格雪崩，平均價(jià)格從每噸23萬元驟降至8.1萬元，繼而再探至6.8萬元的低谷。

“價(jià)格倒掛”在過去兩三年給金晟新能源帶來了沉重打擊。具體來看，金晟新能源以較高的市場價(jià)格采購黑粉（富含貴金屬的粉末狀物質(zhì)）、退役電池等原材料，等加工成產(chǎn)品賣出時，市場價(jià)格已經(jīng)跌了一大截。這直接導(dǎo)致金晟新能源在2023年和2024年，產(chǎn)生了1.58億元和0.88億元的毛虧損。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年。這一年，金晟新能源實(shí)現(xiàn)了決定性扭虧，取得毛利1.55億元，毛利率達(dá)到7.1%。

招股書揭示了幫助金晟新能源扭虧的三大因素：第一，鈷價(jià)暴漲：剛果（金）的出口禁令讓硫酸鈷平均市場價(jià)格由2024年的2.69萬元/噸回升至2025年的4.97萬元/噸，金晟新能源的鈷產(chǎn)品直接由毛虧轉(zhuǎn)為毛利7108萬元；第二，內(nèi)部挖潛：通過技術(shù)升級，鋰、鎳、鈷三大產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本在2025年分別下降了20.1%、18.6%和20.6%；第三，管理庫存：金晟新能源將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的66天減至2025年的36天，存貨減值虧損也從1.09億元降至438萬元。

不滿足于只做“冶煉廠”

金晟新能源的野心，不止于做一家“冶煉廠”。招股書反復(fù)強(qiáng)調(diào)金晟新能源“全元素”“全組分”“全體系”的一體化生態(tài)。其不僅要回收正極材料（鋰、鎳、鈷、錳），還要回收負(fù)極材料（石墨）；不僅能處理退役電池包，還能直接拆解破碎，自產(chǎn)黑粉。

這背后是對一個確定性趨勢的押注：鋰電池退役潮。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，中國內(nèi)地的退役動力電池?cái)?shù)量將從2025年的34.93萬噸，狂飆至2031年的477.59萬噸，復(fù)合年增長率高達(dá)54.6%。誰能在潮水來臨之前布好產(chǎn)能、鎖住上游貨源，誰就能在未來占據(jù)主動。

目前，金晟新能源已坐擁廣東肇慶、江西宜春和贛州三大生產(chǎn)基地，具備年處理10萬噸退役三元電池和4萬噸退役磷酸鐵鋰電池的能力，并計(jì)劃在2026年將三元電池年處理能力提升至28萬噸。

產(chǎn)能只是入場券，真正的難題在于能否拿到足夠多、足夠便宜的“原料”，即退役電池。

對于退役電池供給問題，金晟新能源正在“兩條腿”走路。一方面，繼續(xù)向黑粉供應(yīng)商采購；另一方面，直接與東風(fēng)汽車、國軒高科、力神電池等主機(jī)廠和電池廠建立戰(zhàn)略合作，試圖從源頭鎖定退役電池包。

招股書透露，金晟新能源計(jì)劃使用IPO募資的一部分，在未來三年內(nèi)于中國內(nèi)地設(shè)置約200個電池回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

“大型汽車廠和電池廠對合作伙伴的篩選十分嚴(yán)格，明顯青睞于擁有更大產(chǎn)能、多元化電池再生利用能力的頭部企業(yè)。”金晟新能源在招股書中稱，其希望將自己打造成主機(jī)廠回收體系中的“首選”。

上市之路上仍有多處“失血點(diǎn)”

盡管2025年實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，但金晟新能源仍產(chǎn)生了1.66億元的凈虧損。行政開支、研發(fā)開支和財(cái)務(wù)成本三項(xiàng)合計(jì)高達(dá)3.27億元，幾乎吞掉了全部毛利。這揭示了一個事實(shí)：在強(qiáng)周期的資源回收行業(yè)，僅有技術(shù)是不夠的，還需要足夠的“緩沖墊”來抵御波動。

招股書顯示，金晟新能源正在構(gòu)建多種“緩沖”機(jī)制。最核心的是價(jià)格鎖定安排，金晟新能源通過與期貨商、貿(mào)易商簽訂“背對背”合同，在采購原材料的同時鎖定銷售價(jià)格，從而熨平生產(chǎn)周期內(nèi)的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。2025年，這類業(yè)務(wù)的收入占比已高達(dá)59.5%。此外，金晟新能源還計(jì)劃在2026年進(jìn)軍下游，生產(chǎn)電積鎳和電積鈷。這兩種產(chǎn)品的價(jià)格和毛利率都遠(yuǎn)高于目前的硫酸鎳、硫酸鈷，有助于提升盈利韌性。

另一條出路是出海。盡管金晟新能源目前的全部收入來自中國內(nèi)地，但其招股書已將“推進(jìn)全球化布局”列為五大發(fā)展戰(zhàn)略之一，明確提出要“拓展海外退役鋰電池包再生利用”。

綜合來看，金晟新能源的上市之路還存在多方面的挑戰(zhàn)。截至2025年底，金晟新能源的流動負(fù)債凈額高達(dá)10.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)71.7%，主要依靠短期銀行借款維持運(yùn)營。同時，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)也在上升，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比從2023年的41.3%攀升至2025年的56.1%，其中最大客戶一家的占比達(dá)到了37.6%。