5月19日晚，達瑞電子（300976.SZ）發布公告，擬以7000萬元自有資金受讓楊波持有的東莞運宏模具有限公司（以下簡稱“東莞運宏”）70%股權，切入熱管理賽道。

這筆看似常規的現金收購，卻因兩大核心爭議引發市場關注：標的公司處于資不抵債狀態，凈資產為負，評估增值率卻逼近7倍；同時原股東簽下三年累計4500萬元的高業績對賭，2026年扣非凈利潤需較2025年近乎翻倍。

作為達瑞電子繼收購維斯德（碳纖維材料）后的又一外延布局，本次交易標志著公司正式進軍熱管理賽道，試圖在消費電子與新能源業務之外開辟第三增長曲線。

高溢價、嚴對賭下的現金收購

本次收購方案清晰直白，達瑞電子以7000萬純現金方式支付對價，交易完成后東莞運宏將成為公司控股子公司并納入合并報表。

但從交易核心數據來看，這場收購從估值層面就充滿爭議。根據中水致遠資產評估報告，以2026年1月31日為評估基準日，東莞運宏合并口徑所有者權益賬面價值為-1682.26萬元，處于典型的資不抵債狀態；評估結論采用收益法的測算結果，最終評估值達9900萬元，增值率高達690.49%，溢價率接近7倍。

高溢價背后，達瑞電子看重的是東莞運宏在熱管理賽道的稀缺資源與核心能力。運宏模具成立于2005年，專注風冷、液冷散熱核心部件研發與生產，手握富士康、寶德（Boyd）、立訊技術等一線電子與算力硬件客戶資源，掌握精密沖壓、高密鏟齒、CNC加工等熱管理核心工藝，可提供一站式散熱解決方案，這些正是達瑞電子原有業務不具備、且快速切入賽道必需的核心資產。

從盈利基本面看，標的雖賬面負債高企，卻保持持續盈利：2025年實現營業收入8409.65萬元，凈利潤590.52萬元；2026年1月單月凈利潤70.62萬元，具備穩定的訂單與現金流支撐，這也成為交易雙方支撐高估值的核心依據。

為平衡高溢價風險，雙方設置了嚴苛的業績對賭條款。原股東楊波承諾，2026-2028年東莞運宏累計扣非凈利潤不低于4500萬元，其中2026年需實現扣非凈利潤1000萬元，較2025年實際凈利潤增長約69.3%，近乎翻倍增長。

結合當前業績基數看，這一對賭目標極具挑戰性：2025年全年凈利潤僅590.52萬元，2026年1月單月盈利僅70.62萬元，若要完成全年目標，后續月度凈利潤需大幅抬升。

達瑞電子在公告中明確表示，本次交易旨在通過橫向收購熱管理領域優質標的，推動公司業務從消費電子和新能源行業的精密功能及結構件領域進一步延伸至熱管理賽道，優化業務布局，深化與電子科技領域優質客戶的合作關系。

當前，熱管理賽道正迎來爆發期。隨著AI服務器、新能源汽車、儲能等領域快速發展，散熱需求持續升級，液冷技術滲透率不斷提高。

數據顯示，2025年全球數據中心液冷市場規模達48億美元，預計2026-2035年復合增長率達18.2%。達瑞電子通過收購東莞運宏，可快速獲取熱管理技術、客戶與產能，縮短研發與市場拓展周期，契合行業發展趨勢。

外延并購持續提

達瑞電子2003年成立，2021年登陸創業板，長期深耕精密功能性器件、結構性器件及自動化設備，業務覆蓋消費電子結構組件、新能源結構組件、3C智能裝配自動化設備，是消費電子產業鏈核心供應商之一。

近年來公司依托主業保持穩健增長，2025年實現營業收入31.88億元，同比增長24.24%；歸母凈利潤2.82億元，同比增長16.72%；2026年一季度業績延續增勢，營收8.02億元，同比增長21.7%；歸母凈利潤7198萬元，同比增長25.8%，內生增長基本盤穩固。

本次收購東莞運宏并非達瑞電子首次外延布局。2025年底，公司以1.64億元收購維斯德80%股權，補全了碳纖維產品線布局，強化輕量化材料能力。這兩起并購體現了公司清晰的戰略思路：以產業協同為核心，優先考慮技術互補、客戶協同的細分標的，聚焦輕量化復合材料、算力相關熱管理、AI硬件配套組件等高潛力賽道。

在投資者互動平臺上，公司明確表示，未來將繼續推進外延探索，注重并購后整合落地，提前卡位新興賽道，孵化新業務增長點。

達瑞電子通過收購東莞運宏，邁出了向熱管理賽道轉型的關鍵一步。若整合順利，標的公司業績達標，有望為達瑞電子貢獻新的增長點，推動公司從消費電子精密結構件供應商向綜合熱管理解決方案提供商升級。

但從短期看，本次交易對公司業績影響有限。按70%股權計算，即使東莞運宏2026年實現1000萬元凈利潤，貢獻的投資收益約700萬元，僅占達瑞電子2025年凈利潤的2.5%左右。后續能否進一步帶動業績增長，仍然需要時間觀察。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)