5月20日下午，光伏龍頭通威股份（SH600438，股價16.15元，市值727.07億元）2025年年度股東會在位于成都的通威國際中心五樓舉行。《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）以股東身份參會。

在股東會現場交流環節，來自主流投資機構的投研人員及個人股東等20余人，將“行業何時見底”“周期底部如何減虧避險”等尖銳問題拋給了通威股份管理層。面對二級市場持續低迷的估值表現以及巨額虧損的財務現實，通威股份董事長劉舒琪、副董事長嚴虎等管理層就產能錯配、成本底線以及海外政策變動等市場核心關切進行了現場回應。

通威股份股東會現場 圖片來源：每經記者 蔡鼎 攝

行業深陷周期低谷，供需錯配不改長期增長邏輯

每經記者注意到，過去幾年間，光伏產業歷經了一輪劇烈的起伏波動。此前，高額利潤吸引資本大規模跨界涌入；隨后，行業進入周期低谷，產品價格震蕩下跌。基本面的快速轉變，直接引發了資本市場對光伏板塊估值態度的顯著變化。市場從過去幾年對其高成長、高估值的熱烈追捧，轉變為如今整體估值的系統性調整與長期低迷。

作為昔日的光伏盈利大戶，通威股份也未能在此輪周期中獨善其身。財報數據顯示，受光伏產業鏈供需嚴重失衡影響，通威股份2025年全年實現歸母凈利潤虧損95.53億元。進入2026年，這一虧損態勢依然延續，今年一季度公司歸母凈利潤虧損24.44億元。

在全行業普遍面臨虧損與現金流承壓的背景下，何時能夠迎來周期的拐點，成為本次股東會上投資者最為關注的焦點。

面對股東對于基本面的擔憂，劉舒琪在現場表達了對長周期方向的判斷。她坦言，從2024年、2025年延續至今的行業形態，本質上是需求與供給側在特定階段出現的錯配，即供給端階段性遠大于需求端。

劉舒琪表示，目前的產能過剩并不意味著光伏失去了長期的增長邏輯。她算了一筆賬：如果要落實全球能源轉型共識，全球每年新安裝量必須達到3000吉瓦（GW）至5000吉瓦，在特定情境下甚至需要摸高至10000吉瓦級別的體量。相比于未來龐大的清潔能源需求基數，目前行業的優質產能并非絕對過剩。

此外，隨著全球AI（人工智能）算力產業的爆發，數據中心等基礎設施對電力的消耗呈現爆發式增長，這種“綠電需求”也為光伏行業中長期的復蘇提供了理論空間。但從短期來看，如何在當前的行業洗牌中維持生存，依然是所有企業面臨的最嚴峻挑戰。

嚴控成本放緩擴產，多技術路線布局穿越行業寒冬

當產品售價持續在全行業二三線企業的現金成本線附近徘徊時，成本控制就成為決定企業存亡的關鍵。針對現場股東關于“如何拉開與競爭對手差距”的提問，通威股份管理層將應對解法錨定在了成本管控與技術迭代上。

“在市場充分競爭的極端環境里，我們要生存下來，核心之一就是對原材料成本以及品質、質量的把控。”劉舒琪向股東透露了其核心業務的最新成本情況：“在去年的基礎上，目前我們的硅料現金成本已經控制在2.7萬元/噸左右。”她進一步表示，今年隨著生產端開工率的保證以及技術迭代，公司在成本端仍有繼續挖掘潛力的空間。

雖然今年一季度依然虧損，但透視通威股份財報數據，其資產端已反映出主動防御的跡象。一季度公司24.44億元的虧損額相較于2025年第四季度已實現環比減虧43%。同時，截至2025年末，公司在建工程較上年末大幅壓降72.22%，顯示出管理層正有意放緩產能擴張節奏以保全現金流。

此外，針對價格戰泥潭，通威股份管理層強調，技術創新才是打破同質化的出路。據悉，通威不僅在推進PERC（鈍化發射極和背面電池）向TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸電池）的技術迭代，目前公司內部已經針對BC（背接觸電池）路線的1.0、2.0、3.0版本進行同步開發。同時，公司已投入建設了一個兆瓦級的鈣鈦礦中試線，并擁有一條吉瓦級別的異質結研發線，試圖通過底層的技術儲備來應對長周期波動。

退稅取消疊加壁壘抬升，出海轉向新興市場穩增量

在國內存量市場競爭白熱化的背景下，向高利潤率的海外市場尋找增量已成為國內光伏龍頭的共識。2025年，通威股份的組件出貨量穩居全球前五。其中，海外市場銷售同比增長164%，這一度成為通威股份對沖國內下行壓力的關鍵工具。

然而，今年以來的宏觀政策變動，讓光伏出海平添了新的不確定性。根據財政部、國家稅務總局發布的公告，自2026年4月1日起，全面取消光伏等產品增值稅出口退稅。業內測算，取消9%的出口退稅，預計將使光伏產品成本每瓦上升0.06元至0.07元。在海外貿易壁壘增加與退稅政策取消的雙重夾擊下，通威股份的海外戰略是否依然牢靠，成為參會股東拋出的又一尖銳問題。

對此，劉舒琪回應稱，短期內政策調整可能會引發部分企業的出貨波動或成本傳導壓力。但長期看，無論退稅政策如何演變，海外市場對光伏產品的剛性需求是真實存在的。

在海外細分市場研判上，通威股份管理層表示，歐洲等成熟存量市場每年依然能保證20%到30%的固定增長。隨著能源轉型提速，中東等國家和地區對光伏的戰略投入也呈現出增長態勢。

更為關鍵的增量預期來自廣闊的發展中國家市場。“比如尼日利亞、南非這些國家，擁有極其龐大的人口基數，但面臨著嚴峻的缺電形勢。”劉舒琪表示，對這些國家而言，光伏發電直接關系到基本民生與工業用電的最迫切需求。

通威股份管理層預計，綜合發達國家與欠發達國家的整體需求測算，公司今年在海外市場的整體出貨仍有望維持20%左右的穩健增長。在地緣沖突頻發加深各國能源安全焦慮的背景下，光伏龍頭企業試圖通過從“產品輸出”向“產能、技術輸出”的轉變，來消化出口退稅取消帶來的成本陣痛。

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