上海
文丨郭小興 編輯丨百進
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
（本文約為1100字）
【正經社“汽車淘汰賽”觀察之53】
截至5月20日，上汽集團近期已連收8根陰線。回看始于2025年8月的此輪調整，K線的下行，顯得十分陡峭，區間跌幅接近40%，市值蒸發超900億元。
曾經的A股整車一哥，在傳統汽車與新勢力的賽跑中，正經歷最殘酷的估值絞殺。
市場主流判斷是：短期經營難現拐點，估值仍有下探壓力。
這背后，是基本面三條利空線的集中釋放。
1、業績增長乏力。2026年一季度，營收1404.18億元，同比下滑0.31%；歸母凈利潤30.26億元，同比微增0.09%；扣非凈利潤27.76億元，同比減少2.6%。主業盈利已經實質性下滑。傳統燃油車基本盤持續萎縮，新能源業務尚未貢獻足夠利潤。
2、回款能力變差。2025年，應收賬款高達820.53億元，同比增長17.78%。應收賬款周轉天數，從2024年的40.36天增至2026年一季度的50.87天，回款周期整整拉長了10天。經銷商庫存高企，對渠道的議價能力大幅削弱，現金流質量持續承壓。
3、核心合資品牌受沖擊。上汽大眾1-4月累計銷量22.99萬輛，同比下滑25.99%，4月單月銷量同比大跌51.53%。上汽通用五菱的銷量，1–4月同比下降約為14%，4月單月同比下降約為30.80%。
不過，話說回來，上汽集團真的什么都沒做嗎？顯然不是。
正經社分析師注意到，1-4月，上汽自主品牌銷量91萬輛，同比增長6.9%，占集團總銷量的69.9%，較去年同期提升了5.5個百分點。4月整車銷售32.8萬輛，連續第四個月位居中國車企銷量榜首。
更值得關注的是新能源滲透和出海增速。1-4月，海外市場累計銷售45.9萬輛，同比大漲50.2%。MG品牌憑借出海戰略在歐洲賣出30萬輛，海外高溢價成為自主板塊少有的現金牛。
技術量產的齒輪確實已經轉動，只是從技術突破到利潤兌現，中間還有一條艱苦的道路。
最真實的殘酷場景是：自主品牌的銷量上升，沒能完全對沖合資板塊利潤斷崖式下滑。
正經社分析師認為，上汽集團目前真正的兩難在于：
合資板塊的利潤主力已經乏力，自主品牌的利潤新軍卻還沒完全接上。新舊動能交替之際，財務上必然會出現一段斷層期。資本市場的耐心卻不會無限延長，股價的陡峭下行，正是市場對這段斷層期定價的某種反應。
回到最初的問題：新汽車時代，上汽拿了幾張入場券？
第一張是自主品牌崛起的門票。自主銷量占比近七成已成既定事實，從合資驅動到自主驅動的結構切換已經完成基本框架。這場切換來得雖晚，但總算來了。
第二張是新能源與智能化技術的進場券。十多年來超過1500億元的研發投入沒有打水漂，半固態電池、AI原生汽車架構、線控底盤等高壁壘技術正在逐步量產裝車。
第三張是出海的全球門票。海外銷量年增50%以上，MG在歐洲立住了品牌，這條通路是最具長期價值的差異化優勢。
但也必須承認，最核心的門票——盈利能力的持續恢復，還沒有完整拿到。
可以說，上汽集團已經拿到了幾張入場券，但離坐穩牌桌，還有很長一段路要走。【《正經社》出品】
CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然
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