日本國(guó)債市場(chǎng)正在經(jīng)歷數(shù)十年未見(jiàn)的劇烈變動(dòng)，這讓全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新審視一個(gè)長(zhǎng)期被忽視的風(fēng)險(xiǎn)：持有約1萬(wàn)億美元美債的日本投資者，會(huì)不會(huì)把錢(qián)搬回家？

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》最新報(bào)道，多家投資機(jī)構(gòu)已開(kāi)始為日本資金大規(guī)模回流本土做準(zhǔn)備，押注日本投資者將逐步賣(mài)出美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入收益率持續(xù)攀升的日本政府債券（JGB）。

周五，日本10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率盤(pán)中升至2.73%，為1997年5月以來(lái)最高水平。

30年期日債收益率則首次突破4%——這是該期限債券自1999年首次發(fā)行以來(lái)從未到達(dá)的位置。5年期和20年期國(guó)債收益率也在本周早些時(shí)候雙雙刷新歷史紀(jì)錄。

日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月（Satsuki Katayama）周五對(duì)記者表示，全球主要債券市場(chǎng)的國(guó)債收益率都在上升，“這些動(dòng)態(tài)相互影響，產(chǎn)生了疊加效應(yīng)。”

分析師預(yù)計(jì)日債收益率將繼續(xù)走高。日本央行去年12月已將政策利率上調(diào)至0.75%，為三十年來(lái)最高，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年6月將再加息25個(gè)基點(diǎn)至1%。

理解這場(chǎng)押注，需要先理解日本投資者為何在海外持有如此龐大的資產(chǎn)。

過(guò)去數(shù)十年，日本長(zhǎng)期維持超低利率，國(guó)內(nèi)債券幾乎沒(méi)有回報(bào)。為了追求收益，日本保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金和銀行等機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模出海，買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債、歐洲債券乃至全球各類(lèi)資產(chǎn)。

目前，日本投資者持有約1萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，是全球最大的境外美債持有方，遠(yuǎn)超其他國(guó)家。

如今，隨著日債收益率大幅上升，這一邏輯正在逆轉(zhuǎn)。英國(guó)資產(chǎn)管理公司BlueBay的首席投資官M(fèi)ark Dowding直接點(diǎn)明了這一轉(zhuǎn)變。BlueBay今年3月剛剛推出了旗下首只日本債券基金。

Dowding表示：“新增資金不會(huì)再配置到海外。不會(huì)流向美國(guó)企業(yè)債，不會(huì)流向美國(guó)國(guó)債，而是會(huì)回到日本國(guó)內(nèi)配置。”

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，資金回流的跡象已經(jīng)出現(xiàn)，盡管規(guī)模尚小。

據(jù)基金監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)，今年3月，投資者向日本主權(quán)債基金凈流入約7億美元，創(chuàng)下該類(lèi)別有記錄以來(lái)單月最大流入規(guī)模。4月的凈流入為8600萬(wàn)美元，回歸近期正常水平。

Ruffer基金經(jīng)理Matt Smith對(duì)此判斷更為直接。他表示：“壓力正在積聚——長(zhǎng)端國(guó)內(nèi)收益率持續(xù)上升，機(jī)構(gòu)層面的信號(hào)也是'請(qǐng)把錢(qián)帶回日本'。我們認(rèn)為日元升值會(huì)先緩慢發(fā)生，然后突然加速。”

Smith還表示，Ruffer目前持有日元多頭倉(cāng)位，將其作為核心對(duì)沖工具。“一旦市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，尤其是以美國(guó)信貸市場(chǎng)為中心的動(dòng)蕩，日本投資者將資本帶回國(guó)內(nèi)，屆時(shí)日元將會(huì)走強(qiáng)。”

不過(guò)，分析師提醒，日本機(jī)構(gòu)投資者目前實(shí)際上仍在凈買(mǎi)入外國(guó)債券。

RBC資本市場(chǎng)亞洲宏觀策略師Abbas Keshvani指出，盡管日債收益率已經(jīng)“表面上為投資者提供了更好的補(bǔ)償”，但過(guò)去12個(gè)月，日本投資者仍?xún)糍I(mǎi)入了約500億美元的外國(guó)債券。

原因在于日債市場(chǎng)本身的不確定性。日本首相高市早苗今年2月贏得選舉，其競(jìng)選承諾包括擴(kuò)大政府支出和補(bǔ)貼通脹壓力。分析師越來(lái)越多地警告，政府今年晚些時(shí)候?qū)⒈黄染幹蒲a(bǔ)充預(yù)算，這將進(jìn)一步壓低日債價(jià)格、推高收益率。

Keshvani表示：“供需動(dòng)態(tài)都指向收益率繼續(xù)走高。作為投資者，如果你知道收益率還會(huì)繼續(xù)上升，現(xiàn)在就很難有買(mǎi)入的意愿。”

此前，日本央行通過(guò)量化寬松和收益率曲線(xiàn)控制政策大量購(gòu)買(mǎi)日債，是市場(chǎng)最重要的買(mǎi)家。隨著日本央行逐步退出，市場(chǎng)回歸傳統(tǒng)供需邏輯，日債價(jià)格波動(dòng)明顯加劇。

日資回流的潛在規(guī)模，讓美債市場(chǎng)不得不認(rèn)真對(duì)待這一風(fēng)險(xiǎn)。

日本是美國(guó)國(guó)債最大的境外持有方，持倉(cāng)規(guī)模約1萬(wàn)億美元。一旦日本機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始系統(tǒng)性減持，對(duì)美債供需格局的沖擊將是實(shí)質(zhì)性的。

目前，華爾街的押注更多是一種前瞻性布局，而非對(duì)已發(fā)生事實(shí)的反應(yīng)。但隨著日債收益率繼續(xù)攀升——分析師將今年晚些時(shí)候10年期日債收益率達(dá)到3%視為現(xiàn)實(shí)目標(biāo)——這一押注的邏輯將愈發(fā)清晰。