圖源：衢州發展網站

苗野丨發自北京

5月19日早盤，衢州發展股價再度被按在跌停板上，報收3.96元/股，總市值應聲滑落至336.95億元。

前一日，衢州發展剛剛經歷了重組終止后的首次開盤，一字跌停，報4.4元/股，盤中封單金額一度超過30億元，市值蒸發逾40億元。連續兩日跌停宣告了市場情緒的冰點。

這一切的導火索，是一紙突如其來的終止公告。

5月17日晚間，衢州發展披露，經董事會審議通過，公司終止通過發行股份方式購買先導電科95.4559%股份并募集配套資金的交易議案。這場耗時逾9個月，承載著衢州發展“科技實體化”轉型夢想的跨界并購大戲，在股東之間訴求差異、定價談不攏的分歧中戛然而止。

就在并購終止前四天，5月13日，衢州發展宣布公司董事長付亞民及副總裁陳英驊因工作調整原因，將于2026年5月29日離任，原定任期到期日為2027年7月17日。控股股東衢州智寶同步提名孔德壯和黃濤為董事候選人，二人均來自衢州國資體系，此次人事更替被視為衢州國資進一步深度掌控上市公司治理權的重要信號。

有投資者分析認為，此時換帥不僅僅是“任期調整”，更深層次的含義可能是對收購先導電科失敗的“責任調整”，新任班子需要用更快更穩的方式彌補轉型的“欠賬”。

與此同時，衢州發展2025年財報也透露出不容樂觀的信號：全年營業收入同比驟降78.23%，歸屬母公司凈利潤同比下滑74.29%。下行態勢延續到2026年一季度，當季衢州發展的營業收入同比下降50.52%；歸屬母公司凈利潤同比下降25.83%。

衢州發展表示，目前公司生產經營情況正常，本次交易終止不會對公司的生產經營和財務狀況造成重大不利影響，公司擬于5月20日就此召開投資者說明會。

百億并購告吹、核心高管離任、業績持續承壓，一系列利空消息密集釋放，這家脫胎于昔日“新湖系”的老牌房企，正在經歷國有化后最嚴峻的考驗。衢州國資入主后的轉型棋局，也正面臨關鍵的十字路口。

百億并購折戟

這場宣告終止的并購，一度承載著衢州發展國資入主后的轉型雄心。

回溯時間線，2024年7月，衢州國資正式入主新湖中寶，后者隨后更名為“衢州發展”，確立了從“傳統房地產”向“高科技投資賦能+地產資產管理”雙主業模式轉型的戰略方向。

2025年7月29日晚，衢州發展公告擬通過發行股份等方式購買廣東先導稀材所持的先導電科股份。根據交易預案，衢州發展擬以3.46元/股的發行價格，收購先導電科48名股東合計持有的95.4559%股份，募集配套資金總額不超過30億元，標的公司100%股權預估值不超過120億元。

這是衢州國資入主后的首筆重大并購，彼時被視為衢州發展從傳統地產向硬科技實體制造轉型的戰略一躍。8月13日衢州發展復牌，股價連續3個交易日漲停，最高觸及6.03元/股，總市值一度突破460億元。

但逾9個月的博弈終究未能彌合巨大的利益鴻溝。

衢州發展公告坦言，先導電科股東結構極為多元，涵蓋央企、地方國企、民營資本及產業基金等各方主體，各方訴求存在差異，在交易定價與核心條款上仍存在較大分歧，難以達成共識。

戲劇性的是，此次終止并非衢州發展主動喊停。5月15日晚，先導稀材向衢州發展主動發函，提請終止本次交易；5月17日，衢州發展董事會全票通過終止議案。

“股權結構過于多元，既有股東利益訴求不一致的重組標的，在推進過程中極易因利益分配問題陷入僵局。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，此次收購告吹對衢州發展的短期沖擊不可忽視。僅靠地產難以支撐公司長期發展，向專業化產投平臺轉型的戰略方向不會改變，但路徑需要重新謀劃。新的執行團隊將承擔重新尋找轉型路徑，穩定地產基本盤和修復投資者信心的三重任務。

主業承壓，路在何方？

如果說終止重組是外部阻力使然，那衢州發展主業的下滑，則更深層反映了公司內在的經營壓力。

財報數據顯示，2025年衢州發展實現營業收入35.89億元，同比下降78.23%；歸母凈利潤2.61億元，同比下降74.29%，這已是公司連續第五年凈利潤同比下滑。經營活動產生的現金流量凈額從2024年的3.62億元縮至1.39億元，同比下降61.67%。

進入2026年一季度，頹勢未減。當季衢州發展實現營業收入1.71億元，較上年同期下降50.52%；歸屬母公司凈利潤為3.14億元，同比下降25.83%。

對于業績驟降的原因，衢州發展解釋稱，主要系地產項目開發和交付具有周期性和階段性影響。上年同期個別項目集中交付結算金額較大，導致本期營業收入中房地產結算收入銳減。2025年房地產結算收入僅為33.78億元，同比下降約129.14億元，下降比例高達79.27%；毛利率19.86%，同比下降17.65個百分點。

換句話說，地產結轉規模的收縮直接拖累了整體業績，這種“銷售與結算時間錯配”的矛盾，折射出地產行業深度調整期特有的盈利不確定性。但對于正從傳統地產向“地產+高科技”戰略轉型的衢州發展而言，舊有的地產“造血”能力衰減與新增的科技投資回報之間或已現“青黃不接”。

好的一面是，衢州發展已投資的硬科技企業組合及其背后的龐大產業生態是不可忽視的戰略資源。截至2025年末，公司有息負債合計306.29億元，占總資產32.88%；資產負債率55.3%，同比下降0.96個百分點，在房地產行業內部仍處相對健康區間，也意味著衢州發展在資本結構方面仍有回旋余地。

柏文喜認為，衢州發展短期內以地產資產優化穩住陣腳，中期通過國資資源嫁接尋找替代性轉型標的，降低“一口吃胖”預期，采取“小步快跑”策略，以“財務投資+戰略培育”相結合的模式布局硬科技，長期需證明專業化產投平臺不是概念而是可持續的商業模式。

“承壓”是現狀，“前行”是必選題。5月20日的投資者說明會將是衢州發展新管理層回應市場質疑的第一道關，能否在失去先導電科這張“硬科技入場券”后，迅速找到替代性的轉型路徑，將決定這家老牌房企在國有化后能否真正兌現“高質量發展”的承諾。