股東“靈魂拷問”平安

平安的股價，是否真的被低估了

5月20日，中國平安2025年度股東大會，召開了。

期間，多位股東接連發(fā)問，馬明哲、郭曉濤、付欣接力作答。其中，看點連連。AI的，負債端的，投資端的，以及戰(zhàn)略層面的長期發(fā)展邏輯，可謂是“傾囊相授”。

看下來，甚是快意。為此，「今日保」歸納總結(jié)出4個極具代表性的“靈魂拷問”，重現(xiàn)彼時彼刻。

第一問

低利率周期持續(xù)，平安6.49萬億險資靠什么掙到能匹配二十年保單成本的長期回報？為何早年權(quán)益市場估值低的時候，平安反而不去“抄底”？為何現(xiàn)在，權(quán)益市場估值上來了，也跟著加倉了？

這是當(dāng)天最先拋出的問題之一。市場利率持續(xù)下行多年，險資作為以固收為底倉的長期資本，資產(chǎn)端收益率結(jié)構(gòu)性承壓——“利差損”是過去幾年壓住整個保險板塊估值的五指山。

對這樣一個宏觀且復(fù)雜的問題，郭曉濤大概的邏輯是：

“我們投資的目的不是為了去贏取短期的投資回報，我們的目的是跟負債端的久期匹配。”

可謂是重新定義了問題。的確，壽險投資，邏輯很多，但一切邏輯的前提，就是服務(wù)于負債端。

險資長期資本屬性，意味著投資，就是要把負債端十幾二十年的久期承諾反推到資產(chǎn)端，而非被短期的收益牽著鼻子走。

對此，郭曉濤解釋道：

“權(quán)益占比比較低的時候，那個時候市場利率相對現(xiàn)在是比較高的，我們投資的最核心的邏輯是資產(chǎn)端的收益率能夠高過負債端收益率，這是最重要的。”

“當(dāng)市場利率比較高的時候，我如果可以拿到固收類產(chǎn)品3%以上的收益率產(chǎn)品的投資標(biāo)的的話，我就會傾向于配置固收類產(chǎn)品或者它的占比會高一些。”

“我們在利率比較高的時候配置幾千億高利率固收產(chǎn)品，我們到現(xiàn)在還在享受那個時候的紅利。”

也就是說，過去的那些高固收資產(chǎn)，就是整個平安投資端的保底。這其實和當(dāng)前浮動收益型產(chǎn)品的邏輯，如出一轍：有了好的保底，去搏一把更好的收益。

順著這一思路，為什么平安今天開始超配權(quán)益，或者說是銀行股、保險股這種高股息，類固收的資產(chǎn)，就很清楚了：匹配負債端的形態(tài)。

“保險投資，關(guān)鍵在于匹配。比如，資產(chǎn)和負債的匹配，久期匹配的問題，成本和投資回報匹配，不同賬戶之間的匹配，穿越周期的匹配，還有監(jiān)管要求的匹配”，郭曉濤說。

第二問

壽險代理人產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)價值增速是否達到預(yù)期？后續(xù)公司有哪些落地措施提振壽險業(yè)務(wù)？

這個問題，平安恐怕早有準(zhǔn)備。2025年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，郭曉濤輕車熟路，整體的、渠道的，一連串?dāng)?shù)據(jù)，脫口而出。

但顯然，市場更希望知道的，是平安這些數(shù)據(jù)背后的真實想法。據(jù)聞，銀保渠道，已成為一大重點工程。一份前4月銀保渠道的交流數(shù)據(jù)，亦證明了這一點：新單超100%的增速，平安已成為銀保最大玩家。

不免讓人疑惑，平安，一個以個險隊伍見長的公司，為什么要從戰(zhàn)略層面看這一渠道？一定有著全局的考量。

郭曉濤甚至表示：

“銀保的占比已經(jīng)從非常小到現(xiàn)在已經(jīng)成為一個重要渠道，而且我們相信未來仍然是驅(qū)動整個平安業(yè)績穩(wěn)定增長非常重要的力量。”

或許，看平安當(dāng)前的渠道結(jié)構(gòu)，能抓住一些蛛絲馬跡：

個險渠道轉(zhuǎn)型中，銀保渠道爆發(fā)式增長，社區(qū)金融聚焦二開，百萬兼職渠道主打下沉市場。此外，郭曉濤還表示：

“線上渠道，我們認為這是未來發(fā)展趨勢。以現(xiàn)在AI科技發(fā)展，線上渠道將會成為保險驅(qū)動增長一個另外重要的渠道。”

如是，用三個字來形容平安的渠道戰(zhàn)略，就是：全都要。

這與華為之前的“飽和式進攻”，頗為相似。

這或許也表明，當(dāng)前的整個前端銷售，已經(jīng)進入了一個混沌階段，或者，再大膽一點，一個新舊交替的階段。其中，既有發(fā)展的機會，也將面臨更為劇烈的波動。

說得再明白一點，可能，個險一支獨大的時代結(jié)束了。

“渠道均衡，是我們應(yīng)對周期波動的關(guān)鍵打法。任一渠道進入低谷，其他渠道隨即補位——彼此咬合、依次發(fā)力，壽險業(yè)務(wù)的增長動能由此層層接續(xù)，而非依賴單點爆發(fā)。”

當(dāng)然了，個險，定還是平安的一大基本盤。少言寡語的馬明哲，對“未來如何推動代理人隊伍的發(fā)展”，主動接話，說：

“復(fù)雜事情簡單做，簡單事情重復(fù)做，重復(fù)事情標(biāo)準(zhǔn)做，標(biāo)準(zhǔn)事情堅持做。”

第三問

平安未來在國際開拓方面有哪些打算？保險銷售在國際上如何拓展？

這定是篤信了中國企業(yè)出海的故事，亦或許，看到了港險市場的誘惑。

郭曉濤給了三個層面的思考：

第一，服務(wù)我們的客戶，是我們最重要的發(fā)展策略方向。我們客戶哪里，我們就服務(wù)到哪。我們客戶需求在哪，就是服務(wù)到哪。

第二，結(jié)合我們自己的競爭優(yōu)勢，我們自己競爭優(yōu)勢在哪，我們就在哪里深耕、發(fā)展。

第三，我們是金融機構(gòu)。我們會在整個監(jiān)管框架下去尋找我們發(fā)展空間。

并表示：

中國市場的成長性和盈利性目前依然是全球最好的，海外業(yè)務(wù)現(xiàn)狀主要是服務(wù)客戶的海外資產(chǎn)配置需求，險資海外投資在監(jiān)管比例框架內(nèi)。

然后說：

“平安的競爭優(yōu)勢，整個公司戰(zhàn)略叫做“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”。其中，綜合金融體系，無論是各式各樣的金融的業(yè)務(wù)牌照還是機構(gòu)鋪設(shè)、線上渠道建設(shè)，在國內(nèi)有非常強的競爭力。同樣的，平安的醫(yī)療、健康、養(yǎng)老服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和我們服務(wù)體系在國內(nèi)也都非常強勁。”

不得不承認，強大的服務(wù)力，在如今的保險市場，很重要。

“產(chǎn)品本身的差異化是很難被體現(xiàn)出來。整個行業(yè)已經(jīng)進入到存量化競爭、同質(zhì)化競爭階段。只有用服務(wù)才能真正創(chuàng)造出差異化競爭優(yōu)勢，而且服務(wù)是相對高頻的，金融產(chǎn)品跟客戶交互相對低頻。”

的確，60后這一波嬰兒潮人口的養(yǎng)老需求，巨大。痛點，也很明顯。誰能解決他們的需求，誰就能贏得這一波養(yǎng)老競賽，實現(xiàn)跨越式的發(fā)展。

馬明哲補充道：

“我們看看全世界金融市場、保險市場，中國毫無疑問是全世界無論是成長性和盈利性，是最好的。

“我們手上資本是這么多，我們應(yīng)該把我們資本放在最有成長性、利潤最好的地域，那中國肯定是。”

簡而言之，有限的資源，投入到最具潛力和可能性的市場。

“如果有一天我們到海外去，那是不是我們有能力比人家做得更好？如果我們沒有這個能力，我們就不會去。”

第四問

公司每一年在AI投資是幾百億的投入，放眼整個中國科技公司也是名列前茅的投入。但是好像目前的投入跟我們股價的反映確實有點不太匹配，咱們實話實說，AI投入與產(chǎn)出是不是不成比例？或者我們每年財報根本沒有把AI投入產(chǎn)出體現(xiàn)給投資者看。

付欣先回應(yīng)了股價的部分，大概的意思是，板塊輪動是階段性因素，外資行評估在90到100港元區(qū)間，比現(xiàn)價高50%以上。

郭曉濤接過AI那一段，開口就把定位講了：

“做AI不是為了做AI而做AI，定位是為了給我們核心主業(yè)賦能，讓主業(yè)更加有競爭力。”

和投資一樣，圍繞壽險主業(yè)。

然后列舉了服務(wù)端降本增效的一系列數(shù)據(jù)和動作。

“內(nèi)部看AI如何為平安創(chuàng)造價值，不是為了科技做科技，而是在金融主業(yè)、醫(yī)療主業(yè)里面降低成本，提高效率、促進銷售，提升客戶服務(wù)體驗，讓客戶能夠跟我們留存率、留存時間更長，能夠帶來新的復(fù)購。”

“最近推出綜合金融九九歸一服務(wù)平臺，把平安集團旗下十幾個APP整合在一起，形成一個月活接近1億綜合金融服務(wù)平臺。

“這樣一個服務(wù)平臺給我們帶來的效果，一方面客戶體驗更好。發(fā)生什么問題在線上直接解決，一句話理賠，一句話可以買保險。這是客戶體驗方面。”

AI在其中發(fā)揮的作用，很大。

不得不說的是，盡管這也是真金白銀，但似乎很難打開想象空間。

這也是正常的。畢竟相比糧草先行，大家還是對沖鋒陷陣的演義，更津津樂道。盡管前者，才是一切的根本。

這或許也是多年來，科技故事，之于平安的一大困擾。

事實上，平安也無需為之煩惱，從根上講，平安就不是一家科技公司。主要還是一家保險公司。

AI in all，倒不如說是 AI for all。

但只要一說到AI，投資者的理解，或者說期望，大概率確實是有偏差的。畢竟AI乃最為火熱的話題，也是股價上漲的一大動力。

就像對保險主業(yè)的理解一樣。這或許就是平安股價，在這一階段被低估的一個原因吧。

特斯拉FSD 終于入華

特斯拉FSD 終于入華

5 月 21 日，特斯拉官方在社交平臺公布監(jiān)督版 FSD 最新可用市場名單，中國與美國、加拿大、墨西哥、波多黎各、澳大利亞、新西蘭、韓國、荷蘭、立陶宛一同在列。

縱然，滿血版還需等工信部批復(fù)，但這一次，狼，真的來了。

整個自動駕駛賽道的競爭，本身，已足夠激烈。

2025 年，中國城市 NOA（導(dǎo)航輔助駕駛） 年銷量從接近零飆升至 267 萬輛，高速 NOA 標(biāo)配滲透率接近 20%，L2 整體滲透率突破 60%，華為乾崑 ADS 一家貢獻 74.5 萬輛，比亞迪把高階智駕下沉到 7 萬級車型。

再放進來一特斯拉，純視覺端到端與"多傳感器融合+激光雷達"兩條路線，正面對決。

這必然是一場烈度極高的競爭。

而市場的競爭，往往也是推動新事物發(fā)展的最強動力。或許，智駕啟動率，也將較當(dāng)前的10%，有著明顯的提升。

而智駕啟動率每往上抬一個臺階，車險的根基，就被抽走一寸。

事實上，「今日保」乃至行業(yè)眾多資深人士均表示，電車真正顛覆車險的地方，不在于汽車本身，而是核心標(biāo)的物的改變。

在自動駕駛情景下，尤其是高階自動駕駛，絕大部分的責(zé)任，將轉(zhuǎn)移至智駕服務(wù)提供方，也就是主機廠。這樣一來，從某種程度上說，責(zé)任險化，將在車險中扮演更為重要的角色。

此外，再疊加主機廠對數(shù)據(jù)的控制力，以及DTC直銷模式的進一步推進，主機廠在車險生態(tài)中的話語權(quán)，無疑將明顯提升。

誠然，從當(dāng)前的市場格局看，似乎保險公司，依舊穩(wěn)如泰山。但也要看到，比亞迪財險、小米牽頭的法巴天星，已然代表著市場中的新力量；在美國，特斯拉也有著自己的保險業(yè)務(wù)。

盡管這一力量，很小，甚至，這些公司本身，或多或少也還存在著自身的問題，但無論如何，這一趨勢，已經(jīng)出現(xiàn)了。

而留給傳統(tǒng)車險的時間，還有多少呢？反正，掀桌子的人不會等坐桌子的人想清楚。

平安國壽“互持”

新華買入人保

這是緣何？

港交所披露易里又一筆增持。

5月11日，平安人壽以每股31.48港元買入中國人壽H股1438.1萬股；至5月14日，平安系對國壽H股的持股比例升至14.03%。

再往前看：

2025年8月首度舉牌國壽與太保，2026年一季度國壽反向躋身平安前十大流通股東，新華兩只賬戶合計持有人保H股已超1.78億股……

買同業(yè)，為什么？

10年期國債收益率一度維持在1.75%關(guān)口下方，長期低于部分保險產(chǎn)品預(yù)定利率，利差損壓力抬頭，權(quán)益配置上行已是行業(yè)共識。

2026年一季度數(shù)據(jù)顯示，保險資金運用余額已達39.4萬億元，其中股票和證券投資基金占比15.5%。去年同期，這一數(shù)字為12.8%；前年同期，為12.0%左右。

其中，高股息標(biāo)的，自然成了險資的“紅利避風(fēng)港”。之前，買銀行股，現(xiàn)在，買保險股。

而且，保險公司，自然是更懂保險公司的。且，諸如平安等公司的股價，依舊處于一個低估的狀態(tài)。畢竟現(xiàn)在市場中的錢，都跑去AI那里湊熱鬧了。

但，這種看上去很像相互抬轎子的“互持”，不免會讓人警惕。尤其是金融系統(tǒng)內(nèi)部的相關(guān)性。

保險公司買銀行股，本質(zhì)上是在保險資產(chǎn)負債表中增加銀行業(yè)風(fēng)險敞口；保險公司買保險股，則是在保險業(yè)內(nèi)部增加同周期風(fēng)險敞口。

一旦利率、股市、信用風(fēng)險同時變化，所謂“長期投資”也會面臨償付能力和利潤表波動的雙重考驗。

邏輯，自圓其說，但不要讓合理選擇演化為新的金融脆弱。