當(dāng)SK海力士今年人均獎金有300多萬的預(yù)測引人艷羨，國內(nèi)存儲廠商也沒閑著。

日前，國內(nèi)存儲芯片廠商長鑫科技更新了科創(chuàng)板IPO招股書。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，其營收同比翻了8倍多，來到508億元，凈利潤更是同比增長1268.45%至330.12億元，等于日賺3.67億元。

同時，其在最新招股書中預(yù)計，今年上半年將實現(xiàn)1100億至1200億元的營收，660億至750億元凈利潤。

這家到去年底累計未彌補虧損超360億元、長期被視作燒錢黑洞的內(nèi)存廠，就這樣突然迎來了盈利大反轉(zhuǎn)。

資本市場的情緒隨即被其點燃。5月18日、19日兩個交易日，A股存儲芯片、HBM、先進(jìn)封裝等板塊持續(xù)走強；長鑫概念股行情也迅速升溫，多只核心標(biāo)的出現(xiàn)漲停或大幅上漲。

從巨虧到巨賺

長鑫科技的一季度業(yè)績?yōu)楹文茏屬Y本市場為之沸騰？

要知道，在A股，單季度凈利潤能超過300億元的企業(yè)屈指可數(shù)，往往只有國有大行、“兩桶油”以及貴州茅臺這樣的少數(shù)巨頭。

放在國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)中，長鑫科技的盈利表現(xiàn)更顯夸張。無論是作為晶圓代工龍頭的中芯國際，還是同樣做存儲芯片的兆易創(chuàng)新，單季利潤也只有幾億到十幾億元規(guī)模。

換句話說，作為一家仍處于重資產(chǎn)、高折舊階段的存儲芯片廠商，長鑫科技在一個季度里賺出了許多A股半導(dǎo)體公司10年甚至更久才能賺到的錢。

而就在不久前，長鑫科技還是另一個模樣。

根據(jù)招股書，2022—2024年，其凈虧損分別為91.71億元、192.25億元、90.51億元；到去年，其扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤71.44億元，但截至年底，其創(chuàng)辦以來累計未彌補虧損仍有366.5億元。

仿佛一夕之間，這個“燒錢無底洞”就搖身變成了“印鈔機”。

被評為“炸裂”的業(yè)績背后，是長鑫科技踩中了AI帶來的全球存儲芯片超級周期。

隨著大模型訓(xùn)練、AI服務(wù)器與高性能算力需求爆發(fā)，作為提供高速數(shù)據(jù)訪問的關(guān)鍵內(nèi)存組件，DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器），尤其是HBM（高帶寬內(nèi)存）的需求也持續(xù)飆升。供需極度失衡之下，存儲芯片價格快速上漲。

已在行業(yè)里摸爬滾打了10年、走到全球份額第四的長鑫科技，也成為這一輪漲價潮的重要受益者。

“一方面，下游市場需求旺盛，為長鑫科技的產(chǎn)品驗證和客戶拓展提供了窗口期；另一方面，存儲芯片價格暴漲，長鑫科技的產(chǎn)能利用率和營收規(guī)模有望同步提升，盈利空間也能得到改善。”科方得咨詢機構(gòu)負(fù)責(zé)人張新原對中國新聞周刊表示。

超級周期之后

那么，長鑫科技自身能否撐起如此大的市場期待？

畢竟，從行業(yè)地位來看，長鑫科技雖然已位列全球DRAM廠商第四位，但去年第二季度，其銷售額市占率只有約3.97%，與三星、SK海力士和美光三大巨頭仍存在明顯差距。

更關(guān)鍵的是，長鑫科技的這輪利潤爆發(fā)，高度依賴于AI驅(qū)動下的全球存儲芯片超級周期。

DRAM一直是半導(dǎo)體行業(yè)中最典型的強周期賽道之一。由于產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)能建設(shè)周期長、資本開支巨大，行業(yè)往往會在需求高漲時集中擴產(chǎn)，又在需求回落后迅速陷入供過于求，價格波動極為劇烈。

2022年至2023年，全球消費電子需求低迷，DRAM價格曾持續(xù)下跌。彼時，包括三星、SK海力士與美光在內(nèi)的存儲巨頭，均出現(xiàn)利潤大幅縮水，并陸續(xù)采取減產(chǎn)、削減資本開支等措施，以緩解庫存與價格壓力。

而對于一家仍處于重資產(chǎn)擴產(chǎn)階段的國產(chǎn)DRAM廠商而言，這種周期波動帶來的壓力，會被進(jìn)一步放大。

財經(jīng)評論員郭施亮指出，當(dāng)前存儲芯片行業(yè)正處于上行周期中期階段。按照歷史規(guī)律，存儲行業(yè)的景氣周期通常持續(xù)1.5年至2年，超級周期也往往只有3年左右。

“如果長鑫科技在行業(yè)最景氣的時候IPO，市場可能會給予更高估值；但若上市時行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入下行階段，市場對其未來業(yè)績增速的預(yù)期，也可能迅速轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。”郭施亮表示。

中央財經(jīng)大學(xué)副教授劉春生則進(jìn)一步判斷：“目前市場已提前透支了國產(chǎn)HBM研發(fā)落地與國產(chǎn)替代的樂觀預(yù)期，短期估值偏高。”

這也是長鑫科技的隱憂所在，即當(dāng)周期退潮、存儲芯片價格回落后，其盈利模型是否還能持續(xù)成立。

究其根本，客戶愿意在漲價時給予國產(chǎn)內(nèi)存更多作為二供、三供的機會，但當(dāng)行業(yè)進(jìn)入下行周期后，最先被砍單的，往往也是這些尚未成為核心供應(yīng)商的企業(yè)。

換句話說，留給長鑫科技的窗口期，其實并不算長。

它需要在這一輪高景氣周期里，盡快完成技術(shù)升級、客戶綁定與高端產(chǎn)品突破，才能真正從周期受益者，成長為具備長期競爭力的全球DRAM玩家。