編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見(jiàn)專(zhuān)欄

2026年4月末，新希望六和股份有限公司發(fā)布了2026年第一季度報(bào)告。

這份財(cái)報(bào)向外界傳遞了一個(gè)并不樂(lè)觀的信號(hào)，歸母凈利潤(rùn)虧損8.98億元，同比降幅高達(dá)301.87%。而上年同期，公司尚能錄得4.45億元的盈利。

僅僅一年時(shí)間，業(yè)績(jī)便從正值跌入深虧區(qū)間，這樣的反轉(zhuǎn)令人猝不及防。

翻看新希望過(guò)去幾年的財(cái)務(wù)記錄，2021年公司巨虧95.91億元，2022年虧損14.61億元，2023年再虧約25億元，三年累計(jì)虧損超過(guò)135億元。2024年好不容易扭虧為盈，錄得4.74億元凈利潤(rùn)，沒(méi)想到進(jìn)入2025年后形勢(shì)再度惡化，全年歸母凈利潤(rùn)虧損17.8億元。

如今2026年開(kāi)局又是一記重拳，第一季度便虧掉近9億元。這家曾經(jīng)的農(nóng)牧龍頭企業(yè)，似乎始終沒(méi)能走出虧損的泥沼。

其實(shí)，新希望同期的飼料業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，2026年一季度飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約3億元，同比增長(zhǎng)30%，民生銀行的投資收益也有3.6億元進(jìn)賬。

即便如此，依然填不上豬產(chǎn)業(yè)那個(gè)巨大的虧損窟窿。新希望的問(wèn)題究竟出在哪里？這家企業(yè)又該如何自救？

豬產(chǎn)業(yè)仍是最大的失血點(diǎn)

細(xì)看2026年一季報(bào)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)收入272.92億元，同比增長(zhǎng)11.77%。營(yíng)收增長(zhǎng)本是好事，問(wèn)題在于成本端失控更為嚴(yán)重。

報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)總成本277.73億元，同比增長(zhǎng)14.30%，成本增幅超過(guò)了收入增幅，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)直接轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。

利潤(rùn)表中有一項(xiàng)數(shù)據(jù)格外刺眼，資產(chǎn)減值損失高達(dá)6.01億元，同比增長(zhǎng)2907.61%。公司在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，這是根據(jù)生豬未來(lái)售價(jià)計(jì)提消耗性生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。

換句話(huà)說(shuō)，公司預(yù)判未來(lái)豬價(jià)還將繼續(xù)走低，提前對(duì)存欄生豬計(jì)提了大額減值。這種會(huì)計(jì)處理雖然符合謹(jǐn)慎性原則，卻也暴露出管理層對(duì)行業(yè)前景的悲觀預(yù)期。

從業(yè)務(wù)分部來(lái)看，豬產(chǎn)業(yè)一季度虧損11.3億元，其中2.7億元來(lái)自減值計(jì)提的影響，剔除之后經(jīng)營(yíng)性虧損仍有8.6億元。

這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)高于上年同期水平。2025年同期豬產(chǎn)業(yè)雖然也處于虧損狀態(tài)，但整體虧損幅度遠(yuǎn)不及現(xiàn)在。僅僅一年時(shí)間，豬產(chǎn)業(yè)的虧損便大幅擴(kuò)大。

2026年2月，新希望商品豬銷(xiāo)售均價(jià)僅為11.57元/公斤，到3月中旬全國(guó)外三元生豬價(jià)格進(jìn)一步跌至10.26元/公斤，年內(nèi)最大跌幅接近23%，同比下跌超過(guò)30%。

這一價(jià)格水平不僅擊穿了行業(yè)平均成本線，甚至逼近了2018年的歷史低點(diǎn)。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，養(yǎng)豬幾乎等同于白干甚至倒貼。

生豬養(yǎng)殖全行業(yè)已陷入深度虧損，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月中旬生豬養(yǎng)殖端平均每頭虧損225元左右。但這并不意味著所有企業(yè)都站在同一條起跑線上。成本控制能力的差異，正在加劇行業(yè)內(nèi)部的分化。

始終追不上第一梯隊(duì)

生豬養(yǎng)殖行業(yè)早已進(jìn)入成本為王的時(shí)代。當(dāng)豬價(jià)低迷時(shí)，誰(shuí)的成本低，誰(shuí)就能活得更久。這條生存法則面前，新希望的表現(xiàn)并不能令人滿(mǎn)意。

2025年5月，新希望披露的在運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線養(yǎng)殖成本約為12.9元/公斤，終于降到了13元以下。同期牧原股份的養(yǎng)殖成本約為12.2元/公斤，溫氏股份降至12至12.2元/公斤。

2025年9月，牧原最優(yōu)秀的場(chǎng)線成本甚至做到了10.5元/公斤，成本在11元/公斤以下的場(chǎng)線出欄量占比達(dá)到25%。相比之下，新希望同期成本仍在12元出頭徘徊，差距顯而易見(jiàn)。

進(jìn)入2026年后，成本劣勢(shì)仍在延續(xù)。新希望在2026年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線的肥豬完全成本在13元/公斤左右。

而此時(shí)牧原股份已經(jīng)朝著全年12元/公斤的目標(biāo)邁進(jìn)，溫氏股份一季度肉豬養(yǎng)殖綜合成本降至6.3至6.4元/斤，即12.6至12.8元/公斤。新希望不僅沒(méi)能縮小差距，反而有再次被甩開(kāi)的趨勢(shì)。

成本差距的背后，是生產(chǎn)效率的全面落后。

以PSY（每頭母豬每年提供斷奶仔豬數(shù)）這一核心指標(biāo)為例，2025年上半年新希望的平均PSY約為25.4頭，牧原股份超過(guò)29頭，溫氏股份的窩均健仔數(shù)長(zhǎng)期保持在11.2頭以上。

斷奶成本方面，新希望2025年上半年平均斷奶成本約260元/頭，牧原則遠(yuǎn)低于這一水平。

育種能力是新希望最大的短板之一，牧原股份堅(jiān)持自主育種二十多年，建立了獨(dú)特的輪回二元育種體系，擁有大規(guī)模優(yōu)質(zhì)種豬群。溫氏股份同樣擁有深厚的育種積淀。

反觀新希望，雖然近年來(lái)在育種環(huán)節(jié)投入不少資源，但歷史欠賬太多，短期內(nèi)難以追上。用公司管理層自己的話(huà)說(shuō)，公司正在從養(yǎng)好豬向養(yǎng)好豬邁進(jìn)，言下之意是此前的豬養(yǎng)得并不夠好。

新希望在投資者互動(dòng)平臺(tái)上也坦言，與第一梯隊(duì)豬企比較，公司還有差距，降本始終在路上。這種表態(tài)雖是謙遜，卻也透露出一種無(wú)奈。在養(yǎng)殖業(yè)這個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里，成本差距每多存在一天，就意味著多一天的失血。

高杠桿運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)未消

比業(yè)績(jī)虧損更令人擔(dān)憂(yōu)的，是新希望居高不下的債務(wù)水平。

截至2026年一季度末，公司總負(fù)債824.60億元，資產(chǎn)負(fù)債率約70.85%。雖然相比2023年末72.28%的峰值略有回落，但仍處于歷史高位區(qū)間。

在整個(gè)A股養(yǎng)殖板塊中，這樣的負(fù)債率名列前茅。

回顧新希望的擴(kuò)張歷程，2020年是一個(gè)分水嶺。當(dāng)年公司總資產(chǎn)1094.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率53.06%，財(cái)務(wù)狀況尚屬穩(wěn)健。

此后公司大舉擴(kuò)張養(yǎng)豬產(chǎn)能，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，負(fù)債也同步飆升。到2022年末，總資產(chǎn)膨脹至1366.80億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至68.02%。2023年末資產(chǎn)負(fù)債率更是達(dá)到72.28%的峰值。

高速擴(kuò)張期過(guò)去后，留下的不僅是龐大的產(chǎn)能，還有沉重的債務(wù)包袱。

截至2026年3月末，公司有短期借款137.10億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債83.41億元，兩者合計(jì)超過(guò)220億元。而同期貨幣資金僅有82.74億元，短期償債缺口明顯。

雖然公司通過(guò)發(fā)行永續(xù)債、銀行借款等方式維持資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，但這種借新還舊的模式本身就意味著風(fēng)險(xiǎn)。

此外，新希望對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)民生銀行的投資收益，已經(jīng)成為公司業(yè)績(jī)的重要支撐。

2026年一季度該項(xiàng)投資收益達(dá)3.6億元，2025年全年約8.6億元。在一定程度上，這筆穩(wěn)定的投資收益掩蓋了主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)困境。一旦民生銀行的盈利能力出現(xiàn)波動(dòng)，新希望的報(bào)表將更加難看。

新希望集團(tuán)層面的情況同樣不容樂(lè)觀。截至2025年3月末，新希望集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率65.47%，總資本化比率62.45%。集團(tuán)2022年至2024年的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為虧損1.26億元、虧損57.80億元、虧損11.67億元，真正讓集團(tuán)維持盈利的是來(lái)自民生銀行等聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益。

這意味著整個(gè)集團(tuán)的造血能力都存在問(wèn)題。

近年來(lái)，新希望不得不頻繁通過(guò)資本市場(chǎng)融資來(lái)補(bǔ)充資金。2024年公司完成定增募資用于豬場(chǎng)升級(jí)和償還銀行債務(wù)。2026年一季度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖然轉(zhuǎn)正，但主要依賴(lài)永續(xù)債增加，本質(zhì)上仍是債務(wù)融資。

在豬肉價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，這種高杠桿運(yùn)營(yíng)模式猶如走鋼絲，稍有不慎便可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

結(jié)語(yǔ)

生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性特征決定了，每一家企業(yè)都必須經(jīng)歷低谷的洗禮。但周期低谷也是一塊試金石，能夠檢驗(yàn)出企業(yè)的真實(shí)成色。

當(dāng)前全行業(yè)處于深度虧損狀態(tài)，牧原、溫氏、新希望三大巨頭無(wú)一幸免，2026年一季度全部報(bào)虧。區(qū)別在于，牧原和溫氏憑借成本優(yōu)勢(shì)，失血速度相對(duì)可控；而新希望的虧損幅度明顯更大，修復(fù)能力也更弱。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，新希望在2013年完成二代接班后，經(jīng)歷了多輪行業(yè)周期的考驗(yàn)。

劉暢接手后的前幾年，公司確實(shí)推動(dòng)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和規(guī)模擴(kuò)張。但當(dāng)豬周期進(jìn)入下行通道時(shí)，過(guò)度擴(kuò)張的弊端暴露無(wú)遺。2021年至2023年的百億巨虧，本質(zhì)上是對(duì)此前激進(jìn)擴(kuò)張的買(mǎi)單。

飼料業(yè)務(wù)是新希望目前最穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，2026年一季度貢獻(xiàn)3億元利潤(rùn)，海外飼料業(yè)務(wù)增速更是達(dá)到22%，這或許是公司未來(lái)值得重點(diǎn)發(fā)力的方向。

但飼料業(yè)務(wù)的盈利能力終究有限，2024年飼料板塊毛利率僅5%出頭，很難彌補(bǔ)豬產(chǎn)業(yè)動(dòng)輒數(shù)十億的虧損。

當(dāng)前，新希望最緊迫的任務(wù)有兩項(xiàng)。一是盡快把養(yǎng)殖成本降下來(lái)，真正進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)，而不是永遠(yuǎn)跟在牧原、溫氏后面追趕。二是繼續(xù)降低負(fù)債率，增強(qiáng)財(cái)務(wù)韌性，避免在行業(yè)寒冬中資金鏈斷裂。這兩項(xiàng)任務(wù)都不容易完成，但缺一不可。

2026年的春天已經(jīng)過(guò)去，新希望的業(yè)績(jī)報(bào)表上卻依然寫(xiě)著寒冬。這家老牌農(nóng)牧企業(yè)能否在下一輪周期到來(lái)之前做好準(zhǔn)備，時(shí)間會(huì)給出答案。只是在此之前，投資者或許需要保持足夠的耐心，以及足夠的警惕。

【天眼查顯示】新希望控股集團(tuán)有限公司是新希望集團(tuán)體系的核心投資控股平臺(tái)，專(zhuān)注于創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。作為中國(guó)領(lǐng)先的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，公司以資本為紐帶，連接并賦能現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與食品產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。依托集團(tuán)40余年產(chǎn)業(yè)積累，公司構(gòu)建了覆蓋農(nóng)牧食品、乳品快消、智慧城鄉(xiāng)、金融投資等多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。公司資產(chǎn)規(guī)模超3,400億元人民幣，2023年位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)第363位，主體信用等級(jí)獲中誠(chéng)信評(píng)定為AAA級(jí)，展現(xiàn)出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。